140億美元AI資料中心只保4.5億！Meta與貝萊德Sopaipilla專案驚現不到3%保險涵蓋率

Meta與貝萊德在德州艾爾帕索合資開發的1GW AI資料中心「Sopaipilla」，總開發成本約140億美元。雖然已獲得數百億美元的債務融資，並取得投資級評等，但保險僅涵蓋數億美元，遠低於專案規模，凸顯在超大型AI基礎設施快速擴張下，保險市場的承保能力出現結構性不足。

根據協議，由貝萊德管理的基金持有80%股權，Meta保留20%並作為唯一初始租戶，透過長期租約使用全部算力。Meta出資土地與在建工程資產約23億美元，並獲得約10億美元的一次性分配；貝萊德注入約49億美元現金，其餘約125億美元透過債務融資完成。

在保險安排方面，Sopaipilla專案依全球最大保險經紀商Marsh的建議，僅購買有限範圍的保障：建設延遲導致的租金減免上限為2.18億美元、恐怖主義保險為6.45億美元、全風險財產險在建設期間上限為4.27億美元、營運後上限為4.5億美元（年保費約500萬美元）。商業綜合責任險的單次與累計賠償上限均為5000萬美元。Sopaipilla專案明確未針對全損投保，超過限額的損失將由合資實體自行承擔，最終可能傳導至貸款人與投資者。

超大型資料中心估值動輒數十億美元，傳統保險市場難以全額承保。數十家商業保險公司雖參與承保，但多不願在單一地點累積過大曝險，擔心天災、電力中斷或工期延誤訴訟等集中風險。因此，保險經紀商普遍轉向「可能最大損失」（PML）評估，建議各方接受超過PML的損失，而非追求全額保險。

針對Sopaipilla專案，Marsh的PML基於250年至500年一遇的火災情境，對應Meta 20年租期內發生的機率約為3.9%至7.7%。

貝萊德在上月發債前強調，艾爾帕索的極端天氣風險較低，現代防災資料中心即便遇災也極少全損。

標普分析師Viviane Gosselin指出，若保險賠付不足，Meta需補足最高4.5億美元的缺口；若嚴重事故導致專案延誤逾18個月，Meta可無懲罰終止租約，而租約正是債務價值的核心支撐。債務仍獲強勁的投資級評等：標普給予A+，惠譽與KBRA給予AA-。

此保險缺口並非個案。隨著AI基礎設施規模從數十億躍升至百億美元級，保險的承擔能力已成為融資的新瓶頸。過去，貸款人對中小型資料中心要求全額保險，如今對超大型專案已開始接受部分承保。保險經紀商在交易中扮演關鍵角色，其評估直接影響信用評等，但也引發利益衝突的討論——同一經紀商可能同時為多方提供諮詢並銷售保險產品。

對市場而言，這意味著AI資本支出熱潮中隱藏的信用風險正逐步顯性化。雖然當前債務結構透過Meta的租賃承諾與約130億美元遞減門檻的殘值擔保獲得支撐，但一旦發生超出PML的事件，損失將更多落在債券持有人與基礎設施基金身上。

未來，類似專案可能需要更高的風險溢價、更複雜的分層保險結構，或進一步依賴科技巨頭自身的資產負債表背書。本週相關討論已在市場發酵，投資者開始重新審視超大型AI資料中心融資的尾部風險。