歐元兌美元跌近1.14關卡 能源價格成歐元最大變數 ECB面臨通膨與成長兩難

歐元今年以來相對美元展現的韌性，如今正面臨能源價格飆升與歐洲政治風險的雙重考驗。《路透社》分析指出，歐元近期已回落至相對低位，市場開始重新評估，在中東衝突推高能源成本、歐洲經濟面臨壓力，以及美國利率前景重新受到關注的情況下，歐元能否延續今年以來的升勢。

歐元兌美元 9 月 25 日收在約 1.1400 美元，較 9 月 10 日的約 1.1616 美元明顯回落。9 月 24 日一度降至約 1.1367 美元，顯示近期美元重新取得部分優勢。9 月 29 日亞洲早盤，歐元兌美元約在 1.1370 美元附近波動。

今年歐元原本受惠於美元走弱、歐洲財政支出增加，以及市場對美元作為全球主要儲備貨幣地位的重新評估，一度呈現相對強勢。然而，近期中東局勢升溫重新推高原油及天然氣價格，歐洲作為能源淨進口地區，受到的衝擊遠大於美國，因為美國本身是能源生產及出口大國。

能源價格上升對歐元區形成雙重壓力。一方面，較高的能源成本會推高進口帳單並惡化貿易條件；另一方面，能源價格持續上升又會推升通膨，使歐洲中央銀行(ECB)面臨更複雜的政策取捨。如果 ECB 因通膨壓力而維持較緊縮的貨幣政策，將可能進一步壓抑經濟成長；但若能源衝擊造成經濟明顯放緩，持續升息同樣存在政策風險。

ECB 副總裁 Boris Vujcic 9 月中受訪時表示，能源價格已明顯高於 ECB 9 月經濟預測所採用的基準假設，市場對未來利率路徑的定價主要受到能源價格上升推動。他指出，市場目前預期能源價格將在更長時間維持高檔，而非此前預期的中東緊張局勢緩解後逐步回落。

ECB 9 月公布的最新預測也顯示能源衝擊正在改變歐元區經濟前景。基準情境假設 2026 年第 3 季原油價格平均約為每桶 88 美元，天然氣價格約為每百萬瓦時 60 歐元。不過，在較不利情境下，2026 年第 4 季原油價格可能升至約每桶 99 美元，天然氣價格升至約每百萬瓦時 77 歐元；在嚴重情境下，原油價格可能升至約每桶 132 美元，天然氣價格更可能達到每百萬瓦時 130 歐元。

ECB估算，在嚴重能源衝擊情境下，全球原油供應量可能較基準情境減少約8%，液化天然氣(LNG)供應量可能減少約12%，相當於全球每天約800萬桶原油及每月約50億立方公尺LNG的供應缺口。

這對歐元而言尤其重要，因為能源價格不只是通膨問題，也會直接影響歐元區經常帳、企業成本及家庭實質所得。ECB指出，油價上升對通膨的傳導通常更快，而天然氣價格則可能透過家庭能源帳單及企業投入成本產生更持久的影響。

市場因此開始重新評估歐元今年以來的升值是否具有足夠的基本面支撐。即使能源價格上升促使 ECB 採取更強硬的貨幣政策，升息本身也未必能推升歐元，因為市場可能同時擔憂能源衝擊對歐元區經濟成長造成的負面影響。

ECB 9 月的政策聲明已指出，經濟成長風險偏向下行，主要原因包括中東衝突及俄烏戰爭。如果能源供應再次受到干擾，能源價格可能進一步上升並維持更長時間，進而壓縮實質所得、消費及投資。

通膨風險則偏向上行。ECB指出，若能源價格長期維持高檔，能源衝擊可能逐漸透過間接及第二輪效應擴散至其他商品及薪資。天然氣尤其受到關注，若供應進一步受限或歐洲冬季異常寒冷且天然氣庫存偏低，價格可能再度大幅上升。

除了能源價格之外，歐洲政治風險也是歐元近期需要面對的另一項變數。法國財政狀況、政府穩定性以及歐洲主要國家的財政政策，都可能影響投資人對歐洲資產的風險評價。

法國是歐元區第二大經濟體，其財政赤字及政府政策的不確定性長期受到市場關注。若法國政府面臨更大的政治壓力，或財政整頓計畫受到阻礙，可能推高法國與德國公債殖利率差，進而增加歐洲金融市場的風險溢價。

這項風險也可能透過歐洲債券市場傳導至匯市。若投資人因政治及財政不確定性要求更高風險溢價，歐元資產的吸引力可能受到影響，即使 ECB 維持相對緊縮的政策立場，也不一定能完全抵消政治風險。

另一方面，美國利率前景同樣是決定歐元兌美元走勢的重要因素。市場目前密切關注聯準會(Fed)是否因能源價格及通膨風險重新調整利率政策。若美國通膨受到能源價格推升，聯準會降息速度可能慢於市場此前預期，美元將獲得利率差優勢。

相較之下，ECB也可能面臨能源價格造成的「滯脹」型衝擊，即通膨升高的同時經濟成長放緩。這使 ECB 的政策選擇比單純面對需求型通膨更加複雜，也可能限制歐元因升息預期而獲得的支撐。

目前歐元仍有部分結構性支撐。歐洲國家持續增加國防及基礎建設支出，歐盟推動單一市場改革及生產力提升，也可能改善中長期經濟成長。此外，若美元因美國財政赤字、貿易政策或聯準會政策不確定性而遭遇新的壓力，歐元仍可能重新獲得資金流入。

不過，市場目前更關注的是能源衝擊能否受到控制。如果中東衝突逐步降溫，原油及天然氣價格回落，歐元區受到的貿易條件衝擊也會減輕，歐元有機會重新受惠於美元自身的結構性問題。

反過來，如果能源價格持續升高，歐洲冬季又面臨天然氣庫存不足的問題，歐元可能同時承受經濟成長放緩、通膨升高及政治風險增加的壓力。這種組合將使歐元今年以來相對美元的韌性面臨更嚴峻考驗。

ECB最新預測也提供了市場衡量風險的參考。在較溫和情境下，2026 年第 4 季原油價格約為每桶 76 美元、天然氣約每百萬瓦時 50 歐元；不利情境則分別升至約 99 美元及 77 歐元；嚴重情境更可能升至約 132 美元及 130 歐元。這意味著能源價格路徑將成為左右歐洲通膨、經濟成長與貨幣政策的重要變數。

歐元今年以來的升勢因此進入新的測試階段。美元是否重新取得更明顯的避險及利率優勢，將取決於能源價格、中東局勢、美國與歐洲央行政策差異，以及歐洲自身的政治與財政穩定性。對歐元而言，單靠 ECB 的利率政策已不足以解釋匯率走勢，能源與政治風險正重新成為決定歐元兌美元方向的重要因素。