美銀喊輝達「首選股」！目標價350美元 Rubin時代毛利率長期仍守73%-74%

輝達（NVIDIA, NVDA-US）即將迎來下一代AI晶片架構Rubin時代，華爾街投行美國銀行（Bank of America, BAC-US）看好新平台可能啟動新一輪多季升級週期，將輝達列為「首選股」並給予350美元目標價。以當時223.96美元股價計算，意味潛在上漲空間達56.3%。

美銀分析師Vivek Arya在最新報告中指出，市場目前對輝達的關注逐漸從AI需求能否持續，轉向記憶體成本、毛利率壓力、客製化晶片競爭，以及輝達向AI客戶投入資本等風險，但投資人可能低估Rubin架構、Vera CPU及持續增加的雲端資本支出所帶來的下一階段成長機會。

輝達預計8月26日公布第二財季業績。美銀預估，輝達第二財季營收將達940億至950億美元，高於公司先前約910億美元的指引約30億至40億美元；該行同時預期第三財季營收指引將達1070億至1080億美元，高於市場約1040億美元的普遍預期。

這意味著，如果美銀預測成真，輝達不僅可能在第二財季再次交出高於自身指引的業績，第三財季展望也可能高於市場預期，進一步強化市場對AI資料中心投資週期仍在延續的信心。

輝達此前公布的財報已顯示AI資料中心需求仍然強勁。公司2026會計年度第4季營收達681.27億美元，年增73%，資料中心營收則達623億美元，季增22%、年增75%；全年資料中心營收達1937億美元，年增68%。公司當時預估2027會計年度第1季營收780億美元，上下浮動2%，GAAP毛利率約74.9%。

在產品布局方面，Rubin將成為輝達下一個重要成長支柱。輝達此前已正式公布Vera Rubin平台，平台由6款新晶片組成，目標是相較Blackwell平台最高降低10倍推理token成本，並預計由亞馬遜雲端服務（Amazon Web Services, AMZN-US）、Google Cloud、微軟（Microsoft, MSFT-US）Azure及甲骨文（Oracle, ORCL-US）等雲端服務商率先部署Vera Rubin系統。

美銀認為，Rubin出貨啟動、新款Vera CPU開始放量，以及雲端服務商持續增加資本支出，可能共同觸發一個「多季度升級週期」。因此，Rubin的重要性可能不只體現在即將公布的單季財報，而在於它能否支撐輝達未來數季的營收及獲利預期持續上修。

這也讓市場開始重新評估輝達下一代系統的單套價值。美銀估算，Vera Rubin NVL機架價格可能達700萬至850萬美元，明顯高於Blackwell Ultra約400萬美元的估算價格。

系統價格提高意味著，即使記憶體、先進封裝及其他零組件成本同步上升，輝達仍可能透過更高的整機售價吸收部分成本壓力。換言之，Rubin不只是單純提高運算效能，也可能提高每套AI系統所能產生的營收。

記憶體成本正是目前市場最關注的風險之一。AI伺服器對HBM等高頻寬記憶體的需求快速增加，導致記憶體供應持續緊張，市場擔憂記憶體價格上升可能侵蝕輝達毛利率。

不過，美銀估計，較高記憶體成本對Rubin運算機架毛利率的負面影響約為60個基點，幅度低於部分投資人原先擔憂。該行仍預期輝達長期毛利率可維持在73%至74%左右，略低於目前約75%的水準。

美銀認為，輝達具備強大的定價能力、優先取得記憶體供應的能力，以及根據零組件成本變化調整產品價格的空間，因此記憶體價格上升未必會完全轉化為毛利率壓力。

近期市場對記憶體供應的擔憂確實正在升高。市場分析指出，HBM4及HBM4E供應趨緊，價格漲幅可能高於先前預期，而輝達Rubin系列對高頻寬記憶體的需求，將進一步成為整個AI供應鏈的重要變數。美光科技（Micron Technology, MU-US）、SK海力士及三星電子等主要記憶體供應商，也因此成為AI資本支出週期的重要受惠者。

但對輝達而言，市場真正關心的可能不是記憶體本身漲多少，而是GPU及整套AI系統究竟能否將成本轉嫁給客戶。

美銀提供的一項重要觀察是，A100、H100及B200等輝達GPU的租賃價格截至8月仍接近歷史高點。這顯示雲端服務商及AI企業對高階運算能力的需求仍然強勁，也意味著客戶目前仍願意為稀缺的輝達算力支付高價。

如果GPU租賃價格及AI運算服務收入維持高檔，輝達就可能擁有足夠定價空間，將記憶體及其他零組件成本上升轉嫁給客戶。這將成為Rubin時代維持高毛利率的重要因素。

此外，輝達目前面臨的另一項風險是客製化AI晶片。包括大型雲端服務商自行開發ASIC在內的客製化晶片，正逐漸成為AI加速器市場的重要競爭力量。市場擔心，如果超大規模雲端業者提高自研晶片比例，可能降低對通用GPU的依賴。

然而，輝達試圖透過GPU、CPU、網路設備、NVLink、CUDA軟體及完整AI資料中心平台建立更深的生態系統，以降低單一晶片被替代的風險。

輝達目前的競爭優勢也不再只建立在GPU效能。隨著AI推理需求快速增加，客戶需要的不只是單顆GPU，而是能夠把數千甚至數萬顆處理器、記憶體、網路設備及軟體整合在一起的完整運算系統。

輝達先前公布的Rubin平台正是朝這一方向發展。公司表示，Rubin將進一步降低AI推理成本，並針對代理型AI等新興工作負載提高運算效率。輝達執行長黃仁勳此前也指出，AI代理正在推動運算需求出現新的轉折，企業對AI運算基礎建設的投資仍在快速增加。

在估值方面，美銀認為輝達目前股價提供了另一項看多理由。該行估計，輝達遠期本益比約16倍，是近10年來相對便宜的估值水準之一。

更重要的是，美銀預期輝達每股盈餘將由2026曆年的4.55美元增加至2027年的9.09美元，意味著一年內接近翻倍。

這種「獲利快速成長、估值倍數反而壓縮」的組合，正是美銀維持看多輝達的主要原因。換言之，市場目前給予輝達的估值並沒有完全反映該行預期的獲利增長速度。

美銀因此認為，Rubin不應被視為單純的新產品發布，而可能成為推動市場重新評估輝達獲利能力及合理估值的催化劑。

不過，輝達未來仍需面對多項風險，包括AI資本支出是否能維持目前速度、超大規模雲端業者是否提高ASIC採用比例、記憶體及其他零組件成本是否持續攀升，以及AI模型效率提升是否降低單位運算需求。

此外，AI資料中心資本支出已達到極高規模，市場也開始關注大型科技公司投入數千億美元建設AI基礎設施後，最終能否產生足夠的投資報酬。如果AI服務營收增長速度不及基礎設施投資，雲端服務商未來可能放慢資本支出，進而影響輝達GPU需求。

因此，8月26日的財報不只是一次季度業績檢驗，也可能成為市場觀察Rubin週期是否正式啟動的重要窗口。若輝達公布的營收及展望高於市場預期，同時確認Rubin出貨及供應鏈準備就緒，市場信心將進一步增強。