黃齊元の視点：アジア新興企業がアメリカ夢を告別し、本土資本市場へ回帰

長期にわたり、米国上場はアジアのハイテク新興企業にとっての成人式であり、最終的な到達点とされてきた。アリババや百度に始まり、近年の電気自動車関連企業に至るまで、ナスダックやニューヨーク証券取引所は、巨大な資金プール、高い流動性、そして赤字企業への寛容性によって、無数のアジア起業家の関心を引きつけてきた。しかし、地政学的摩擦の激化、越境監督の厳格化、各国の本土資本市場改革の進展に伴い、この潮流は根本的に逆転しつつある。アジアの新興企業は単一のアメリカ夢から別れを告げ、本土に根ざす動きを始め、活発な地元主戦場運動が展開されている。

一、一次市場の回復 アジアの一次市場は徐々に回復しつつある。香港取引所は今年上半期、87社が上場し、約2102億香港ドル（約268億米ドル）を調達した。これは前年同期の1094億香港ドルから92％増加し、過去5年間で同期間としては最も強力な実績となった。一方、A株市場は2026年上半期に79件の新規上場を記録し、調達額は1005億元人民幣（約140億米ドル）に達し、前年同期比で87％成長した。台湾では今年、12社が新規上場を果たし、半導体とテクノロジー関連サプライチェーンの資金吸収力を示している。マレーシアでは9社、シンガポールでは7社が続いている。これは、アジアの資本市場が特定の取引所に依存するのではなく、多様な発展を遂げていることを示している。

二、政策・制度の革新 台湾金融監督管理委員会（金管会）の彭金隆主委は、台湾の資本市場が革新的な思考を持ち、伝統的な財務指標の壁を打ち破り、高成長・軽資産型の新興企業に柔軟な資金調達環境を提供すべきだと繰り返し強調している。さらに、アジア版ナスダックを構想し、ハイテク新興企業向けの資金調達制度を調整することで、国内外の優良新興企業を台湾に誘致するとしている。また、金管会は2025年10月に「アジアイノベーション資金調達プラットフォーム」を立ち上げ、市場資源の統合や株式・債券の両面資金調達ルートの最適化を支援。これは台湾が国際的に積極的に呼びかけ、海外の優良新興企業や企業の台湾上場を歓迎する姿勢を象徴している。このようなトップダウンの制度改革はアジア各地で見られ、中国では登録制改革が進められ、審査と価格決定権が市場に委ねられている。香港では、未収益のバイオ企業や複数議決権構造、特専科技企業の上場基準が緩和された。規制当局の集団的転換は、今後の資本市場競争の鍵が制度の包摂性と革新への友好度にあることを示している。

三、新興企業専用市場の競争 各取引所は次々と新興企業やハイテク企業向けの専用市場を設立しており、これがアジアのテクノロジー新興企業が百花繚乱する制度的土壌となっている。中国の科创板はハードテックに焦点を当て、ヒューマノイドロボット企業の宇樹科技やDRAMのリーダー長鑫存貯など、代表的な企業を育成。これらの企業は資金調達プラットフォームを活用して技術的突破と大規模商用化を実現した。台湾証券取引所は「台灣創新板」を推進し、収益制限を緩和し、適格投資家制度を導入。キーテクノロジーを持つハードテックやグリーンエネルギー新興企業を育成している。香港は創業板を廃止したものの、第18A章や第18C章が同様の役割を果たしており、未収益のバイオ企業にとって重要な資金源となっている。

四、五大ハイテク分野 アジア新興企業の技術的価値は、五大分野に具体化されている。半導体・チップ分野では、長鑫存貯、旺矽、穎崴などが代表。世界的な計算能力需要の爆発的増加により、堅実な資金の避難先となっている。人工知能（AI）分野では、智譜AI、商湯科技などが代表。高評価・高成長分野だが、商業化の道筋に市場が敏感で、評価額の変動が大きい。バイオテクノロジー・医療分野は制度の包摂性に大きく依存しており、香港の第18A章は臨床試験の資金調達の生命線を提供している。フィンテックはデジタル決済、純ネット銀行が代表で、人口ボーナスの支えを受ける。ロボット・スマート製造は宇樹科技のサプライチェーンが代表例で、AIアルゴリズムとハードウェア技術を融合し、製造業のアップグレードを実現する。

五、二次市場の資本の熱狂 新興企業が二次市場に上場した後の試練が始まる。中国の大規模言語モデルの商業化が注目され、その中でも最も象徴的なのは「世界初の大型モデル上場企業」智譜（02513.HK）である。智譜は今年1月に116.2香港ドルで上場し、初日の時価総額は約579億香港ドルだった。7月8日終値では、株価は1834香港ドルに達し、時価総額は8176.76億香港ドル（約1040億米ドル）に達した。これは上場当初から13倍以上上昇したことを意味し、6月22日には一時的に1兆香港ドルを突破した。今年の香港上場企業の株価パフォーマンスは極めて分極化している。6月24日時点での平均上昇率は約93％だが、中央値は約38％にとどまっており、智譜のような技術的希少性を持つ少数企業が全体平均を大きく押し上げている。資金はAI、半導体などのコア分野に集中している。台湾の二次市場はシリコンフォトニクスと光通信技術に注目が集まっている。AIサーバーの伝送が銅線の物理的限界に達しており、光子による伝送技術が将来の主流と見なされているため、関連する光通信モジュールや封止テスト企業は高い評価を得ている。

六、本土市場の磁力効果 アジアの新興企業が米国上場を重視しなくなった主な理由は二つある。第一に、外国企業会計責任法（HFCAA）により、中国企業は監査とコンプライアンスの不確実性に直面し、米国上場の隠れたコストが増加している。第二に、本土市場の磁力効果が強まり、科创板、香港の第18C章、台湾の創新板の導入により、企業は自国で十分な資金を得ることができ、より良いブランド露出と産業連携が可能になった。韓国と日本も積極的に改革を進めている。韓国は技術株の上場基準を緩和して国内のユニコーン企業を囲い込み、日本は国際基準に準拠した東証Growth市場を構築している。このようなホームアドバンテージの確立は、アジア金融市場が成熟しつつある歴史的象徴である。

七、大企業はまだ米国を離れていない ただし、「アメリカ夢を告別する」この潮流は、主に新興企業や成長段階の企業に限られている点に注意が必要だ。規模とブランド力を持つ大企業は依然として米国資本市場を通じて資金調達を続けている。SKハイニクス（SK hynix）は2026年7月10日、ADR形式でナスダックに上場し、株式コードSKHY。1株149米ドルで1.779億株のADRを発行し、約265億米ドルを調達した。これは外国企業による米国上場史上3番目の大型IPOであり、スペースXとサウジアラムコに次ぐ規模である。この案件は、規模と流動性の利点を持つ成熟企業にとって、米国資本市場が依然として高い魅力を持つことを示している。つまり、本土化の潮流は新興・中小企業がアジア市場にシフトしていることを意味し、大企業が全面的に米国市場から撤退しているわけではない。

八、結論：運命共同体 今後のトレンドは三つある。第一に、アジアの資本地図は多極化に向かう。今後は単一取引所の覇権争いではなく、香港、台湾、深セン、上海、東京、ソウルなどの地域金融センターが、それぞれの産業的強みに応じて役割を分担し、相互補完的な多極ネットワークを形成する。第二に、政府、年金基金、主権基金が「忍耐強い資本」として機能し、本土資本市場と深く連携。5～10年という長期の資金支援を通じて、新興企業が「死亡の谷」を乗り越えるのを支援する。第三に、革新エコシステムと株式市場のパフォーマンスが好循環を形成する。株式市場の繁栄が豊かな出口ルートを提供し、より多くの優秀な人材やアングル資金が先端研究開発に投入され、一次市場に高品質な案件が継続的に供給される。この「脱米国化」「多極化」「技術革新」の地元主戦場運動は、アジア資本市場の遺伝子を根本から再編成している。これは単なる資金調達ルートの変化ではなく、アジアのハイテク産業が自らの金融主導権を掌握する深い変革である。アジア新興企業の未来は、アジアの本土資本市場が自ら定義していくことになるだろう。

＊著者は藍濤アジアCEO、台湾M&A・プライベートエクイティ協会創立理事長／鑫友会政策顧問。本稿は鑫友会提供、転載許可済。