鉅亨投資雷達》聯準會沒升息，債券殖利率先衝高！通膨雜音下的投資下一步？

本次會議宣布維持基準利率不變，顯示近期能源價格雖推升整體通膨，但物價壓力尚未全面擴散，暫不足以迫使聯準會重新啟動升息。然而，12 位票委中已有 3 位支持升息 1 碼，反映聯準會內部對通膨風險的看法已逐漸轉趨分歧，政策基調也較過去更加偏鷹。接下來投資人需要留意哪些訊號？對股市又會帶來哪些影響？

1. 聯準會按兵不動，市場利率已先替政策收緊

本次聯準會如市場預期維持基準利率在 3.50% 至 3.75% 區間不變，但投票結果為 9 票贊成、3 票反對，三位反對委員主張升息 1 碼，顯示通膨壓力重新升溫後，聯準會內部對是否需要進一步收緊政策已出現分歧。雖然主席華許 本次並未選擇升息 ，但 債券市場已先一步替聯準會「做出決定」 。從上次 6 月 17 日聯準會利率會議至本次 7 月 30 日會議期間，美國 10 年期公債殖利率由 4.49% 升至 4.68%，上升 0.19 個百分點；30 年期公債殖利率也由 4.93% 升至 5.20%，上升 0.27 個百分點。企業債券殖利率同樣走高，投資級公司債由 5.25% 升至 5.45%，非投資等級債則由 7.35% 升至 7.59%，分別上升 0.20 及 0.24 個百分點。顯示出， 即使政策利率維持不變，市場利率與企業融資成本仍已先行上升 ，金融環境實際上已出現一定程度的收緊，也降低了聯準會立即升息的必要性。

資料來源：彭博，鉅亨買基金整理，資料日期：2026/7/30。美國美國非投資等級債與投資級公司債以 ICE 債券指數到期殖利率衡量。比較期間為 2026/06/17（上次聯準會利率決議）至 2026/07/30（本次聯準會利率決議），變化幅度，以百分點計算。

2. 租金與薪資未再加速，通膨擴散風險有限

除了能源價格外， 住房成本 與 薪資增速 也是判斷美國通膨是否會重新升溫的重要指標。原因在於，住房成本會直接影響通膨中的租金項目，而薪資則與服務業成本高度相關；若租金與薪資同步加速，通常代表通膨壓力可能從能源擴散至更廣泛的核心物價與服務價格。因此， 觀察較即時的租金指標與薪資年增率，有助於判斷這波通膨升溫是否只是能源價格造成的短期波動 ，還是已經形成更廣泛的物價壓力。

在租金方面， Zillow 房租指數 主要追蹤市場上正在招租物件的開價租金，能 更即時反映當前租屋市場的供需變化 ；在薪資方面， 美國民營部門全體員工平均時薪年增率 ，則可用來觀察企業人力成本與服務通膨壓力。從近年走勢來看，Zillow 房租年增率在 2022 年初一度超過 15%，但此後已明顯回落，目前約降至 2% 左右；同時，薪資年增率近年大致維持在 3% 至 4% 區間，並未重新加速，顯示 租金與薪資壓力都沒有隨能源價格同步升溫 。

資料來源：彭博、鉅亨買基金整理，資料期間: 2020/06-2026/06。薪資採美國民營部門全體員工平均時薪年增率。

3. 市場真正害怕的不是升降息，而是經濟衰退

許多人認為，只要利率進入下行區間，股市就容易上漲；反之，若利率處於上行區間，股市就容易承壓。為了驗證這個看法，我們以 1971 年至今的資料進行回測，先將每個月的政策利率與一年前相比，若高於一年前，歸類為利率上行區間；若低於一年前，歸類為利率下行區間；若與一年前相同，則歸類為利率維持不變，再區分當時是否處於經濟衰退期間，觀察標普 500 指數未來一年的平均表現。

結果發現， 真正影響美股後續表現的關鍵，未必是利率處於上行或下行區間，而是經濟是否陷入衰退 。若當時 沒有發生經濟衰退，不論利率處於上行區間、下行區間或維持不變，美股未來一年平均報酬分別仍有約 11.7%、18.3% 及 19.7% ；但若伴隨經濟衰退，未來一年平均表現則分別降至 -5.2% 及 -10.6%（歷史樣本中，利率維持不變期間未出現經濟衰退，因此無衰退情境數據）。

資料來源：彭博、鉅亨買基金整理，以美元計算，資料期間為 1971-2026 年，美股採標普 500 指數、經濟衰退採用美國 NBER 衰退觀察指標。利率環境以每月政策利率與一年前相比判斷，高於一年前為利率上升、低於一年前為利率下降、與一年前相同為利率不變；美股表現為標普 500 指數自當月起未來一年平均報酬率。歷史樣本中，利率不變期間未出現經濟衰退，因此「利率不變＋衰退」無樣本數據。歷史回測僅供參考，不代表未來績效。

鉅亨投資策略

不用過度猜短期利率，回到基本面與長期成長

能源價格短期推升美國整體通膨，但核心 CPI 與薪資年增率並未同步加速；同時，Zillow 租金等領先指標已明顯降溫，也意味著住房通膨後續仍有回落空間。目前，聯準會仍需要更多時間確認物價降溫趨勢是否穩固。鉅亨買基金認為，與其過度揣測短期政策變化，不如聚焦企業獲利與產業趨勢等股市基本面。長期來看，可透過美國股票型基金或科技型基金分批布局，參與美股長期成長機會，讓時間與複利提高資產穩健增值的可能性。

鉅亨精選基金

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