「40兆ドル」以外にも他の難関　AI波浪下の企業融資が米国債最大の競合相手に

米国財務長官のベセント（Scott Bessent）は8月24日、財務省が先日、長期米国債の買戻し規模を拡大すると発表したものの、政府の通常の国債入札計画は変更されないと述べた。今後も予定されたスケジュールに従って国債を発行していくという。

ベセント氏は、財務省が長期米国債の買戻し操作をさらに拡大すると発表した後の記者会見で、このように説明した。彼は、財務省は現在の国債入札計画に従って資金を調達し続けると述べ、次四半期の開始時に再び発行計画を公表する予定だと市場は予想していると付け加えた。

長期米国債の次の入札は9月中旬に予定

記者から、財務省が長期国債の入札規模を縮小したり、他の政策手段を用いて米国債利回りを押し下げたりする可能性があるかと問われた際、ベセント氏は明確に「通常の国債入札計画を継続する」と述べた。さらに、財務省は現時点では「まだ一銘柄も債券を購入していない」と補足した。

この発言は、財務省が国債買戻し規模を拡大しても、現時点では10年、20年、30年国債の通常発行量を同時に削減するものではないことを示している。買戻し操作と通常の国債発行は、今後も並行して運用される債務管理ツールとして位置づけられる。

ベセント氏は、10年国債、20年国債、30年国債を含む次の長期米国債の入札は、9月中旬まで予定されていないと指摘した。そのため、財務省の新たな買戻し措置が9月9日に発効したとしても、市場は9月中旬まで、新制度下での長期債入札を待つことになる。

財務省は8月19日、国債買戻し計画の調整を発表し、1回の買戻し操作における上限額を20億ドルから最低40億ドルに引き上げた。

注目すべきは、「最低40億ドル」という金額が新たな固定上限ではなく、財務省が目指す最低運用規模であるということだ。つまり、実際の買戻し額は市場の状況、流動性のニーズ、投資家の売却意思に応じて柔軟に調整可能であり、財務省はより大きな運用の柔軟性を持つことになる。

買戻し計画は一時的に10年・30年国債利回りを押し下げた

この調整は今四半期末、つまり11月4日まで継続される予定だ。財務省はその時点で、今後の国債買戻し規模に関する追加情報を提供する予定である。

財務省は政策発表時に、買戻し操作の規模拡大は、長期名目債券市場の流動性を強化するためだと説明した。財務省は、この市場が投資家から継続的に高い支持を得ている理由の一つとして、過去の長期国債買戻しの際に、条件を満たす多くの債券売却申出を受け取ってきたことを挙げている。

財務省が長期国債の買戻し規模を拡大すると発表した直後、米国債市場は直ちに反応した。

先週の発表後、10年国債利回りおよび20年・30年国債利回りは一時的に低下した。しかし、この利回り低下は完全には継続せず、週末までにほぼ元の水準に戻った。

8月25日時点で、米国長期国債利回りは小幅に低下している。

ベセント氏は先週、買戻し規模の拡大は、特に30年国債市場など、長期米国債市場の流動性を改善することが主な目的だと述べた。短期国債に比べ、長期債の取引頻度は低いため、市場に大量の売買需要が生じた場合、価格変動がより顕著になりやすい。

企業債が長期米国債と投資家資金を競合

さらに、長期米国債は最近、別のプレッシャーにも直面している。それは企業債の大量発行である。

人工知能（AI）産業が急速に拡大する中、データセンター、電力供給、半導体、ネットワーク機器、その他のインフラに関連するAI投資の需要が増加しており、企業の資金調達ニーズも同時に高まっている。一部の企業は社債を発行して資金を調達しており、高利回り環境下では、企業債が長期米国債と投資家の資金を巡って競合する可能性がある。

したがって、米国債市場は政府の発行規模だけでなく、企業債の供給、投資家の資産配分、市場流動性などの要因にも大きく左右される。

米国債利回りの上昇は、米政府の利払い負担を増加

長期米国債利回りが市場で高い関心を集めるもう一つの重要な理由は、米国政府自体が世界最大の主権債発行者の一つであるためだ。

米国債利回りが高水準で推移する場合、米国政府が新規債券を発行したり、既存債を借り換えたりする際に、より高い利払いコストを負う必要が生じる。米連邦政府の債務が継続的に増加する中で、金利の変動が政府財政に与える影響はますます顕著になっている。

この政策調整のタイミングで、米連邦政府の総債務は先週、初めて40兆ドルの大台を突破し、米国債の規模と利払い負担が再び市場の注目を集めた。

財務省は、長期米国債の一部を買戻すことで市場流動性を改善したいとしているが、この措置は米国政府の総債務を削減するものではなく、新規債の発行を直ちに減らすことを意味するものでもない。

財務省は買戻し資金の出所をまだ明言していない

市場が注目するもう一つの問題は、財務省が拡大された国債買戻しにどの資金を充てるかである。

財務省は8月19日に発表した調整案の中で、国債買戻しに必要な資金の具体的な出所について明言していない。

ロイター通信の報道によると、米財務省が連邦準備制度（Fed）に設けている「財務省一般勘定」（Treasury General Account, TGA）が、その資金源の一つになる可能性があるという。

TGAの資金を国債買戻しに使用すれば、財務省は買戻し資金を調達するために新たに短期国債を発行する必要をある程度回避できる。しかし、これは政府が動かせる現金残高が減少することを意味する。

TGAは基本的に米連邦政府の「当座預金口座」に相当し、連邦政府職員の給与、政府契約の支払い、米国債の元本および利払いなど、政府の日常的な財政支出に充てられる。

したがって、財務省がTGAを用いて国債を買戻せば、短期国債の追加発行を回避できる一方で、政府の現金準備が減少することになる。

TGA残高は約9400億ドルで、今年は現金保有を継続的に増加

8月19日時点で、TGA勘定の資金は約9400億ドルだった。

財務省は今年、TGAの現金水準を継続的に引き上げている。その一因として、米政府が大規模な関税還付に直面する可能性があるためだ。

米最高裁判所がトランプ政権の関税政策の重要な部分を覆したことで、米政府は輸入業者に既に納付された関税の一部を返還する必要が生じる可能性がある。関連する還付額は約1660億ドルに上るとされ、財務省は関税還付を含む財政資金需要に対応するため、事前に現金保有を増やしていた。

過去1年間を見ると、TGAの平均残高は約8400億ドルで、過去最高水準の一つとなっている。新型コロナウイルス感染症のパンデミック期間中にTGAが急激に増加した時期を除けば、この水準は歴史的最高記録である。

米国債務が40兆ドルを超える中、財務省は膨大な国債発行需要、長期債利回り、政府の利払い、手持ち現金の管理など、複数のプレッシャーに直面している。今回の国債買戻し規模の拡大は、長期米国債市場の流動性と取引状況を調整するための措置である。