張宮熊の視点：韓国株のマーチンゲール効果が教える教訓─貪欲と自負

韓国株は近1か月でサーキットブレーカーを約30回発動し、1998年のアジア金融危機以来最大の金融危機を引き起こした。噂の『少年株式天才』は5000％の高金利ローンを借りて投資し、路上生活者となったという。同様に、AI関連株の強気相場で1551％のリターンを上げたことでアメリカの『少年株式天才』と呼ばれたエイセンブローナー氏も、わずか6日間でポジションを失いゼロになった。皮肉なことに、この出来事は彼の結婚式の2日前に起こった。

財務学には『マーチンゲール理論』（martingale）と呼ばれる理論がある。これは18世紀のフランスに起源を持つ資金管理手法だ。その核心的なロジックは、負けた後に賭け金を倍にして、勝つまで続けるというものだ。一度勝てば、それまでのすべての損失を回収し、最初の賭け金を利益として得ることができる。逆に、毎回勝ち続けた場合、次もすべてを賭ける、つまり金額を倍にする。運が良ければ、紙上の富は2のべき乗のスピードで増加する。例えば10回連続で勝てば、財産は1円から1024円になり、リターンは1024％となる。しかし、この過程でたった1回でも負けたらすべてが消える。それまでの紙上の富が一瞬でゼロになるのだ。

以上のプロセスは、すべて自己資金で投資を行うことを前提としている。もしレバレッジ（信用取引）を考慮すれば、リスクはさらに倍増する。例えば4倍のレバレッジを活用した場合、金利負担を無視しても、利益や損失のリスクは4倍に拡大する。たった1回の失敗で、元の資金がなくなるだけでなく、4倍の損失を被ることになる。例えば株価が10％下落した場合、実際には40％の損失を意味する。これは信用取引であれば強制ロスカットの対象となり、銀行から借りた資金であれば、融資金額が半減し、元本がゼロになり、さらに元の4倍の債務を背負う悲惨な状況に陥る。

投資家が長期的に成功し続けるかどうかは、知能や運だけでは決まらない。安定した感情管理と投資戦略が不可欠だ。一度の成功は運の良さかもしれないが、二度、三度と連続で成功すれば、それは運ではなく実力の証明となる。しかし、何度も利益を上げ続けると、脳裏には利益の可能性しか浮かばず、リスク意識は徐々に薄れていく。自分こそが強気相場の最後の1匹のネズミになるとは信じない。このとき、自信が極限に達し、自分は選ばれし者だとさえ思うようになる。貪欲と自負（あるいは過剰な自信・盲目的な楽観）が、その後のオールインと全滅を招く伏線となる。市場に参加する多くの個人投資者が同じように自信過剰になれば、バブル崩壊は遠くない。

あらゆる技術革新は、人類の文明を前進させる最大の原動力である。技術革新自体がバブルになることはないが、関連株の株価は大衆の追随と称賛によって過剰に膨張し、最終的にバブルが崩壊する。100年前、アメリカの咆哮する20年代に電話やテレビの発明が、1930年の大恐慌の伏線を張った。2000年のインターネットの発明は、ドットコムバブル崩壊の必然的な脚本を書き上げた。歴然とした事実であり、『今回は違う』という言葉をもう信じてはいけない。

AI（人工知能）の発展は、人類一世代、あるいは百年にわたる文明生活に影響を与えるだろう。AI自体がバブル崩壊することはないが、それが引き起こす投資ブームと株価の急騰に終わりはないのか？ いいえ、ない。AI関連株のバブルは崩壊するのか？ 答えは依然として『する』だ。

『どれほど痛い悟りか』！ 韓国人は、次の世代の未来をかけて、世界中の投資家に最も痛烈な教訓を与えた。これは人類の投資史上初めてのことではないし、最後でもないだろう。結婚式の2日前にポジションを失ったアメリカの少年株式天才の物語も、間違いなく投資学の歴史に刻まれる。また、台湾で初めて『四貸同堂』（四重融資）の光景が見られるとの噂は、金融当局が慎重に対応すべき重大なシグナルである。

貪欲と自負は、投資における甘い毒薬であり、投資家自身の最大の腫瘍だ。投資リターンとリスクは常に表裏一体であり、誰もが永遠に勝ち続けることはできない。ウォール街の鉄則が教えてくれる──『生き延びることが、儲けることより重要だ！』

＊著者は国立屏東科技大学財務金融学部教授