槓桿ETF規模逼近2500億美元！華爾街玩起「崩盤期權」 年化報酬率最高20%

隨著全球槓桿ETF市場快速擴張，為其提供互換與槓桿支持的大型銀行，正日益倚重一類特殊場外衍生品「崩盤期權」（Crash Put），以轉移極端行情下可能面臨的尾部風險。

據彭博報導，高盛、巴克萊、花旗及法國巴黎銀行等大型投行均已積極布局這一市場。隨著槓桿ETF資產規模持續攀升，相關衍生品需求明顯升溫，其中高盛更向機構客戶推介相關交易，預期年化報酬率最高可達14%至20%，吸引愈來愈多對沖基金與資產管理機構成為市場中的「保險提供者」。

所謂「崩盤期權」，本質上是一種為銀行提供尾部風險保障的場外衍生品，其出現與槓桿ETF本身存在的「缺口風險」（Gap Risk）有關。

以2倍槓桿ETF為例，若標的股票單日跌幅超過約50%，基金淨值可能接近歸零，而作為互換交易對手的銀行，可能無法從ETF發行方收回全部損失。

在此情況下，銀行透過購買崩盤期權，提前將極端行情造成的損失轉移給外部投資者。當標的資產出現超預期暴跌時，由期權買方承擔相應風險，銀行則藉此降低自身曝險。

Kairos Investment Advisors創辦人兼首席投資官Ramon Verastegui表示，這類交易本質上是一種高效率的「背靠背」風險轉移工具；Asym Research創辦人Rocky Fishman則形容，其收益模式類似高收益債券，投資者持續獲取收益，但必須承擔極端事件發生時的損失。

崩盤期權需求快速升溫，背後原因在於槓桿ETF市場近年爆發式成長。彭博數據顯示，目前全球槓桿ETF資產規模已逼近2500億美元，美國市場更有超過700檔產品。雖然美國槓桿ETF管理規模在6月一度達到約2000億美元後回落至約1600億美元，但整體仍維持歷史高檔。

其中，SK海力士（000660KS）、美光科技（MU-US）、輝達（NVDA-US）、特斯拉（TSLA-US）等高波動個股，已成為槓桿ETF熱門追蹤標的。Fishman指出，部分2倍槓桿單股ETF所對應股票的波動率，甚至達到納斯達克100指數的3至5倍，使銀行管理相關產品的尾部風險難度高於3倍槓桿指數ETF。

高收益也進一步推升機構投資者承接風險的意願。法國巴黎銀行推介資料顯示，今年5月，一筆針對SK海力士、履約價為股價55%、期限最長6個月的單日缺口看跌期權，保費達6.5%，三星電子相關產品保費也達5.5%，高於今年3月時的3.5%與2%。

同期，高盛向客戶推介的相關交易，在使用槓桿後，預期年化收益率可達14.2%至20%。Janus Henderson另類投資團隊組合經理Natasha Sibley表示，目前市場對這類產品的需求處於極高水準，銀行希望將風險轉移出去，而持續提高的收益率則吸引更多投資者提供避險資金。

不過，市場人士也警告，崩盤期權並非消除風險，而只是重新分配風險。由於相關產品主要透過場外交易完成，資訊透明度有限，市場難以精準掌握整體風險曝險。

Acadian Asset Management組合經理Owen Lamont指出，歷史經驗顯示，槓桿、多重交易對手以及複雜金融創新的結合，往往可能放大金融市場的系統性風險。

隨著槓桿ETF持續擴張，圍繞其形成的互換交易與崩盤期權市場也將同步壯大。這類金融工具究竟能有效分散風險，或是在極端行情中成為放大市場衝擊的來源，已成為監管機構與市場參與者密切關注的議題。