兩場戰火+強聖嬰 滙豐：全球大宗商品進入超級牛市

伊朗戰爭、俄烏衝突及強烈聖嬰現象持續衝擊供應，AI投資與能源轉型則推升需求。滙豐指出，隨著庫存緩衝快速消耗，大宗商品市場已進入「超級擠壓」階段，其統計模型更顯示，全球大宗商品正處於通常延續時間較長的「超級牛市」。

滙豐全球大宗商品首席經濟學家布洛克瑟姆（Paul Bloxham）在最新報告中表示，多重供應衝擊與結構性需求成長共同推高價格中樞，商品價格進一步上漲的風險持續累積。滙豐因此將2026年大宗商品價格平均漲幅預測由16%上調至22%，2027年預測也較先前調升14%。

市場已開始反映供應吃緊。倫敦銅期貨一度突破每噸1萬4700美元，布蘭特原油期貨重返每桶104美元；彭博大宗商品指數今年以來上漲18%，較去年同期攀升24%。滙豐的純統計模型COCCLES顯示，大宗商品市場已跨入超級牛市階段。

關鍵航道受阻 供應衝擊全面擴散

中東衝突爆發六個月後，仍是商品市場最重要的變數之一。荷姆茲海峽目前基本處於關閉狀態，重新開放的時間與條件充滿不確定性；胡塞武裝攻擊紅海及沙烏地阿拉伯船隻，也進一步干擾曼德海峽航運，推高運輸成本及供應鏈風險。

俄烏衝突進入第五年，影響也由原油擴散至柴油、航空燃油、石腦油、硫磺、肥料、鋁、氦氣及糧食。滙豐認為，本輪供應限制已不再集中於單一能源品項，而是逐步蔓延至金屬、化工品與農產品。

能源市場的庫存緩衝尤其脆弱。美國持續出口並消耗戰略儲備，若供應干擾延長，石油庫存恐降至「罐底」水準。歐洲天然氣庫存也明顯低於目標，炎熱夏季加快能源消耗，若冬季前無法有效補庫，價格飆升風險將進一步提高。

AI推升金屬需求 聖嬰衝擊農產品

需求方面，AI基礎設施投資與能源轉型帶動全球電氣化需求，多數基本金屬價格走強。銅價升至歷史高點，除反映需求成長，也凸顯新礦投資不足造成的長期供應限制。鋰價過去一年上漲130%，但津巴布韋及澳洲產量增加，可能抑制後續漲幅。

農產品則同時承受天候與成本壓力。強烈聖嬰現象加劇，澳洲、印尼乾旱風險升高，印度季風減弱，東南亞多地轉為炎熱乾燥；中東與俄烏戰事又增加肥料、柴油等農業投入品的供應風險，帶動小麥、可可及咖啡價格走高。

黃金雖在2026年1月觸頂後因長天期利率上升而回落，但滙豐認為，地緣政治風險、央行購金需求及債市不確定性，仍將為貴金屬提供支撐。