「席勒本益比」飆破42顯示美股恐崩盤？高盛：未來10年仍有7%報酬

美國股市指標「席勒本益比」於7月突破42，創下自2000年網路泡沫高峰以來的歷史新高，引發市場擔憂未來報酬可能大幅降溫。不過，專家提醒，高估值不等於股市即將崩盤，企業利潤率持續改善、人工智慧（AI）等產業結構轉變，都可能讓估值維持高檔更久。投資人真正需要警惕的，或許不是「高估值」本身，而是其背後的基本面能否持續支撐。

根據《Business Insider》報導，由於在歷史上準確預測長期報酬的紀錄，席勒本益比長期受到看空派與主流華爾街策略師的青睞。

研究機構羅森伯格（Rosenberg Research）創辦人、立場一向偏空的羅森伯格（David Rosenberg）在近期發布的客戶報告中直言，若排除網路泡沫時期，目前標普500指數正處於「史上估值最昂貴」的時期。

幾年前，高盛集團（GS-US）前策略師大衛、科斯汀（David Kostin）也曾警告，高檔的「席勒本益比」代表未來10年的年化報酬率可能僅有3%。

分析指出，儘管席勒本益比原本並非設計用來預測短期市場走勢，但市場人士難免聯想到，指標上次觸及相近高點時，正好是股市崩跌的前夕。

報導提到，即便短期內未必爆發系統性風險，但「未來十年報酬近乎掛零」的前景，同樣令投資人不安。

然而，分析人士指出，這項指標並非毫無爭議，其侷限性也讓不少專家對「估值過高必然導致崩盤」的說法持保留態度，投資人或不必過度擔心。

從歷史數據即可看出席勒本益比一個明顯的缺陷：美股估值長期處於高檔，指數卻屢創新高。

以2021年7月為例，當時席勒本益比來到38。根據美國金融學院（The American College of Financial Services）財富管理教授麥可、芬克（Michael Finke）2020年的研究推算，這代表標普500未來十年年化報酬應僅有1%至2%。

然而，過去五年間，標普500指數累計上漲73%，換算年化報酬超過14%，與當初估算的低報酬情境相差甚遠。

分析認為，除非未來爆發足以重創市場的極端事件，將整體平均報酬拉低至1%至2%區間，否則單純因估值過高而退場觀望，恐怕反而付出高昂的機會成本。

富達投資（Fidelity）2024年的一份研究報告也支持這項觀點。該報告發現，若以高本益比為起點的十年期間出現不佳報酬，往往是因為期間爆發如二戰或金融海嘯等重大危機所致，而非估值本身必然導致報酬下滑。

分析人士並提醒，除非投資人正好處於退休前十年、或近期即需動用資金，否則多數人毋須過度憂慮估值偏高的問題，長期複利與股息效果，往往足以彌補階段性報酬疲弱的影響。

此外，席勒本益比的另一項局限在於「過於仰賴過去」。由於該指標是以當前股價對比過去十年滾動平均獲利計算而成，往往難以即時反映市場結構的重大轉變。

輝達（NVDA-US）便是典型案例。過去四年，AI需求爆發式成長，大幅推升該公司價值，但若仍以2022年AI浪潮興起前的十年平均獲利作為比較基準，顯然難以合理反映輝達當前的真實價值。

高盛首席美股策略師史奈德（Ben Snider）今年6月接受訪問時則提出另一種觀點。儘管目前的席勒本益比水準隱含未來報酬可能為負，他仍預期標普500指數未來十年年化報酬可望達到7%。

這是因為，史奈德認為企業高估值狀態可能維持更長時間。他指出，過去幾十年來企業利潤率持續走高，從2000年的7%一路升至目前約13%。

史奈德表示：「這些利潤率似乎不太可能回落至長期平均水準，因此，認為估值倍數應該回歸長期平均值的假設，似乎也不是一個很有說服力的論點。」