AI資本支出明年衝1.6兆美元 操盤手：這波更像1998年動盪、而非網路泡沫

普信（T. Rowe Price）全球科技股票基金經理人多姆、里佐（Dom Rizzo）預估，2027年超大規模雲端服務商的資本支出將上看1.6兆美元，遠高於目前市場較為樂觀的預測。他認為，當前的人工智慧（AI）繁榮雖然讓人聯想到網路泡沫，但實際上更類似1998年的市場動盪，而非隨後的網路泡沫破裂；關鍵差異在於半導體產業的基本面與資本支出依然強勁。

1998年至2002年間網路泡沫從繁榮走向破滅時，里佐僅有五歲。然而，作為長期研究市場泡沫與經濟週期的投資人，他對當時的網路泡沫與當前AI熱潮之間的比較，有其獨到見解。

里佐在週二播出的《Excess Returns》播客訪談中指出，當前市場與1998年的相似之處令人驚訝。當時長期資本管理公司（LTCM）瀕臨倒閉引發金融危機，如今可對應上個月Situational Awareness爆倉事件；此外，高成交量與高動能交易因子導致市場日內及月度劇烈波動的情況也十分類似。1998年市場一度回撤40%，今年7月費城半導體指數（SOX）也曾回檔22%，幅度雖較小，但同樣相當劇烈。

然而，里佐認為，兩個時期最根本的差異恰恰在於基本面。1998年半導體產業營收下滑8%，主因是產品價格下跌；但到了2026年，根據產業預估，半導體業營收增幅可能高達約64%。

里佐認為，企業其實只走到資本支出週期的一半，且即將迎來新一波加速，這可能出乎部分市場人士意料。在2026年資本支出大增75%後，他預估2027年超大規模雲端服務商（hyperscalers）的資本支出可能達到1.5兆至1.6兆美元，明顯高於目前市場上較積極的預測，例如美銀分析師Vivek Arya預估的1.2兆美元。

里佐指出，包括亞馬遜（AMZN-US）、Alphabet（GOOGL-US）與微軟（MSFT-US）在內的超大規模雲端業者，有充分誘因將投資支出極大化，原因在於投入資本報酬率相當具有吸引力。儘管不少AI懷疑論者擔心如此龐大的資本支出究竟何時才能回本，但里佐援引亞馬遜7月公布的財測及財報電話會議內容指出，公司高層已說明預期的投資報酬。他將其概括為：「兩到三年回本，接著再享有兩到三年的強勁現金流。」

在里佐看來，超大規模雲端業者的資本支出並未觸頂反轉，而是「正處於轉折點」。對他而言，整場AI資本支出獲利能力的爭論，關鍵其實在於一個核心問題：「晶片生態系會如何發展？超大規模雲端業者的生態系會怎麼變？應用軟體、基礎設施又會如何演進？所有問題最終都取決於一件事：幾年後，前沿AI實驗室會變成什麼樣子？」

里佐預期未來將出現他所謂的「80比20法則世界」，其中企業所使用的AI代幣（tokens）有80%屬於開源權重（open weight）或開源軟體，20%則屬於如Anthropic或OpenAI等前沿模型。如果此預測成真，對Workday（WDAY-US）、Salesforce（CRM-US）等傳統軟體即服務（SaaS）巨頭而言，可能構成威脅，因為這些公司可能遭到去中介化，甚至淪為單純的「資料管線」。

不過，從AI資本支出的趨勢來看，短期內「晶片股仍將領漲」。晶片生態系中的多數領域，從設計、設備到生產，都可望受惠於強勁的報價能力，其中邏輯半導體更是里佐目前眼光所及最具吸引力的亮點，涵蓋台積電（2330-TW）、三星電子（KR005930）與英特爾（INTC-US）等製造大廠。

里佐給予投資人的最後一劑定心丸是：市場對融通所有這些資本支出的擔憂實在過度了。他分析指出，市場對資金來源的擔憂被誇大了，超大規模雲端業者所需資金與其自有資本之間的缺口，其實並沒有那麼大。里佐表示，儘管絕對數字聽起來十分龐大，但相較於其債務現金流比率而言，其實並不算什麼。