下班國際線》AI狂潮は次の金融海嘯か？楊光磊氏「市場は『この人々』を懲罰している」、投資回収は『この年』から

台積電の財報が歴史的にまれな好成績を記録したにもかかわらず、アジアのテクノロジー株は一斉に下落した。台積電、サムスン、SKハイニックスから日本の半導体製造装置株まで、売り圧力が広がっている。財報内容は悪くないのに、なぜ市場が反応しないのか？

前台積電研究開発処長で、台湾科技大学産学イノベーション学院の執行長を務める楊光磊氏は、番組『下班國際線』で、問題は台積電の競争力が急に失われたわけではないと指摘した。真の原因は、投資家がAIに対して極めて高い期待を抱いていることにあるという。

司会の路怡珍氏が、近年のAI需要の急成長について質問した。GPU、高帯域メモリ（HBM）、先進パッケージング技術CoWoS、先進プロセスの注文が伸び続け、市場はテクノロジー企業に高い期待を寄せていると述べた。

これに対し楊光磊氏は、近年のAI需要は「歴史上のスーパーマルチプル」とも言える成長を遂げており、期待値が天井に達していると説明した。そのため、企業が優れた財報を出しても、市場の「幻想」を超えなければ、株価は売られてしまう可能性があると指摘した。

AIはバブルではないが、驚異的な成長期は過ぎ去った可能性がある

楊光磊氏は、投資家が今問うているのは「AIに価値があるか」ではなく、「数千億ドルを投じてAIデータセンターを構築した結果、実際にいくら儲かったのか」という点だと述べた。多くの生成AIツールは無料で提供されている。業務効率の改善や、検索、カスタマーサポート、プログラミング、データ分析などの新応用をもたらしているが、これらの効果が巨額の設備投資を支えるだけのキャッシュフローに転化できるかは、まだ明確な答えがないと指摘した。

AIバブル論への批判に対して、彼の立場は明確だ。「正直、AIがバブルになると私は思わない」と語る。楊氏は、AI自体が一過性のバブルになることはなく、関連需要が突然ゼロになることもないと考えている。ただし、成長スピードが変化する可能性はあると述べた。AIが市場に登場した当初、モデルの能力と応用効果は大きな衝撃を与えたが、技術が普及するにつれ、追加の計算能力ごとに得られる「驚き」は、初期ほどの大きさを維持できなくなるだろうと分析した。

AIは「ネットバブル2.0」ではなく、「実質的な生産性革命」である。（AI生成）

楊光磊氏は、大手テック企業のAI投資に対するリターンが明確になるのは、2028年以降になる可能性があると指摘した。問題は、企業が今すぐデータセンター、サーバー、GPU、電力、冷却設備に投資しなければならないのに対し、実際に収益が得られるのは何年も先になる点にある。この待機期間中、財報にわずかな変化が見られただけでも、投資家の不安は急速に拡大する。

市場は「AIを買う人」を懲罰し、「ツルハシを売る人」は比較的安全

楊光磊氏は、「買い手」と「売り手」で現在のAI産業の分断を説明した。Google、テスラ、マイクロソフト、Metaなどの企業は、チップの購入やデータセンターの建設に巨額を費やすが、市場はこれらの支出が見合ったリターンを生むかを注視していると述べた。一方、NVIDIA、台積電、半導体サプライチェーンは、計算能力と設備の供給者として機能しており、注文が継続すれば、短期的な打撃は比較的小さいと分析した。

彼は、現在の市場は主に「お金をかける人」を懲罰していると表現した。テック大手の財報が好調でも、AI関連の収益と設備投資の規模が釣り合っていなければ、投資家は「支出した1ドルがいつ利益に変わるのか」と疑問を呈する。

これは、大手テック企業の財報発表後に株価が下落し、半導体サプライヤーの株価が上昇する現象を説明している。チップメーカーはすでに注文と収益を得ているが、計算能力を購入した顧客は、これらの設備が新しいビジネスモデルを生み出せることを証明しなければならないからだ。

台積電が最も恐れるのは中国ではなく、米国顧客が儲からないこと

楊光磊氏は、台積電の事業の大部分は中国以外の、米国主導の市場に依存しており、主要顧客も米国のテクノロジー企業だと強調した。これらの顧客が継続的に利益を上げ、AIへの設備投資を拡大し続ける限り、台積電の基本的な業績は支えられると述べた。

台積電が懸念すべきは、中国が同じレベルの先進プロセスを突然開発することではなく、米国のAI顧客が多額の投資をしたにもかかわらず、商業的なリターンが期待に届かないことだと指摘した。顧客が設備投資を削減し始めれば、その影響はデータセンター、サーバー、GPU、先進パッケージングを経て、ウエハ代工にまで波及する。

さらに、台積電は新プロセスの開発、海外工場の設立、生産能力の拡張に伴う営業利益率の圧迫にも直面している。楊氏は、新技術の導入初期には多額の設備投資が必要で、一時的な利益率の低下は珍しくないと説明した。ただ、過去には需要が旺盛で価格環境も良かったため、台積電の利益率は上昇を続けてきた。そのため、市場は「上昇は当然、低下は異常」と誤解してきたと指摘した。

楊光磊氏は、投資家が台積電やAI半導体株に短期的に過剰反応している可能性はあるが、市場の疑念が全く根拠がないわけではないと述べた。AIが企業の収益増、コスト削減、新市場創出に本当に貢献できるかは、まだ数年かけて検証が必要だと強調した。

（写真：7月29日、風伝媒の番組『下班國際線』に出演した楊光磊氏（右）と司会の路怡珍氏（左）。撮影：柯承惠）