明明繳出日賺7億美元的佳績 SK海力士股價怎麼崩了？

南韓記憶體大廠SK海力士週三（29日）發布第二季財務報告，數據顯示其營收與獲利均攀升至歷史新高。然而，儘管獲利能力驚人，其股價在財報公布後卻大跌，反映出資本市場在人工智慧（AI）浪潮下對於「贏家」的嚴苛標準，以及對產業持續性的深層疑慮。

歷史級財務表現與獲利結構

根據財報數據，SK海力士第二季營收達79.32兆韓元（約546億美元），較去年同期大幅成長257%；營業利益更飆升557%，達到60.54兆韓元（約416億美元）。此外，受益於出售鎧俠（Kioxia）股份相關的投資收益，單季淨利潤達到93.92兆韓元。這使得該公司2026年上半年累計營收首次突破100兆韓元大關。

該公司第二季的營業利益率達到76%，不僅遠高於去年同期的41%，也較前一季提升4個百分點。

這種極高的獲利水準，主要歸功於高附加價值產品的銷售擴張，包含高頻寬記憶體（HBM）、AI伺服器專用DRAM及企業級固態硬碟（eSSD）。

股價重挫的主因：市場期待與現實的落差

儘管財務數據創下歷史新高，SK海力士股價卻在財報發布當日於南韓股市重挫逾9%，且在前一日已先跌近15%，自6月高點以來市值大幅縮減。

市場反應激烈的主要原因在於業績數據未能滿足分析師的超高預期。分析師原先預估營收與營業利益應分別達到84.17兆韓元與64.31兆韓元，實際結果卻略遜於預期。

eToro亞太區首席分析師Josh Gilbert指出，對於輝達的核心供應商而言，市場不再僅關注總體數字，焦點在於利潤率與指引能否支撐目前的估值。

此外，DS投資證券分析師Lee Su-rim分析認為，SK海力士在履行長期客戶合約時，產品漲價幅度可能低於競爭對手三星電子，這也部分解釋了業績與市場期待間的落差。市場同時對微軟、亞馬遜等「超大規模雲端服務商」能否持續維持龐大AI資本支出感到焦慮。

管理層對策：長期協議與技術領先

面對市場對需求持續性的疑慮，SK海力士採取了「長期綁定」策略。公司已與約10家核心戰略客戶簽署長期供貨協議（LTA），這些協議包含保證金機制，用以確保中長期的收入確定性。

SK海力士投資者關係負責人朴成煥表示，雲端服務商的AI投入並非收縮，而是轉向更高利用率的基礎設施，AI能力已成為核心競爭力的關鍵。SK海力士企業中心總裁宋炫宗強調，各大客戶間的AI競賽將使未來兩年的基礎設施投資維持在穩健水準。

在技術進展上，SK海力士已於第二季開始量產出貨HBM4，並宣稱其良率與品質已接近成熟的HBM3E水準。HBM銷售與行銷負責人金基泰強調，HBM4在功耗效率與成本競爭力上具有差異化優勢，而更先進的HBM4E樣品已於上半年交付，目標2027年量產。

資本支出紀律與擴產規劃

為了應對結構性短缺，SK海力士計劃將2026年資本支出（CapEx）提升至40兆韓元以上，重點投入HBM4產能爬坡及關鍵設備採購。

儘管投資規模龐大，公司強調將遵循「資本支出紀律」，根據客戶實際需求分階段執行投資，以維持財務健康。

在快閃記憶體（NAND）領域，公司正加速轉向先進製程，321層產品已佔產量最大比重，預計年底前在南韓國內產能占比將提升至50%，強化在高效能eSSD市場的地位。

展望未來

雖然短期股價受到宏觀環境與市場情緒波動影響，但執行長郭魯正預期記憶體短缺問題可能持續至2030年之後。公司強調，目前的現金儲備已大幅增至88兆韓元，財務靈活性顯著提升，將足以應對產業週期性波動並持續支援尖端研發。

Meritz證券分析師Kim Sunwoo認為，隨著現金餘額趨近目標，投資者未來將更關注公司如何平衡持續投資與股東回報。