米国債『戻れない』？10年物利回りが金融危機後最高水準に、専門家が警告『5%はもはや天井ではない』

米国の長期国債利回りは上昇圧力を受けており、米国財務省が水曜日に420億ドルの10年物国債を入札したところ、落札利回りは4.683%に達し、2007年以来の最高水準を更新した。これは、米国政府の財政赤字が拡大し、インフレがFRBの目標を上回る中で、投資家が巨額の政府資金調達に対してより高いリターンを要求していることを示している。

ただし、今回の入札では需要が明らかに暴走したわけではない。10年物国債の落札利回りは、入札直前の市場水準をわずかに上回ったにとどまり、投資家が確かに高い利回りを求めてはいるものの、全体的な需要はおおむね市場予想の範囲内だったことを意味している。

米国財務省は木曜日に30年物国債を入札する予定であり、市場では落札利回りが約25年ぶりの高水準に達する可能性があると予想されている。米国の巨額な借入に加え、長期国債はインフレ、経済成長、エネルギー価格、グローバル債券市場の再評価といった複数の要因から同時に圧力を受けています。

AmeriVet Securitiesの米国金利取引・戦略担当責任者であるGregory Faranello氏は、財政赤字が大きく、経済成長が持続し、紛争とインフレがFRBの目標を上回る状況では、米国債利回りは低下しづらいと述べた。

油価、企業債、日本国債が米国債の需要を分散させている

最近の米国長期債が直面している課題は、政府がより多くの資金を借り入れる必要があるだけではない。中東の緊張情勢が油価を押し上げており、エネルギー価格がさらに上昇すれば、インフレの減速がより困難になり、長期債利回りの低下余地を制限する可能性がある。一方で、米国経済の強さは、米国債という伝統的なヘッジ資産に対する投資家の需要を弱めている。

企業債市場もまた競合要因となっている。企業が資金調達のために大量に債券を発行しているため、米国債は投資家の資金配分の中で競争力を維持するために、より魅力的な利回りを提供しなければならない。

市場が日銀が徐々に金融政策を正常化すると予想する中、日本国債利回りが上昇しており、日本の国内債券の投資魅力が高まっている。これにより、これまで米国債に資金を割いていた重要な海外資金源の一部が還流する可能性がある。

10年物米国債利回り5%はもはや『天井』ではない可能性がある

これらの変化はすでに投資家のパフォーマンスに反映されている。ブルームバーグ米国債指数は7月末に1.1%下落し、3月以来最大の月間下落率を記録したが、8月にはわずかな反発を見せた。

一部の市場関係者は、米国長期債利回りがさらに上昇する余地があると考えている。

ブルームバーグの戦略担当であるMark Cudmore氏は、米国経済の堅調な成長、政府の大幅な支出、AI投資ブームが米国債利回りをさらに押し上げる可能性があり、来年には10年物利回り5%がかつての『天井』から新たな『底値』に変わるかもしれないと指摘した。

インフレデータは暴走していないが、FRBが安心するには不十分

短期国債利回りの動向は依然としてFRBの政策見通しに左右されている。米国が水曜日に発表した7月の消費者物価指数（CPI）は、食品とエネルギーを除くコアCPIが前月比0.2%、前年比2.5%上昇した。前年比上昇率は2021年3月以来の最低水準と同程度である。

インフレデータは市場予想を上回らなかったため、トレーダーはFRBの9月利上げの可能性を下方修正した。金利スワップ市場では、FRBが9月に利上げを行う確率は約40%と、CPI発表前の約50%から低下している。しかし、市場は今年末までに1回の利上げが行われることを完全に織り込んでいる。これは、投資家が米国のインフレ圧力に対して依然として警戒していることを示している。

Aviva Investorsの上級固定収益投資ポートフォリオマネージャーであるSteve Ryder氏は、このデータは市場が9月利上げの可能性を残しておくには十分だが、FRBが即座に行動を起こす切実な理由にはならないと述べた。FRBは今後発表されるCPIと雇用報告を注視し、今年後半にさらなる引き締めが必要かどうかを判断するだろうと語った。

FRBの9月決定前に、2つのデータとグローバル中央銀行会議が鍵となる

FRBの次回の利害会議は9月まで開催されないため、市場は焦点を8月のインフレと雇用データに向けることになる。

Natixis North Americaの首席米国エコノミストであるChristopher Hodge氏は、今後数回のFRB会議において予期せぬ利上げの可能性を考慮に入れる必要があるとしながらも、最終的にはFRBが『かろうじて』利上げを回避できると予想している。その理由として、インフレが目標に向かって着実に低下していること、消費部門が冷え込みつつあること、雇用市場の見通しが弱まっていることを挙げている。

また、今月末に米国ワイオミング州ジャクソンホールで開催されるグローバル中央銀行年会も、FRBの政策シグナルを読み取る上で重要な場となる。FRB議長の華許（Kevin Warsh）氏は今年初頭に就任して以来、将来的な金利見通しについて明確なガイドラインを示すことを避け続けてきたが、Faranello氏は、ジャクソンホールが華許氏が『インフレに関するメッセージを微調整する』重要な場になるかもしれないと考えている。

長期債利回りが高止まりする中、一部の投資家はすでに長期債に一定の配置価値があると考え始めている。

Hirtle & Co.の投資責任者であるBrad Conger氏は、同社が20年物国債利回りが5%を超えた時点でリスク暴露を増やしたと述べた。その判断の根拠は、いくつかの要因がインフレを抑制しており、特に重要なのは実質賃金が横ばいであることだという。

したがって、今の米国債市場には二つの力がせめぎ合っている。短期的には、インフレと財政赤字が長期債利回りの低下を難しくしている。しかし、雇用と消費がさらに冷え込めば、FRBが追加利上げを断念する可能性があり、長期債に反発の余地が生まれるかもしれない。

今後の30年物国債入札は、市場が米国の財政需要をどの程度の利回りで受け入れるかを試す重要な指標となる。長期債利回りがさらに過去最高を更新し続ける場合、問題は単に『米国債を買うべきか』ではなく、米国政府が巨額の財政赤字を賄うためにどれだけの資金調達コストを支払わなければならないか、という点に移るだろう。