株式投資家が分かれ道に立つ、今年最も重要な問いは一つ：半導体株をまだ持ち続けるべきか？

AI熱潮の影響で、半導体関連株は市場の中心的存在となっている。先週の大幅な調整にもかかわらず、フィラデルフィア半導体指数は今年に入ってからの累計上昇率でS&P500指数を57ポイントも上回っている。一方で、暗号資産や貴金属といった過去の人気資産は最近のパフォーマンスが芳しくなく、半導体メーカー以外への投資は時間の無駄に思えるほどだ。

しかし、最近の下落は市場に疑問を投げかけている。これは割安な水準での買い増しのチャンスなのか、それとも上昇後の反転の兆しなのか。投資家はまさに分かれ道に立たされており、半導体株を引き続き保有すべきかどうかが、現時点で最も重要な判断となっている。

初期段階からNVIDIAやSpaceXへの投資を果敢に行ったことで知られる投資家Gavin Baker氏は、依然としてAIの将来性に楽観的であり、今回の調整はむしろ追加投資の好機だと考えている。一方で、空売りサイドは、資金がAI関連から離れて、評価が低く、まだAIの恩恵を受けていないセクター、たとえば医療保健やコンシューマーテックにシフトする可能性を指摘している。映画『大空売り』のモデルとなったMichael Burry氏は、投資家が香港市場で割安な銘柄を探すべきだと提言している。

半導体株の上昇が持続するかどうかを判断するには、マクロ経済、業界競争、そして市場の資金の流れの3つの視点から分析する必要があるだろう。

景気の楽観的見通しが逆転すれば、半導体株は真っ先に打撃を受ける可能性がある。ブルームバーグのコラムニストShuli Ren氏は、Gavekal ResearchのアナリストLouis-Vincent Gave氏の分析として、今回の相場は本質的にマクロ経済のトレンドを反映したものであり、世界経済の拡大とインフレサイクルへの期待が背景にあると指摘している。半導体業界は景気敏感性が高く、資本集約的であるため、景気が良いときは恩恵を受けやすいが、景気が悪化すれば最も影響を受けやすい。

この市場の雰囲気は、米銀のグローバルファンドマネージャー調査にも表れている。調査によると、41%のマネージャーが世界経済が好況に向かうと予想しており、2022年2月以来の高水準だ。一方で、インフレの見通しは2025年1月以来の低水準にまで低下している。また、61%の回答者が、今年中に大手クラウドサービスプロバイダーがAI関連の資本支出を削減しないと予想している。

しかし、景気への楽観的な見通しが弱まれば、たとえば米イランの緊張の高まりや、FRBの利上げ再開のリスクによって、半導体株にはさらに強い売り圧力がかかる可能性がある。半導体株はベータ値の高い銘柄群に属しており、株価の変動は通常、市場全体よりも大きくなる傾向がある。

技術的優位性は本当に揺るぎないのか？

マクロ経済要因に加えて、半導体株が大きく上昇したもう一つの理由は、少数のリーディング企業が代替不可能な競争優位を持っていると市場が信じていることにある。

たとえば、DRAM市場は現在もサムスン電子、SKハイニクス、マイクロンの3社が寡占しており、今年いずれも時価総額が1兆ドルを超えた。これは、AI時代におけるメモリ需要の急成長を見込み、技術力と規模のメリットを持つ企業が引き続き恩恵を受けると投資家が期待していることを反映している。

しかし、投資家はこうした「城壁」が本当に堅固かどうかを再評価し始めている。中国の長鑫存儲（CXMT）が将来的にDRAM市場の寡占構造を崩す可能性があるのかどうかは、市場の注目点の一つだ。

一方で、規制リスクも浮上している。韓国政府は先週、中国の澜起科技（Montage Technology）、日本のルネサスエレクトロニクス（Renesas Electronics）、米国のRambusを、メモリインターフェース製品の価格操作に関与した疑いで調査を開始した。

この3社はいずれもサムスン電子とSKハイニクスのサプライヤーである。このニュースが伝わると、香港に上場する澜起科技の株価は一時23%も急落した。同社は韓国当局の調査に全面的に協力しているとし、現時点では正式な起訴はされていないと説明している。

AIチップの相場はファンダメンタルズだけではない――資金の流れが鍵を握る

企業の収益や評価に加えて、市場の流動性もAIチップ相場を押し上げる重要な要因となっている。

たとえば、SKハイニクスの米国預託証券（ADR）は、本社株に比べて一時的に約50%のプレミアムをつけた。両者は同一企業の株式であるにもかかわらず、どちらがSKハイニクスの真の価値を反映しているのか。このような著しい価格差は、資金の流れが株価に大きな影響を与えることを示しており、短期的にはファンダメンタルズを上回ることさえある。

この点だけでも、AI産業の発展や企業の競争力に加えて、流動性の動向に注目する必要があることがわかる。特に個人投資家の利確の動きや、デリバティブを通じたヘッジポジションの増加に注目すべきだ。個人投資家の台頭は既存の市場秩序を変化させつつあり、こうしたサインは業界ニュースよりも早く市場の心理を反映している可能性がある。

AIチップ取引がますます混雑する中で、この上昇相場は「AIに因りて成り、AIに因りて敗れん」の状況に直面する可能性がある。