今年最も儲けた投資戦略が突然失敗！　ウォール街「モメンタム取引」が逆風、株式市場に何を示すのか？

過去数年間、投資家は株価が継続的に上昇している銘柄を買い、一方で業績が低迷する銘柄を空売りすることで、安定したリターンを得ることができました。この「モメンタム取引」は今年の上半期において特に成功を収め、NVIDIA、AMD、MicronといったAI関連の注目株が資金の主要なターゲットとなりました。投資家たちは同時に、AIの波に飲み込まれる可能性がある企業に対してベットをかけていました。

しかし、このウォール街で最も人気の高い取引戦略が、ここにきて突然機能しなくなりつつあります。S&P500モメンタム指数は7月1日以降、9％以上も下落しています。一方、同期間のS&P500指数自体は2.8％上昇しており、これは25年ぶりの最悪の相対パフォーマンスとなる可能性があります。

米銀の推計によると、7月は過去40年間でモメンタム取引が2番目に悪いパフォーマンスを記録した月であり、2009年4月（金融危機最悪期）に次ぐ厳しい状況となっています。

モメンタム取引は今年最も儲かる戦略だった

モメンタム取引のロジックは非常にシンプルです。直近で上昇している株式はその勢いを維持しやすく、逆に低迷している銘柄はさらに下落しやすいという仮説に基づいています。実際、S&P500モメンタム指数は2023年第2四半期に44％も上昇し、単四半期としては過去最高の記録を打ち立てました。過去5年間の累計上昇率は133％に達し、これは大盤指数の同期間のリターンのほぼ2倍に相当します。

大手ファンドからヘッジファンド、そして新規参入の個人投資家まで、多くのプレイヤーがこの取引に参入しました。中にはレバレッジやオプションを使ってポジションを拡大する資金もあり、それがさらに人気銘柄の株価を押し上げる要因となりました。

Cantor Fitzgeraldの取締役マシュー・ティム氏は、この取引が「セルフ・フルフィリング・プロフェシー（自己成就的予言）」的な側面を持っていると指摘します。つまり、上昇中の株をより多くの投資家が買うことで、株価はさらに上昇しやすくなり、それが新たな資金を引き寄せ、強者恒強の循環が生まれるという構造です。しかし、市場の風向きが変われば、このメカニズムは急速に逆転する可能性があります。

バイオテクノロジー株が逆襲、空売り勢が大打撃

Modernaなどのバイオテクノロジー株は、過去数年間、市場で最も空売りされやすい銘柄の一つでした。しかし、Modernaとメルク（Merck）ががんワクチンに関する好材料を発表したことで、関連銘柄は突然急騰しました。これにより、空売りポジションを抱えていた投資家は慌てて買い戻し（リバウイング）を余儀なくされ、一部のクオンツファンドやヘッジファンドは大きな損失を被りました。

「高モメンタム株を買い、低モメンタム株を空売りする」という戦略を取るファンドにとっては、こうした急激な反転は特に耐えがたいものです。

ゴールドマン・サックスが追跡するヘッジファンドの人気保有銘柄のバスケットは、7月にS&P500を大きく下回るパフォーマンスを記録し、20年以上ぶりの最悪月となりました。8月19日には、システマティックなロングショートファンドにとって2年ぶりに最も厳しい1日となりました。ゴールドマンの分析によれば、この日の損失の約半分がモメンタム取引に起因しています。

大盤は上昇中でも、市場はより難しくなっている

注目に値するのは、モメンタム取引が崩壊しているにもかかわらず、米国株式市場の大盤指数は依然として強気のまま推移している点です。これにより、興味深い現象が起きています。指数は上昇を続けている一方で、最も人気の高かった取引戦略が急速に崩壊しているのです。

一部の投資家は、今年上半期にモメンタム取引を牽引した人気銘柄に対して逆に空売りを仕掛けるようになっています。米商品先物取引委員会（CFTC）のデータによると、投機筋のナスダック100指数先物に対するネット空売りポジションは、過去20年以上で最も高い水準に達しています。

この劇的な方向転換は、市場のセンチメントがより敏感になっていることを示しています。NVIDIAが決算発表後に株価を一時9％近く上昇させた際、わずかな時間でテクノロジー株に対する市場の見方が一変しました。これは、現在の資金が人気取引に対して非常に迅速に流入・流出していることを示しています。

「深夜がいつ訪れるか分からない」

一部の投資家は、現在のテクノロジー株の相場を、2000年前後のネットバブル期と比較し始めています。Ogborne Capital Managementの創業者であるマイク・オグボーン氏は、現在のテクノロジー株に対してより慎重な姿勢を取っており、ポートフォリオの現金保有比率も通常より高めに設定していると語ります。

彼は、大手テクノロジー企業が資本支出を継続的に増やしており、四半期ごとの支出が繰り返し増加していることに懸念を示しています。しかし、このAIインフラ投資ブームがいつピークを迎えるのか、市場はそれを正確に判断できていないと指摘します。

「まるでシンデレラが深夜の鐘の音を待っているようなものです」とオグボーン氏は語ります。「深夜がいつ訪れるかは誰にも分かりませんし、資本支出サイクルが終わったと誰かが教えてくれることもありません。」

モメンタム戦略の支持者にとっては、最近の失敗は戦略の正常な変動の一部にすぎないと考えています。AQR Capital Managementのグローバル投資ポートフォリオソリューション共同責任者であるアンティ・イルマネン氏は、あらゆる投資戦略には失望を強いられる時期が訪れるものだと述べています。

しかし、今最も注目すべき点は、市場の資金が「勝ち組の追撃」から、人気取引のリスクとリターンの再評価へとシフトしていることかもしれません。AI、テクノロジー株、モメンタム戦略が強く重なり合っているため、そのうちの一つに反転が生じれば、それが他の資産に急速に波及する可能性があります。これはつまり、米国株式指数が高水準を維持しているとしても、投資家が直面している市場環境は、指数のパフォーマンスが示す以上に不安定である可能性を意味しています。