韓国株式市場が連日暴落、黄仁勳に打開策はあるのか？『エコノミスト』警告：介入すればするほど、バブル崩壊はより惨烈になる

「AI熱狂」と「AIバブル」――この二つの概念は、近年の株式市場の盛衰とともに繰り返し登場している。黄仁勳が『国民の父』と呼ばれる理由も、米国株や台湾株が急騰した背景も、すべてこの「AI熱狂」によるものだ。しかし、株価が明確に反転し始めた今、AI大手企業が巨額投資を回収できるのか、あるいはこの産業がかつての「.COMバブル」と同じ運命をたどるのか、という懸念が再び高まっている。韓国株式市場が連続して「サーキットブレーカー」に突入したことで、「AIバブル」のリスクが再び注目されている。

『エコノミスト』は7月29日、このAI熱狂の中で、米国のテック大手はもはや「印鈔機」ではなく「資金焼却炉」に成り下がっていると指摘した。データセンターへの浪費的な支出により、Alphabet（Googleの親会社）、アマゾン、Meta（フェイスブックの親会社）、マイクロソフトの来年のフリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローから資本支出を差し引いたもの）はすべてマイナスになると予想されている。こうしたシリコンバレーの大物たちが赤字経営に陥りながらも、彼らの未来への賭けは現時点では真の富を生み出している。

一方で、AIサプライチェーンの中には、来年2000億ドルものフリーキャッシュフローを創出すると見込まれる企業も存在する。それが、NVIDIA（エヌビディア）、サムスン、SKハイニクスだ。しかし、今年株式市場が過熱していた韓国では、株価は上昇するばかりではなく、下落することもあるという現実に直面しつつある。特に6月の高値から、サムスンとSKハイニクスの株価はそれぞれ41％、52％も急落した（7月29日時点）。これにより、韓国株式市場の時価総額は1.2兆ドルも消失した。SKハイニクスが記録的な利益を報告する好業績を発表したにもかかわらず、7月29日の韓国株式市場の下落は止まらず、サムスンの株価変動幅はネットバブル時代以来の記録を更新した。

2019年10月8日、ソウルで開催された韓国電子展示会でのSKハイニクスのチップ。（AP通信）

『エコノミスト』は、韓国が「国家資本主義」と「市場投機」という二つの極端な現象を融合させていると指摘する。昨年、尹錫悦大統領による戒厳令未遂事件の後、現職の李在明大統領は、株式市場のパフォーマンスを政策目標の一つとし、国民の士気を高めようとしている。その結果、KOSPI（韓国総合株価指数）は政府が期待する水準まで急速に上昇した。株式市場が活況を呈する中、多くの国民が保険会社や銀行から資金を引き出し、株式投資に回した。労働者はストライキをちらつかせ、経営陣にウォール街並みのボーナス支払いを要求。その結果、SKハイニクスとサムスン半導体は、営業利益の10％に相当する高額ボーナスを支払うことに合意した。これは、SKハイニクスの従業員一人あたり50万ドル、来年には80万ドルに達するという意味であり、高盛の従業員の昨年の平均総報酬（40万ドル）を上回る水準だ。

市場参加を奨励する韓国政府は、今年4月には個別韓国株に連動するレバレッジ型ETF（上場投資信託）の取扱いを承認した。これらのファンドはデリバティブを活用し、投資家が株式のリターンの数倍の利益を得られるようにしている。たとえば、SKハイニクスの株価が1％上昇すれば、投資家は2％のリターンを得られる。しかし、株価が10％下落すれば、投資家は自殺したくなるほどショックを受けるだろう。韓国株式市場が好調を維持している間は、誰も問題視しなかったが、6月から売り圧力が高まると、当局は新たなETFの発行を停止。レバレッジ型ETFの投資家には追加証拠金の提出を求められ、強制的にポジションが決済（口座内の保有株を強制売却して債務を清算）された。韓国財務相は7月29日、対応を謝罪し、今後はこうしたファンドを厳しく規制すると約束した。

2026年7月29日、ソウルの韓国取引所のディスプレイにKOSPI（韓国総合株価指数）が表示されている。（AP通信）

韓国の投資家にとって、この教訓の代償は1兆ドルにのぼる。しかし、肝心な問題は依然として明確になっていない――メモリ価格はいつピークを迎えるのか？

楽観論者は、データセンターの建設やロボット技術の発展に伴い、2030年代までメモリ需要が供給を上回り続けると予測する。しかし、多くの人々は、メモリチップが他のコモディティと同様のサイクルを繰り返すと見ている――供給が増えるにつれ、1～2年以内に価格と利益が大幅に下落するという歴史を。『エコノミスト』も、株価が急騰したにもかかわらず、サムスンとSKハイニクスの過去1年の平均PER（株価収益率）は一桁台にとどまっていると指摘。これは明らかに市場の評価が低く、投資家がメモリの利益がすでにピークに達している、あるいはその近くにあると判断していることを示唆している。

『エコノミスト』は、韓国がAIが約束する豊かな利益を最初に享受した国である一方で、その利益を最初に剥奪される国にもなるかもしれないと警告している。今日、韓国のメモリ大手が直面している脅威は、AI分野の他の領域にも潜んでいる。中国の競合企業（先週上場したばかりの長鑫ストレージなど）が市場シェアを拡大する脅威、米国のAIモデル大手が中国発のオープンソースモデルに直面する挑戦。さらに、サムスンとSKハイニクスが主張する「長期調達契約」が、AI大手が市場が楽観的だった時期に約束した空手形にすぎないのではないかという懸念もある。市場が反転すれば、買い手はその契約から逃れようとするだろう。

最後に、台湾の人々にとって最もなじみ深いAIの重鎮、黄仁勳も、『エコノミスト』から注目されている。『エコノミスト』は、NVIDIAが再びこの危機の安定化に重要な役割を果たしていると認めている。黄仁勳は先週、オープンソースモデルを擁護しただけでなく、NVIDIAはOpenAI（ChatGPTの親会社）と協議を進め、数千億ドル規模の資金不足を補うために自社の小切手帳を差し出す準備をしている。さらに先週、NVIDIAはSKハイニクスと5000億ドル規模の提携関係を発表した。

しかし、『エコノミスト』は警告する。中央銀行の総裁が市場に介入するのと同じように、黄仁勳が今日どれだけ介入しても、投資家はむしろ警戒すべきだと。最終的な崩壊が、より惨酷なものになるかもしれないからだ。

韓国の李在明大統領（右）が米国サンフランシスコを訪問し、NVIDIAのCEO黄仁勳と個別会談を行った。（青瓦台公式SNSより）