長鑫存儲が上場で株価急騰！中国のAI戦略、補助金から資本市場へ

中国は、過去の補助金や税制優遇に加え、株式市場や債券市場を活用してAIや半導体といった戦略的産業を支援する方向に転換している。数兆ドル規模の資本市場が、米国の技術優位に追いつくための新たな武器とされている。

中国のメモリー半導体大手・長鑫存儲（CXMT）は、上海証券取引所に上場後、株価が暴騰した。初日の取引で株価は一時500％以上上昇し、長年中国株式市場で時価総額トップを維持してきた中国工商銀行を抜き、中国で最も価値の高い上場企業となった。この異常な市場反応は、AIや半導体への投資熱を示すだけでなく、北京当局が資本市場を積極的に活用して技術産業を支援していることを象徴している。

長鑫存儲は、中国が海外のメモリー供給に依存するリスクを低減し、AIの自立性を高めるためのキープレーヤーとされている。今回のIPOでは約98億ドルを調達し、中国国内で近年最大規模の上場となった。また、申請から上場まで8か月を要せず、通常数年かかるプロセスを大幅に短縮した。

これまで中国は、戦略産業の育成に政府補助金や税制優遇、国有資本の出資を用いてきた。しかし、AIの発展には、チップ開発、データセンター、モデル訓練など、あらゆる段階で巨額の資金が必要とされる。米国は、アマゾンやAlphabetといった大手テック企業が資本市場から巨額の資金を調達できる点で、中国に比べ圧倒的な優位性を持っている。ブルームバーグのデータによると、過去2年間で中国のテック企業がIPOや債券発行で調達した資金は約2170億ドル。一方、米国はその6倍以上に達している。

こうした状況を受けて、中国証券監督管理委員会（CSRC）、中国人民銀行、財政省などは2025年から、銀行融資、債券、株式、長期資金までを統合した支援体制を構築。特にIPOを戦略企業の資金調達手段として重視している。長鑫存儲は、戦略上重要な企業として「事前審査」の対象となり、上場プロセスが大幅に加速された。

しかし、初日の株価が466％上昇したことは、IPO価格が市場の期待を大きく下回っていたことを示しており、企業が調達できる資金額を損なうリスクも指摘される。韓国のSKハイニックスが米国で265億ドルを調達したのに対し、長鑫存儲の98億ドルは規模で劣る。

また、長鑫存儲の上場直前には中国のテック株が売られ、市場の不安が高まっていた。当局は異例の迅速な介入を行い、監管機関や国家資金、大手投資家が市場を支える動きを見せた。これは長鑫存儲の上場成功を確実にする意図もあったとされる。

このように、中国当局は資本市場を単なる資金調達の場ではなく、産業政策の一部として位置づけている。株式市場だけでなく、債券市場も活用し、グリーン債や技術革新債を推進。2024年に入ってから中国のテック企業は国内外で380億ドルを調達し、2016年以来の高水準に達した。ただし、米国の5780億ドルに比べると7％程度にとどまる。

中国が資本市場を重視する背景には、政府債務の増大と地方財政の逼迫がある。これまでのような財政主導の支援は限界に達しており、民間資金を活用する必要がある。中国の家計貯蓄は約26兆ドルと世界最大級であり、これを半導体やAI、先端製造業に誘導できれば、巨大な資金供給源となる。

さらに、中国のテック企業は米国に比べて低い資金調達コストの恩恵を受けている。ブルームバーグによると、中国の大手テック企業の平均債券利回りは1.9％で、米国より300ベーシスポイント以上低い。例えば、寧徳時代は5年債で1.58％の利回りで発行したが、LGエネルギーソリューションは同期間のドル債で5.25％だった。

低コストの資金と「忍耐資本（短期リターンを求まない長期投資）」により、中国のAI企業は研究開発や設備投資に長期的に注力できる。この傾向は中小企業にも広がっており、江蘇萊特爾電子は3年債を2.5％の利回りで発行し、AI用の計算機器購入に充てた。

資金の流れは中国株式市場の構造も変えつつある。従来は不動産や消費財が中心だったが、現在は半導体や先端製造にシフト。上証科创50指数は2024年6月に過去最高を更新し、年初来で約30％上昇。一方、沪深300指数は1.4％上昇にとどまった。

しかし、政策支援産業への資金集中にはリスクもある。投資機関は、長鑫存儲の評価がグローバルな同業種に比べ過剰に高く、短期的には政策期待や希少性が価格を押し上げていると警告する。過去の太陽光パネルやEV産業のように、過剰設備投資による価格競争と利益率の低下が再現する恐れがある。

したがって、中国が直面している課題は「AIに資金をどう集めるか」ではなく、「集めた資金を本当に技術力に変えることができるか」である。これが今後の鍵となる。

中国は依然として、最先端チップの輸出規制や技術、人材、AI計算能力の面で課題を抱えている。しかし、DeepSeekやMoonshotといった中国のAI企業は、欧米の競合よりはるかに低いコストで競争力のあるモデルを開発できると主張している。UBSの推計では、中国のAIモデル訓練コストはOpenAIやAnthropicの10％未満。API価格も国際水準の20％未満だ。

つまり、中国の戦略は単に米国と資金を競うのではなく、強固な製造基盤、完備したサプライチェーン、豊富なエンジニア人材を活かして、AIを産業に迅速に適用することにある。

長鑫存儲の上場成功から、AI企業のIPO増加、技術革新債の発行まで、中国は新たなテック資金調達システムを構築しようとしている。今後の米中AI競争は、最先端チップやモデルの優劣だけでなく、資本、技術、製造、市場規模を統合し、持続的な投資・生産・商業化を実現できるかが勝負の鍵となる。

中国が26兆ドルの家計貯蓄、低金利環境、巨大な製造業をうまく連携できれば、資本市場は単なる資金調達の場ではなく、米国との技術格差を埋めるための政策的武器となるだろう。