AI交易大退潮！韓股Q3暴跌18.8% 但今年來累漲60%仍勝標普2.3%漲幅

今年第三季(9月30日止)，南韓股市遭遇劇烈反轉，綜合股指(Kospi)暴跌18.8%，成為同期全球表現最差的主要股市之一，這場拋售潮發生在AI交易突然逆轉之後，此前押注AI基礎設施需求的熱門標的三星電子和SK海力士等記憶體晶片股成重災區。儘管如此，Kospi今年來仍累計上漲60%，表現位居全球前列。相比之下，標普500指數同期僅上漲2.3%。

法國巴黎銀行財富管理公司亞洲首席投資長Prashant Bhayani表示，南韓市場已成為投資者判斷AI基設巨額資本支出前景的重要代理指標，7月的劇烈平倉是本輪調整的關鍵轉捩點。

避險基金Situational Awareness創辦人Leopold Aschenbrenner先前對南韓記憶體晶片股持有大規模槓桿部位，其部位崩盤與散戶大量買入槓桿單一股票ETF同時發生，進一步放大市場波動。

進入Q3季底，新的壓力來自債市。全球公債殖利率持續走高，威脅韓股自2025年初以來逾185%的累積漲幅。法國里昂證券韓國研究主管沈鐘民說：「我確實認為債市將拖累股市，這是全球性的現象。」

Bhayani則說，7月拋售後估值已更具吸引力，但大幅估值擴張空間有限，「我們可能看到合理回報，但會看到70%？不可能。」

目前，SK海力士和三星電子的遠期本益比已降至4至5倍區間，兩家公司合計約佔韓股市值的一半。

Robeco亞太股票主管Joshua Crabb表示，更高的債券殖利率構成「逆風」，但晶片股已使用低個位數本益比交易，直接影響有限。不過，標普全球市場情報8月報告警告，市場對「週期性供應過剩風險」的擔憂可能給未來獲利帶來壓力。

南韓利率環境也在變動，該國央行正升息以壓制過熱經濟中的通膨，此前房價和股市均明顯上漲。沈鐘民認為，利率上升可能進一步拖累回報。

儘管宏觀環境轉弱，AI支出仍是晶片股的核心支撐。沈鐘民看好南韓晶片商，稱美國大型雲端運算企業將繼續增加資本支出，「AI公司別無選擇。它們必須花錢，這是生死攸關的事。」HBM是輝達AI晶片的關鍵零組件，三星和SK海力士主導該市場，傳統DRAM和NAND價格大漲也為獲利提供額外支撐。

另一方面，公司治理風險引發市場警覺。《彭博資訊》報導指出，《大賣空》原型Michael Burry的門徒、Pomerium Capital創辦人Phil Clifton在週二(29日)的信中警告，投資韓國必須「特別程度的謹慎」。

他指出，韓股中看似充滿高成長、健康利潤率的企業，但股東與管理階層利益常錯置。由於遺產與贈與稅高達60%，控股家族有動機壓低股價、囤積現金、不付股息，使股票淪為「沒有票息的永久債券」，少數股東難以觸及超額價值。儘管南韓政府推動財閥治理改革，Clifton更看好日本市場，認為日本交易所的改革已相當成功，估價折價尚未完全消失。

AI退潮後，韓股正經歷估值與宏觀壓力的雙重考驗，而少數股東保護問題仍是長期隱憂。