金融政策決定会合議事要旨（6月15、16日開催分）

公表時間 8 月5 日 （水） 8 時50 分

2026.8.5 日 本 銀 行

政策委員会 金融政策決定会合 議事要旨 （２０２６年６月１５、１６日開催分）

本 議 事 要 旨 は 、 日 本 銀 行 法 第 20 条 第 １ 項 に定 める「 議 事 の概 要を 記 載 し た 書 類 」と して、2026 年 ７月 30、31 日 開 催 の 政策 委員 会・金 融政 策決 定 会 合 で 承 認 さ れ た も の で あ る 。 本稿の内容について、商用目的で転載・複製を行う場合（引用は 含まれません）は、予め日本銀行政策委員会室までご相談ください。 引用・転載・複製を行う場合は、出所を明記してください。 （開催要領） １ ． 開 催 日 時 ： 2026 年 6 月 15 日 (14:00～ 15:57) 6 月 16 日 ( 9:00～ 12:12) ２．場 所：日本銀行本店 ３．出席委員： 議長 氷見野良三 （副 総 裁）（注） 内田眞一 （ 〃 ） 中川順子 （審議委員） 高田 創 （ 〃 ） 田村直樹 （ 〃 ） 小枝淳子 （ 〃 ） 増 一行 （ 〃 ） 浅田統一郎 （ 〃 ） （注）植田委員（総裁）は会合を欠席したため、日本銀行法第 16 条第５項 の規定に基づき、氷見野委員が議長の職務を代理した。植田委員からは、 政策委員会議事規則第５条第２項に基づき、議長を通じて、書面により 意見が提出された。

４．政府からの出席者： 財務省 前田 努 大臣官房総括審議官（15 日） 中谷真一 財務副大臣（16 日） 内閣府 林 幸宏 内閣府審議官（15 日） 水田 豊 大臣官房審議官（経済財政運営担当） （16 日 9:00～9:05） 城内 実 経済財政政策担当大臣（16 日 9:06～12:12） （執行部からの報告者） 理事 神山一成 理事 諏訪園健司 理事 正木一博 理事 中村康治 企画局長 奥野聡雄 企画局政策企画課長 井出穣治 金融機構局長 鈴木公一郎 金融市場局長 峯岸 誠 調査統計局長 川本卓司 調査統計局参事役 須合智広 国際局長 近田 健

（事務局） 政策委員会室長 福田英司 政策委員会室企画役 三浦幸大 企画局企画役 八木智之 企画局企画役 福島駿介

1 Ⅰ．金融経済情勢に関する執行部からの報告の概要

１．最近の金融市場調節の運営実績 金 融 市 場 調 節 に つ い て は 、前 回 会 合（ ４ 月 27、28 日 ）で 決 定 さ れ た 金 融 市 場 調 節 方 針（ 注 ）に 従 っ て 運 営 し 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト（ オ ー バ ー ナ イ ト 物 ） は 、 0.726～ 0.728％ の レ ン ジ で 推 移 し た 。 こ の 間 、長 期 国 債 の 買 入 れ に つ い て は 、2025 年 ６ 月 の 会 合 で 決 定 さ れ た 減 額 計 画 に 沿 っ て 、 月 間 2.7 兆 円 程 度 の 買 入 れ を 行 っ た 。

２．金融・為替市場動向 短期金融市場では、翌日物金利のうち、無担保コールレートは 0.75％ 程 度 で 推 移 し た 。Ｇ Ｃ レ ポ レ ー ト は 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト 並 み の水準で推移した。ターム物金利をみると、短国レート（３か月物） は、上昇した。 わ が 国 の 株 価（ Ｔ Ｏ Ｐ Ｉ Ｘ ）は 、米 欧 の 株 価 に 連 れ て 上 昇 し た 。長 期 金 利（ 10 年 物 国 債 金 利 ）は 、中 東 情 勢 を 受 け た イ ン フ レ 圧 力 や 、不 確 実 性 を 意 識 し た 投 資 家 の 様 子 見 姿 勢 な ど か ら 、上 昇 し た 。国 債 市 場 の 流 動 性 指 標 を み る と 、総 じ て み れ ば 、改 善 方 向 の 動 き が 継 続 し て い る 。為 替 相 場 を み る と 、円 の 対 ド ル 相 場 は 、円 高 に な る 場 面 も み ら れ た が 、期 間 を 通 じ て み れ ば 、概 ね 横 ば い と な っ た 。円 の 対 ユ ー ロ 相 場 は、ユーロが対ドルで減価したことから、円高方向の動きと なった。

３．海外金融経済情勢 海 外 経 済 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 成 長 し て い る 。米 国 経 済 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 堅 調 な 成 長 を 維 持 し て い る 。欧 州 経 済 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、内 需 を 中 心 に 底 堅 さ を 維 持 し て い る 。中 国 経 済 は 、消 費 に 力 強 さ を 欠 き つ つ も 、輸 出 の 増 加 な ど に 支 え ら れ て 、こ の と こ ろ 持 ち 直 し て い る 。中 国 以 外 の 新 興 国・資 源 国 経 済 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 改 善 している。 先 行 き の 海 外 経 済 は 、当 面 、中 東 情 勢 等 の 影 響 が 下 押 し 圧 力 と な る も の の 、そ の 後 は 、中 東 情 勢 の 影 響 が 和 ら ぐ と の 前 提 の も と で 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 に も 支 え ら れ て 、緩 や か な 成 長 を 続 け る と 考 え ら

（注） 「無担保コールレート（オーバーナイト物）を、０.７５％程度で推移するよう促す。 」

2 れる。先行きの見通しを巡っては、当面、中東情勢の今後の展開と、 それが国際金融市場や世界経済に与える影響について注意が必要な ほ か 、引 き 続 き Ａ Ｉ 関 連 の グ ロ ー バ ル な 需 要 動 向 や 各 国 の 通 商 政 策 の 影響などについて、不確実性が高い。 海 外 の 金 融 市 場 を み る と 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 が 引 き 続 き 意 識 さ れ て い る も の の 、Ａ Ｉ 関 連 企 業 の 好 調 さ も あ り 、市 場 セ ン チ メ ン ト は 改 善 し て い る 。米 欧 の 株 価 は 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 透 明 感 が 続 い て い る も の の 、Ａ Ｉ 関 連 企 業 の 好 調 さ な ど か ら 、期 間 を 通 じ て み れ ば 、上 昇 し た 。米 国 の 長 期 金 利 は 、中 東 情 勢 に よ る イ ン フ レ 圧 力 の 高 ま り や 堅 調 な 経 済 指 標 を 受 け 、利 上 げ 織 り 込 み が 進 展 し た こ と か ら 、上 昇 し た 。欧 州 の 長 期 金 利 は 、概 ね 横 ば い と な っ た 。こ の 間 、新 興 国 通 貨 は 、 総 じ て み れ ば 横 ば い 圏 内 で 推 移 し た 。原 油 価 格 は 、前 回 会 合 時 対 比 で み れ ば 米 国・イ ラ ン 間 の 交 渉 の 進 展 期 待 か ら 下 落 し た も の の 、事 実 上 のホルムズ海峡封鎖が続く中で、引き続き高値圏で推移した。

４．国内金融経済情勢 （１）実体経済 わ が 国 の 景 気 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、緩 や か に 回 復 し て い る 。先 行 き に つ い て は 、 当 面 は 、グ ロ ー バルなＡＩ関連需要の堅調さや政府による各種施策が下支えとなる も の の 、エ ネ ル ギ ー・原 材 料 価 格 の 高 騰 に よ る 交 易 条 件 悪 化 が 下 押 し に作用することから、景気はいったん減速すると見込まれる。 輸 出 は 、中 東 情 勢 に よ る 下 押 し の 影 響 と グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 に よ る 押 し 上 げ の 影 響 が 相 殺 し 、基 調 と し て は 横 ば い 圏 内 の 動 き を 続 け て い る 。先 行 き は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 さ は 情 報 関 連 や 資 本 財 を 中 心 に 押 し 上 げ 要 因 と な る 一 方 、中 東 情 勢 を 受 け た 中 東 向 けの自動車輸出の減少や素材産業の稼働率低下が下押し方向に作用 することから、当面は、横ばい圏内の動きを続けると考えられる。 鉱 工 業 生 産 は 、や や 長 い 目 で み れ ば 、横 ば い 圏 内 の 動 き を 続 け て い る 。先 行 き は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 さ や 経 済 対 策 に も 支 え ら れ た 設 備 投 資 需 要 の 底 堅 さ は 下 支 え 要 因 と な る も の の 、中 東 情 勢 を受けた素材産業等の生産調整が下押し要因として作用することか ら、全体としては横ばい圏内の動きを続けると見込まれる。 企 業 収 益 は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 を 背 景 に 、高 水 準 で 推 移 し て い る 。こ う し た も と で 、設 備 投 資 は 、緩 や か な 増 加 傾 向 に あ る 。先 行 き の 設 備 投 資 は 、既 往 の 投 資 案 件 の 受 注 残 を 解 消 す る

3 動 き が 下 支 え に 作 用 す る も の の 、エ ネ ル ギ ー・原 材 料 価 格 上 昇 や 建 設 コ ス ト の 上 昇 に よ る 下 押 し 圧 力 が 強 ま っ て く る こ と か ら 、増 勢 は 徐 々 に鈍化していく可能性が高い。 個 人 消 費 は 、家 計 マ イ ン ド に 弱 さ が み ら れ る も の の 、雇 用・所 得 環 境 の 改 善 を 背 景 に 底 堅 く 推 移 し て い る 。消 費 活 動 指 数（ 実 質・旅 行 収 支 調 整 済 ）を み る と 、１ ～ ３ 月 に 増 加 し た あ と 、４ 月 の １ ～ ３ 月 対 比 も 、耐 久 財 を 中 心 に 大 き め の 増 加 と な っ て い る 。企 業 か ら の 聞 き 取 り 調査や業界統計、高頻度データに基づくと、５月以降の個人消費は、 増 勢 を 維 持 し て い る と み ら れ る 。消 費 者 マ イ ン ド は 、不 安 定 な 中 東 情 勢やガソリン価格上昇を受けて急激に悪化していたが、足もとでは、 家 計 の 物 価 見 通 し の 若 干 の 低 下 に 伴 い 、悪 化 に 歯 止 め が か か っ て い る 。 先行きの個人消費は、当面は、既往の経済対策や政府によるエネル ギ ー 負 担 緩 和 策 は 下 支 え と な る も の の 、財 価 格 を 中 心 と し た 物 価 上 昇 による実質購買力の低下を主因に、減速する可能性が高い。 労 働 需 給 は 、引 き 締 ま っ た 状 態 が 続 い て い る 。そ う し た も と で 、雇 用 ・ 所 得 環 境 は 、緩 や か に 改 善 し て い る 。就 業 者 数 は 、 足 も と で は 前 年比１％程度までプラス幅が拡大している。一人当たり名目賃金は、 振 れ を 伴 い つ つ も 、着 実 な 上 昇 を 続 け て い る 。先 行 き の 雇 用 者 所 得 は 、 振 れ を 伴 い つ つ も 、当 面 、現 状 程 度 の ペ ー ス で 着 実 な 増 加 を 続 け る と 見込まれる。 物 価 面 に つ い て 、商 品 市 況 を み る と 、原 油 価 格 は 、中 東 情 勢 の 不 安 定 化 を 背 景 に 急 激 か つ 大 幅 に 上 昇 し た あ と 、足 も と に か け て 低 下 し て い る が 、依 然 と し て 高 値 圏 で 揉 み 合 い と な っ て い る 。銅 価 格 は 、中 東 情勢の影響を受けつつも、はっきりとした上昇傾向にある。この間、 食 料 の 市 況 価 格 は 、足 も と で は 小 幅 な が ら 上 昇 に 転 じ て い る 。国 内 企 業 物 価 の 前 年 比 は 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け た 石 油・石 炭 製 品 や 化 学 製 品 の 大 幅 な 上 昇 が 押 し 上 げ 要 因 と な る も と で 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 増 加 に よ る 非 鉄 金 属 や 機 械 類 の 上 昇 も 加 わ り 、上 昇 率 が は っ き り と 高 ま っ て い る 。企 業 向 け サ ー ビ ス 価 格（ 除 く 国 際 運 輸 ）の 前 年 比 は 、人 件 費 上 昇 等 を 背 景 に 高 め の 伸 び を 続 け て い る が 、前 年 度 に み ら れ た 値 上 げ の 一 巡 な ど か ら 上 昇 率 が 低 下 傾 向 に あ り 、足 も と で は ２ ％ 台 半 ば と な っ て い る 。消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、賃 金 上 昇 の 販 売 価 格 へ の 転 嫁 の 動 き が 続 く も と で 、米 な ど の 食 料 品 価 格 上 昇 の 影 響 も あ っ て ２ ％ を 上 回 っ て 推 移 し て き た が 、足 も と で は 、政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 の 効 果 な ど か ら 、１ ％ 台 半 ば と な っ て い る 。予 想 物 価 上 昇 率 は 、緩 や か に 上 昇 し て い る 。先 行 き の 消 費 者 物 価 の 前 年 比 は 、目 先 は 政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 は 下 押 し 要 因 と

4 な る も の の 、中 東 情 勢 等 を 受 け た エ ネ ル ギ ー・原 材 料 価 格 の 上 昇 の 影 響 が 財 価 格 を 中 心 に 波 及 し て い く の に 伴 い 、再 び プ ラ ス 幅 を 拡 大 し て いくとみられる。

（２）金融環境 わが国の金融環境は、緩和した状態にある。 実質金利は、マイナスで推移している。企業の資金調達コストは、 上 昇 し て い る 。資 金 需 要 面 を み る と 、経 済 活 動 の 回 復 や 企 業 買 収 の 動 き な ど を 背 景 に 、増 加 し て い る 。資 金 供 給 面 で は 、企 業 か ら み た 金 融 機 関 の 貸 出 態 度 は 、緩 和 し た 状 態 に あ る 。 Ｃ Ｐ ・ 社 債 市 場 で は 、良 好 な 発 行 環 境 と な っ て い る 。こ う し た 中 、銀 行 貸 出 残 高 の 前 年 比 は 、６ ％ 台 前 半 と な っ て い る 。Ｃ Ｐ・社 債 計 の 発 行 残 高 の 前 年 比 は 、８ ％ 程 度 と な っ て い る 。企 業 の 資 金 繰 り は 、良 好 で あ る 。企 業 倒 産 は 、横 ば い 圏内で推移している。 この間、マネーストックの前年比は、２％台半ばとなっている。

Ⅱ．金融経済情勢に関する委員会の検討の概要

１．経済・物価情勢 国 際 金 融 資 本 市 場 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 が 引 き 続 き 意 識 さ れ て い る も の の 、Ａ Ｉ 関 連 企 業 の 好 調 さ も あ り 、市 場 セ ン チ メ ン ト は 改 善 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 を 背 景 と し た 設 備 投 資 の 拡 大 に よ っ て 、世 界 的 に 企 業 業 績 の 改 善 が 展 望 さ れ て お り 、こ れ が 原 油 価 格 上 昇 に 伴 う 交 易 条 件 の 悪 化 を 緩 和 す る 方 向 に 作 用 し て い る こ と な ど か ら 、多 く の 国 で 株 価 が 史 上 最 高 値を更新していると述べた。 海 外 経 済 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 成 長 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。先 行 き に つ い て 、委 員 は 、当 面 、中 東 情 勢 等 の 影 響 が 下 押 し 圧 力 と な る も の の 、そ の 後 は 、中 東 情 勢 の 影 響 が 和 ら ぐ と の 前 提 の も と で 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 に も 支 え ら れ て 、緩 や か な 成 長 を 続 け る と の 見 方 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、エ ネ ル ギ ー の 中 東 依 存 度 が 高 い Ｎ Ｉ Ｅ ｓ・Ａ Ｓ Ｅ Ａ Ｎ を 含 め 、サ プ ラ イ チ ェ ー ン に 大 き な 混 乱 は 生 じ て お ら ず 、中 東 情 勢 を 受 け た 大 幅 な 景 気 悪 化 懸 念 は 一 頃 よ り 低 下 し て い る 一 方 、原 油 価 格 の 高 止 ま り を 念 頭 に 、多 く の 国 で 物 価 上 昇 リ ス クが意識されているとの認識を示した。

5 米 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 堅 調 な 成 長 を 維 持 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、 ＡＩ関連需要の拡大や減税による経済の押し上げ効果もあって成長 率 が 上 昇 し て い る ほ か 、最 近 で は 雇 用 も 回 復 に 向 か っ て お り 、経 済 成 長の底上げが続いているとの見方を示した。 欧 州 経 済 に つ い て 、委 員 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、内 需 を中心に底堅さを維持しているとの認識を共有した。 中 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、消 費 に 力 強 さ を 欠 き つ つ も 、輸 出 の 増 加 な ど に 支 え ら れ て 、こ の と こ ろ 持 ち 直 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。 中 国 以 外 の 新 興 国・資 源 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 改 善 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 度 合 い や Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 の 恩 恵 の 受 け 方 は 新 興 国 の 中 で も 区 々 で あ る こ と か ら 、個 別 の 動 向 を し っ か りとみていく必要があると指摘した。 以 上 の よ う な 海 外 の 金 融 経 済 情 勢 を 踏 ま え て 、わ が 国 の 経 済 情 勢 に 関する議論が行われた。 わ が 国 の 景 気 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 めの動きもみられるが、緩やかに回復しているとの見方を共有した。 多 く の 委 員 は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 強 さ な ど を 背 景 と し た 好 調 な 企 業 収 益 、 賃 金 の し っ か り と し た 上 昇 、政 府 に よ る 各 種 施 策 や 原 材 料 の 代 替 調 達 の 進 展 な ど か ら 、こ れ ま で の と こ ろ 、経 済 が 大 き く 下 振 れ る リ ス ク は 顕在化していないとの認識を示した。そのうえで、何人かの委員は、 わが国経済は、減速はするものの前向きの循環は途切れないという 、 ４月の展望レポートの中心的な見通しに概ね沿って推移していると の 見 解 を 示 し た 。あ る 委 員 は 、世 界 的 な Ａ Ｉ 需 要 拡 大 に よ る デ ィ マ ン ド シ ョ ッ ク で 海 外 経 済 が 上 振 れ る も と 、原 油 価 格 上 昇 に 伴 う 交 易 条 件 悪化は緩和され、景気減速懸念は後退していると述べた。 景 気 の 先 行 き に つ い て 、委 員 は 、① 原 油 価 格 上 昇 に 伴 う 交 易 条 件 の 悪 化 な ど か ら 、成 長 ペ ー ス は 減 速 す る も の の 、企 業 部 門 に お け る 高 水 準 の 収 益 や 政 府 に よ る 各 種 施 策 、緩 和 的 な 金 融 環 境 な ど が 経 済 を 下 支 え す る た め 、わ が 国 経 済 は 緩 や か な 成 長 を 続 け る 、② そ の 後 は 、原 油 高 の マ イ ナ ス の 影 響 が 減 衰 し 、所 得 か ら 支 出 へ の 前 向 き な 循 環 メ カ ニ ズ ム が 徐 々 に 強 ま っ て い く こ と か ら 、成 長 率 を 緩 や か に 高 め て い く と の 認 識 を 共 有 し た 。大 方 の 委 員 は 、前 回 会 合 以 降 、官 民 の 様 々 な 努 力 に よ っ て 、中 東 依 存 度 の 高 い 原 材 料 の 代 替 調 達 が 進 ん で い る こ と を 踏 ま え る と 、供 給 制 約 が 強 ま り 、わ が 国 企 業 の 生 産 活 動 に 大 き な 影 響 が

6 生 じ る 可 能 性 は 低 下 し て い る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、将 来 の 調 達 に 対 す る 不 確 実 性 か ら 、一 部 で は 高 値 で 購 入 し て 在 庫 を 増 や す 動 き も み ら れ て い る が 、そ う し た 動 き は 、塗 料 な ど 調 達 力 の 弱 い 品 目 に 限 ら れ て お り 、景 気 全 般 に 影 響 す る 可 能 性 は 小 さ い と の 見 解を示した。 輸 出 や 鉱 工 業 生 産 に つ い て 、委 員 は 、基 調 と し て は 横 ば い 圏 内 の 動 き を 続 け て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、好 調 な Ａ Ｉ 関 連 需 要 を 背 景 に 、情 報 関 連 が 足 も と の 生 産 を 牽 引 し て い る ほ か 、米 国 や ア ジア向け輸出が底堅く推移していると指摘した。 設 備 投 資 に つ い て 、委 員 は 、企 業 収 益 が 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 増 加 を 背 景 に 高 水 準 で 推 移 し て い る も と で 、緩 や か な 増 加 傾 向 に あるとの認識を共有した。 個 人 消 費 に つ い て 、委 員 は 、家 計 マ イ ン ド に 弱 さ が み ら れ る も の の 、 雇 用・所 得 環 境 の 改 善 を 背 景 に 底 堅 く 推 移 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。何 人 か の 委 員 は 、良 好 な 企 業 業 績 を 背 景 と す る 安 定 し た 雇 用・賃 金 環 境 と 、政 府 の エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 な ど に よ る 家 計 へ の 所 得 移 転 効 果 が 、物 価 上 昇 の も と で も 個 人 消 費 を 支 え て い る と 指 摘 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、Ｌ Ｎ Ｇ 価 格 の 値 上 が り に 伴 う 今 後 の 電 力 価 格 上 昇 に 対 し て も 、政 府 に よ る 補 助 が 予 定 さ れ て お り 、消 費 意 欲 の 減 退 は 避けられるとの見方を示した。 雇 用・所 得 環 境 に つ い て 、委 員 は 、緩 や か に 改 善 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。多 く の 委 員 は 、企 業 収 益 が 高 水 準 で 推 移 す る も と で 、本 年 の 春 季 労 使 交 渉（ 春 闘 ）で は 、大 企 業 だ け で な く 、相 対 的 に 規 模 が 小 さ い 企 業 で も 賃 上 げ 率 は ５ ％ 程 度 と な っ て お り 、３ 年 連 続 で し っ か り と し た 賃 上 げ が 実 現 し て い る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、中 小 企 業 に つ い て は 、中 東 情 勢 の 影 響 に よ り 賃 上 げ に 慎 重 に な る の で は な い か と 懸 念 し て い た が 、春 闘 の 結 果 を み る と 、予 想 に 反 し て 足 も と で も 底 堅 い 回 答 が 続 い て い る と 付 け 加 え た 。こ う し た 点 に 関 し 、一 人 の 委 員 は 、賃 金 改 定 に あ た っ て 最 も 重 視 す る 要 素 と し て 自 社 の 収 益 動 向 を 挙 げ る 企 業 が 多 い こ と を 踏 ま え る と 、今 後 と も 、原 油 高 に よ る 企 業 収 益 の 下 押 し が 、賃 上 げ の モ メ ン タ ム に 及 ぼ す 影 響 を 丁 寧 に 確 認 し て い く 必 要 が あ る と 指 摘 し た 。ま た 、こ の 委 員 は 、賃 上 げ に 際 し て は 、人 手 の 確 保 と い う 要 素 も 重 視 さ れ て い る た め 、人 手 不 足 を 理 由 と す る Ⅿ ＆ Ａ や 廃 業 の 実 態 、転 職 を 伴 う 賃 上 げ の 動 向 な ど 、企 業 活動や賃金の設定状況を多面的にみていくことが重要であると述べ た。

7 物 価 面 に つ い て 、委 員 は 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、 賃 金 上 昇 の 販 売 価 格 へ の 転 嫁 の 動 き が 続 く も と で 、米 な ど の 食 料 品 価 格上昇の影響もあって２％を上回って推移してきたが、足もとでは、 政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 の 効 果 な ど か ら 、１ ％ 台 半 ば と な っ て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、足 も と で は 食 料 品 価 格 は 落 ち 着 い て き て い る が 、最 近 の 値 上 げ 品 目 の 増 加 等 を 踏 ま え る と 、全 体 と し て 、４ 月 の 展 望 レ ポ ー ト の 見 通 し に 概 ね 沿 っ た 動 き で あ る と の 見 方 を 示 し た 。何 人 か の 委 員 は 、消 費 者 物 価 は 、政 府 に よ る 各 種 施 策 の 影 響 を 除 く と ２ ％ 台 で 推 移 し て い る と 指 摘 し た う え で 、こ う し た 施 策 は 、特 定 の 財・サ ー ビ ス の 価 格 水 準 を 調 整 す る こ と に よ っ て 家 計 の 実 感 に 働 き か け る 効 果 が あ る が 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を 把 握 す る う え で は 、そ の 要 因 を 除 い て み る 必 要 が あ る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、１ ％ 台 半 ば と い う 物 価 上 昇 率 は 、家 計 の 実 感 に 近 い の か も し れ な い が 、一 方 で 、補 助 金 の 対 象 外 の 品 目 の 価 格 は 、か な り 高 い 伸 び を 続 け て い る こ と も 意 識 す る 必 要 が あ る と 述 べ た 。そ の う え で 、 こ の 委 員 は 、最 近 の 企 業 間 取 引 の 価 格 上 昇 な ど を 踏 ま え る と 、１ ％ 台 半 ば と い う 数 字 が 、胎 動 す る 物 価 上 昇 の 実 態 を 覆 い 隠 し て い る 面 も あ ると指摘した。 企 業 間 取 引 の 価 格 動 向 に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、足 も と の 国 内 企 業 物 価 は 前 年 比 ６ ％ を 超 え る 高 い 伸 び 率 と な っ て お り 、川 上 や 川 中 段 階 で は 、原 油 高 を 起 点 に 価 格 転 嫁 が や や 速 い ス ピ ー ド で 進 ん で い る と の 認 識 で 一 致 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、最 近 の 企 業 物 価 指 数 の 動 き を み る と 、４ 月 に ナ フ サ や エ チ レ ン な ど 川 上 の 基 礎 化 学 品 の 価 格 が 急 騰したあと、５月は、合成樹脂やプラスチック製品など川中の素材・ 加 工 品 で の 価 格 上 昇 が 目 立 っ て お り 、原 油 高 の 直 接 的 な 影 響 が は っ き り と 表 れ て い る と 指 摘 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、川 上 企 業 の 決 算 発 表 や ヒ ア リ ン グ 情 報 を み る と 、今 次 局 面 で は 、過 去 の 仕 入 価 格 上 昇 時 に 比べ、販売価格改定までの期間が短期化しているとの認識を示した。 あ る 委 員 は 、エ ネ ル ギ ー や 食 料 品 以 外 の 財 に つ い て も 、既 に 川 下 段 階 で の 価 格 上 昇 が み ら れ て い る が 、こ れ は 、最 近 の 円 安 を 受 け た 価 格 転 嫁を相応に映じたものであるとの見方を示した。 こ の 間 、予 想 物 価 上 昇 率 に つ い て 、委 員 は 、緩 や か に 上 昇 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、市 場 参 加 者 の イ ン フ レ 期 待 を 示 す ブ レ ー ク・イ ー ブ ン・イ ン フ レ 率 は ２ ％ を 超 え る 水 準 ま で 上 昇 し て き て い る ほ か 、長 短 金 利 差 も 拡 大 す る な ど 、中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 に 動 意 が み ら れ る と 指 摘 し た 。一 人 の 委 員 は 、企 業 や 家 計 の 予 想 物 価 上 昇 率 は 、既 に ２ ％ 程 度 ま で 高 ま っ て き て い る と の 認 識 を 示 し た 。別 の

8 あ る 委 員 は 、各 種 の 政 策 効 果 な ど か ら 足 も と の 消 費 者 物 価 の 上 昇 率 が １ ％ 台 半 ば で 推 移 し て い る こ と が 、人 々 の 予 想 物 価 上 昇 率 の 上 昇 を 抑 え て い る 面 が あ る が 、今 後 の 動 向 は 注 視 し て い く 必 要 が あ る と 述 べ た 。 物 価 の 先 行 き に つ い て 、委 員 は 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、賃 金 上 昇 を 販 売 価 格 に 転 嫁 す る 動 き が 続 く も と で 、原 油 価 格 上 昇 が 、エ ネ ル ギ ー 価 格 や 財 価 格 を 中 心 に 押 し 上 げ 方 向 に 作 用 す る こ と か ら 、２ ％ を は っ き り と 上 回 る 水 準 ま で 伸 び 率 を 高 め て い く と 予 想 さ れ 、そ の 後 は 、原 油 高 の 影 響 が 減 衰 し て い く も と で 、２ ％ 程 度 に 向 け て プ ラ ス 幅 を 縮 小 し て い く と 予 想 さ れ る と の 認 識 を 共 有 し た 。ま た 、 委 員 は 、こ の 間 、人 手 不 足 感 の 強 い 状 況 が 続 く 中 で 、賃 金 と 物 価 が 相 互 に 参 照 し な が ら 緩 や か に 上 昇 し て い く メ カ ニ ズ ム は 維 持 さ れ 、中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 は 上 昇 し て い く と の 見 方 で 一 致 し た 。そ の う え で 、大 方 の 委 員 は 、消 費 者 物 価 の 基 調 的 な 上 昇 率 は 、徐 々 に 高 ま っ て い く と 予 想 さ れ 、 2026 年 度 後 半 か ら 2027 年 度 に か け て 「 物 価 安 定 の 目 標 」と 概 ね 整 合 的 な 水 準 と な り 、そ の 後 も 同 程 度 で 推 移 す る と 考 え ら れ る と の 認 識 を 共 有 し た 。こ れ に 対 し て 、あ る 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を 含 め 、消 費 者 物 価 は 既 に 概 ね「 物 価 安 定 の 目 標 」に 達 す る 水 準 に あ る と の 認 識 を 示 し た 。ま た 、別 の あ る 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」と 既 に 概 ね 整 合 的 な 水 準 で 推 移 し ているとの見解を示した。 消 費 者 物 価 の 見 通 し に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、原 油 価 格 上 昇 を 起 点 に 企 業 間 取 引 に お け る 価 格 転 嫁 が や や 速 い ス ピ ー ド で 進 ん で お り 、こ れ が 、今 後 、消 費 者 段 階 に お け る 幅 広 い 品 目 の 価 格 上 昇 に 波 及 し て い く 可 能 性 が あ る と の 認 識 を 示 し た 。複 数 の 委 員 は 、最 近 の 値 上 げ 報 道 や 企 業 ヒ ア リ ン グ の 情 報 等 を 踏 ま え る と 、夏 頃 に は 川 下 の 消 費 者 段 階 で も 値 上 げ 品 目 の 増 加 が 見 込 ま れ 、今 年 度 後 半 に か け て 消 費 者 物 価 は 相応に押し上げられる可能性が高いとの見解を示した。ある委員は、 企 業 業 績 や 株 価 が あ る 程 度 堅 調 さ を 保 て ば 、そ の 効 果 が 波 及 す る か た ち で 値 上 げ の 動 き が 継 続 し 、物 価 上 昇 圧 力 が 持 続 す る と 考 え て い る と 述べた。この間、一人の委員は、今後、中東における戦闘が終結し、 原 油 価 格 が 下 落 し た と し て も 、代 替 調 達 に 伴 っ て 輸 送・保 管 コ ス ト 等 が 上 昇 し て い る こ と を 踏 ま え る と 、物 価 上 昇 圧 力 は 残 存 す る と の 見 方 を 示 し た 。ま た 、別 の あ る 委 員 は 、戦 闘 終 結 後 も ホ ル ム ズ 海 峡 の 安 全 な 通 行 が 完 全 に 確 保 さ れ る ま で に は 時 間 を 要 す る と 思 わ れ る ほ か 、将 来 に 亘 っ て 原 油 調 達 先 が 米 国 な ど に 分 散 さ れ る と 考 え ら れ る た め 、原 油の調達コストは高止まりするとの認識を示した。 経 済 ・ 物 価 の 見 通 し の リ ス ク 要 因 と し て 、委 員 は 、当 面 は 、今 後 の

9 中 東 情 勢 の 展 開 が 、金 融・為 替 市 場 や わ が 国 の 経 済・物 価 に 及 ぼ す 影 響 を と く に 注 視 す る 必 要 が あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。中 東 情 勢 に つ い て 、委 員 は 、米 国 お よ び イ ラ ン 双 方 が 戦 闘 終 結 等 に 関 す る 覚 書 に 合 意 し た 旨 を 発 表 す る な ど 、様 々 な 動 き が み ら れ て い る も の の 、今 後 の 物 流 の 回 復 ペ ー ス な ど を 含 め 、依 然 と し て 不 透 明 な 状 況 が 続 い て い る と の見方を共有した。 そ の う え で 、中 東 情 勢 が わ が 国 の 経 済 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、こ れ ま で の 原 油 価 格 上 昇 は 景 気 の 下 押 し 要 因 と な っ て い る も の の 、高 水 準 の 企 業 収 益 な ど が 経 済 を 下 支 え す る 方 向 に 作 用 し て い る こ と に 加 え 、政 府 に よ る 各 種 施 策 の 効 果 が 今 後 も 見 込 ま れ る こ と や 、 中東依存度の高い原材料の代替調達が進展していることなどを踏ま え る と 、経 済 が 大 き く 下 振 れ る リ ス ク は 一 頃 よ り も 低 下 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。一 人 の 委 員 は 、４ 月 の 決 定 会 合 時 点 と 比 べ 、原 油 や ナフサなどの代替調達の進展がデータでも確認できるようになって い る ほ か 、戦 闘 終 結 に 向 け た 合 意 な ど も あ り 、原 材 料 の 供 給 制 約 が 大 幅に強まるリスクは低下していると指摘した。 中 東 情 勢 が わ が 国 の 物 価 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、原 油高を起点に企業間取引における価格転嫁がやや速いスピードで進 ん で お り 、こ れ が 、今 後 、消 費 者 段 階 に お け る 幅 広 い 品 目 の 価 格 上 昇 に 波 及 し て い く 可 能 性 が あ る 中 、中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 が 引 き 続 き 上 昇 し て い る こ と も 踏 ま え る と 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を 超 え て 上 振 れ て い く リ ス ク が あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。 多 く の 委 員 は 、原 油 価 格 上 昇 の 影 響 が 、既 に 川 中 の 企 業 物 価 に ま で 波 及する中、企業の価格設定行動が積極化していることを踏まえると、 今 後 、物 価 上 昇 に つ な が る リ ス ク を よ り 懸 念 す る 状 況 に あ る と の 認 識 を 示 し た 。何 人 か の 委 員 は 、企 業 の 賃 金・価 格 設 定 行 動 が 積 極 化 す る 中 、原 油 高 に よ る コ ス ト 上 昇 分 だ け で は な く 、こ れ ま で の 人 件 費 や 輸 送 費 の 上 昇 分 を 価 格 転 嫁 す る 動 き が 広 が り 、消 費 者 段 階 の 価 格 上 昇 が 上 振 れ る リ ス ク が 高 ま っ て い る と の 見 解 を 示 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、足 も と の 企 業 向 け サ ー ビ ス 価 格 指 数 の う ち 、自 動 車 貨 物 輸 送 が 大 き く 上 昇 し て い る こ と を 指 摘 し た う え で 、こ う し た 物 流 費 の 上 昇 は 物 価 に 広 く 波 及 す る も の で あ る た め 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 に 影 響 す る お そ れ が あ る と 指 摘 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、原 油 高 を 受 け た 包 装 資 材 の 価 格 上 昇 を き っ か け と し て 、仕 入 コ ス ト の 上 昇 分 以 上 に 販 売 価 格を引き上げる動きにつながるかどうかに注目する必要があると指 摘 し た 。あ る 委 員 は 、ロ シ ア に よ る ウ ク ラ イ ナ 侵 攻 後 の 資 源 価 格 高 騰 時 と 比 べ る と 、雇 用 ・ 所 得 環 境 の 改 善 、企 業 ・家 計 の イ ン フ レ 予 想 の

10 高 ま り 、企 業 の 価 格 設 定 行 動 の 積 極 化 と い っ た 変 化 が 生 じ て お り 、労 働需給がマクロ的な需給ギャップ以上に引き締まっていることなど も 踏 ま え る と 、足 も と の 物 価 の 上 振 れ リ ス ク は 、当 時 よ り も か な り 大 き い と の 認 識 を 示 し た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、欧 米 と 異 な り 、わ が国では中長期の予想物価上昇率が２％程度にアンカーされていな い た め 、先 行 き 、こ れ が ２ ％ を 超 え て 大 き く 上 振 れ る リ ス ク も あ る と 付け加えた。 こ の 間 、物 価 上 昇 の 賃 金 へ の 波 及 に つ い て 、複 数 の 委 員 は 、わ が 国 の 労 使 関 係 を 踏 ま え る と 、賃 金 と 物 価 が ス パ イ ラ ル 的 に 急 上 昇 す る 可 能 性 は 高 く な い と 指 摘 し た 。そ の う え で 、こ の う ち の あ る 委 員 は 、二 桁 の イ ン フ レ を 心 配 す る 必 要 は 今 の と こ ろ な い が 、企 業 ヒ ア リ ン グ に よ れ ば 、中 東 情 勢 の 影 響 に よ り 業 績 が 悪 化 し た と し て も 、人 材 の 確 保 や 人 的 投 資 の 観 点 か ら 、来 春 も し っ か り と し た 賃 上 げ を 行 う と い う 企 業 が 多 い こ と か ら 、物 価 か ら 賃 金 へ の 二 次 的 波 及 が 一 定 程 度 生 じ る 可 能性はあるとの見方を示した。 こ う し た 議 論 を 踏 ま え 、大 方 の 委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 は 景 気 に は 下 押 し 、物 価 に は 上 押 し の 効 果 を 持 つ が 、足 も と の 状 況 を 踏 ま え れ ば 、 物 価 上 振 れ の リ ス ク を よ り 重 視 す る 必 要 が あ る と の 見 解 を 示 し た 。こ れ に 対 し て 、あ る 委 員 は 、中 東 紛 争 が 終 結 で 合 意 し た と は い え 、紛 争 に 起 因 す る 供 給 シ ョ ッ ク は 、物 価 の 上 振 れ リ ス ク よ り も 生 産・雇 用 の 下 振 れ リ ス ク の 方 が 大 き い と の 認 識 を 示 し た う え で 、生 産・雇 用 の 下 振 れ リ ス ク は 、賃 金 と 物 価 の 好 循 環 を 阻 み 、最 悪 の 場 合 、長 期 の デ フ レから脱却してインフレ期に移行したようにみえる日本経済を再び デフレに逆戻りさせる可能性があると指摘した。 こ の ほ か 、委 員 は 、中 東 情 勢 以 外 の 主 な リ ス ク 要 因 と し て 、グ ロ ー バルなＡＩ関連需要の動向や今後の為替相場の変動が、わが国の経 済・物 価 に 及 ぼ す 影 響 に も 留 意 が 必 要 で あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。複 数 の 委 員 は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 が 、想 定 以 上 に 経 済・物 価 を 上 押 し し て い る 可 能 性 が あ る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、今 後 、原 油 価 格 が 下 落 す る に し て も 、Ａ Ｉ 関 連 を 中 心 と し た 海 外 発 の デ ィ マ ン ド シ ョ ッ ク に 伴 い 、半 導 体 メ モ リ や 銅 な ど の 需 給 が ひ っ 迫 す る も と で 、石 油 関 連 以 外 も 含 め 物 価 上 振 れ に 広 が り が 生 じ る 蓋 然 性が高いとの見方を示した。

２．金融面の動向 わ が 国 の 金 融 環 境 に つ い て 、委 員 は 、緩 和 し た 状 態 に あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。多 く の 委 員 は 、実 質 金 利 は 短 中 期 ゾ ー ン を 中 心 に マ イ ナ

11 ス と な っ て い る ほ か 、企 業 等 の 資 金 需 要 は 増 加 し て お り 、Ｃ Ｐ・社 債 市 場 で も 良 好 な 発 行 環 境 が 続 い て い る と 指 摘 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、イ ン フ レ 期 待 に 動 意 が み ら れ る 中 、実 質 金 利 マ イ ナ ス に よ る 貸 出 や Ｃ Ｐ 発 行 の 増 加 、資 産 価 格 上 昇 の 連 鎖 が 生 じ て い る と 述 べ た 。何 人 か の 委 員 は 、こ れ ま で の 利 上 げ に よ っ て も 、企 業 の 資 金 繰 り や 金 融 機 関 の 貸 出 態 度 に 変 化 は な い ほ か 、銀 行 貸 出 は 、経 済 活 動 の 回 復 に 伴 う資金需要の全般的な増加や旺盛な企業買収に伴う資金ニーズの高 ま り な ど か ら 、一 段 と 伸 び を 高 め て い る と 指 摘 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、 銀 行 貸 出 は 、 コ ロ ナ 禍 な ど の 特 殊 な 時 期 を 除 く と 2000 年 以 降 で 最 も 高 い 伸 び 率 と な っ て い る と 指 摘 し た う え で 、不 動 産 向 け を 含 め、貸出増加の背景を丁寧に把握していく必要があると述べた。

Ⅲ．長期国債の買入れ計画に関する執行部説明 執 行 部 は 、ま ず 、国 債 市 場 の 動 向 や 機 能 度 の 評 価 に つ い て 、以 下 の とおり説明した。 ⚫ 国債買入れの減額が進捗するもとで、債券市場サーベイにおける 機能度判断ＤＩは、直近の５月調査においてマイナス幅がはっき りと縮小しており、米国の関税政策発表をきっかけにマイナス幅 が 大 き く 拡 大 す る 前 の ピ ー ク で あ る 2025 年 ２ 月 調 査 時 点 と 概 ね 同 程 度 ま で 改 善 し て い る 。現 物 国 債 市 場 の デ ィ ー ラ ー 間 取 引 高 も 、 増加基調を辿っている。現物新発債のビッド・アスク・スプレッ ド の 動 き を み る と 、10 年 金 利 の 変 動 が 比 較 的 大 き か っ た 中 に あ っ ても、目立って拡大することがなかった。 ⚫ 既発債についても、市場機能度の改善がみられている。イールド カ ー ブ を み る と 、以 前 は 、日 本 銀 行 の 国 債 保 有 比 率 が と く に 高 か っ た ７ ～ 10 年 ゾ ー ン の 金 利 が 下 方 に 凹 ん で い た が 、国 債 補 完 供 給 に かかる減額措置の実施等が市中流通量の増加に寄与したことなど から、最近では、こうした歪みも概ね解消している。国債市場に おける日本銀行のプレゼンスが、新発債だけでなく既発債でも低 下 す る 中 、国 債 補 完 供 給 の 利 用 も 、最 近 で は 低 水 準 と な っ て い る 。 ⚫ これらの点を踏まえると、国債買入れの減額が進捗するもとで、 国債市場の機能度は着実に改善しているとの評価が可能である。 次 に 、 執 行 部 は 、 ５ 月 21、 22 日 に 開 催 し た 債 券 市 場 参 加 者 会 合 に おいて聞かれた国債市場の動向や機能度および長期国債の買入れ計 画に関する市場参加者の意見を報告した。 ⚫ 国債市場の動向については、金利先高観などを背景とした投資家

12 の慎重な投資スタンスなどから、需給が緩和しているといった評 価があった。もっとも、そうした中にあっても、国債市場の機能 度は改善傾向を辿っているとの意見が多く、その背景として、日 本銀行の国債買入れの減額や国債補完供給に関する各種措置が奏 功したことが指摘されている。 ⚫ 現行の長期国債買入れの減額計画については、修正を求める声は ほとんど聞かれなかった。 ⚫ 2027 年 ４ 月 以 降 の 長 期 国 債 の 買 入 れ に つ い て は 、「 減 額 を 停 止 す べ き 」と「 減 額 を 継 続 す べ き 」の 両 方 の 意 見 が あ っ た 。 「減額を停 止すべき」とする意見は、昨年時点ではほとんど聞かれなかった が、今年は、多数派とはいえないものの相応にみられた。そこで は、減額を停止したとしても、日本銀行の国債保有残高や当座預 金残高は着実に減少していくことが意識されているほか、減額を 継 続 し た 場 合 の 国 債 需 給 に 及 ぼ す 影 響 も 指 摘 さ れ た 。一 方 、「減額 を 継 続 す べ き 」と の 意 見 の 中 に は 、来 年 ４ 月 以 降 も 現 在 の 減 額 ペ ー スを維持すべきとの意見や、減額ペースを緩和することが適当と の意見がみられたほか、少数ではあるが、最終的には買入れ額を ゼロにすることを目指すべきとの意見もあった。 ⚫ このほか、国債買入れの運営面では、これまでと同様、定期的な 点検を行うことが適当との声が聞かれた一方、従来のような中間 評価は不要であり、よりオートパイロット的な運用への移行を求 める声もあった。この間、必要に応じて臨時オペ等の機動的な対 応を求める意見も、引き続き聞かれた。 そ の う え で 、執 行 部 は 、こ う し た 国 債 市 場 の 動 向 や 機 能 度 お よ び 市 場 参 加 者 の 意 見 な ど を 踏 ま え る と 、長 期 国 債 の 買 入 れ 計 画 に つ い て は 、 以下のとおりとすることが考えられるとの説明を行った。 ⚫ 長期金利は金融市場において形成されることが基本であり、日本 銀行による長期国債の買入れは、国債市場の安定に配慮するため の柔軟性を確保しつつ、予見可能なかたちで行っていくことが適 切である。 ⚫ 国債買入れの減額が進捗するもとで、国債市場の機能度は着実に 改善しており、一頃に比べ、買入れの減額を通じて、市場機能の 更なる改善を進めていく必要性は次第に小さくなってきている。 ⚫ 一方、日本銀行の国債保有が減少すれば、その分、市場参加者が 保有する国債が増加する。銀行や個人といった本邦投資家が、国 債保有を無理なく増やしていくためには、ある程度の時間が必要

13 であり、従来と同様の減額を継続した場合、市場の安定に不測の 影響を及ぼす可能性がある。 ⚫ こうした観点からは、以下のような制度設計が考えられる。 · 減 額 幅・買 入 れ ペ ー ス は 、2027 年 １ ～ ３ 月 ま で は 従 来 の 減 額 計 画 を 維 持 し 、原 則 と し て 毎 四 半 期 2,000 億 円 程 度 ず つ 減 額 す る 。 2027 年 ４ 月 以 降 は 、 月 間 ２ 兆 円 程 度 の 買 入 れ を 行 う 。 · 残 存 期 間 別 の 買 入 れ 額 は 、金 融 市 場 局 が 国 債 市 場 の 動 向 を 踏 ま えつつ適宜設定する。 · 長 期 金 利 が 急 激 に 上 昇 す る 場 合 に は 、毎 月 の 買 入 れ 予 定 額 に か か わ ら ず 、機 動 的 に 、買 入 れ 額 の 増 額 や 指 値 オ ペ 、共 通 担 保 資 金供給オペなどを実施する。 · 今 後 、長 期 国 債 の 買 入 れ 計 画 の 中 間 評 価 は 実 施 し な い が 、国 債 買 入 れ の 基 本 的 な 考 え 方 や 国 債 市 場 の 動 向 等 を 踏 ま え 、必 要 な 場 合 に は 、金 融 政 策 決 定 会 合 に お い て 、買 入 れ の ペ ー ス を 見 直 すこともあり得る。

Ⅳ．金融政策運営に関する委員会の検討の概要 以上のような金融経済情勢に関する認識と長期国債の買入れ計画 に 関 す る 執 行 部 説 明 を 踏 ま え 、委 員 は 、金 融 政 策 運 営 に 関 す る 議 論 を 行った。 ま ず 、委 員 は 、次 回 金 融 政 策 決 定 会 合 ま で の 金 融 市 場 調 節 方 針 に つ いて、議論した。 大 方 の 委 員 は 、金 融 経 済 情 勢 に 関 す る 討 議 を 踏 ま え る と 、わ が 国 経 済 は 、４ 月 の 展 望 レ ポ ー ト で 示 し た 中 心 的 な 見 通 し に 概 ね 沿 っ て 推 移 し て い る ほ か 、物 価 面 で は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を 超 え て 上 振 れ て い く リ ス ク が あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。す な わ ち 、実 体 経 済 面 で は 、大 方 の 委 員 は 、原 油 価 格 上 昇 は 景 気 の 下 押 し 要 因 と な っ て い る も の の 、高 水 準 の 企 業 収 益 や 雇 用・所 得 環 境 の 改 善が経済を下支えする方向に作用しているほか、政府によるエネル ギー負担緩和策等の効果や中東依存度の高い原材料の代替調達の進 展 か ら 、経 済 が 大 き く 下 振 れ る リ ス ク は 一 頃 よ り も 低 下 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。物 価 面 で は 、大 方 の 委 員 は 、原 油 高 を 起 点 に 企 業 間 取 引 に お け る 価 格 転 嫁 が や や 速 い ス ピ ー ド で 進 ん で お り 、こ れ が 、今 後 、消 費 者 段 階 に お け る 幅 広 い 品 目 の 価 格 上 昇 に 波 及 し て い く 可 能 性 が あ る こ と に 加 え 、中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 が 引 き 続 き 上 昇 し て い る

14 ことも踏まえると、基調的な物価上昇率が２％の「物価安定の目標」 を 超 え て 上 振 れ て い く リ ス ク が あ る と の 見 方 で 一 致 し た 。こ う し た 認 識 を 共 有 し た う え で 、あ る 委 員 は 、前 回 会 合 以 降 、代 替 調 達 の 進 展 に 加 え 、戦 闘 終 結 に 向 け た 合 意 も あ り 、供 給 制 約 が 高 ま る リ ス ク は 緩 和 し た も の の 、中 東 情 勢 の 帰 趨 を 巡 る 不 確 実 性 と 物 流 へ の 影 響 が 続 い て い る 中 、物 価 上 昇 リ ス ク が あ る こ と を 踏 ま え る と 、今 回 、政 策 金 利 を 調 整 す る こ と が 適 当 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、為 替 要 因 か ら も 輸 入 価 格 が 上 昇 し て い る と 指 摘 し た う え で 、こ う し た 物 価 上 昇が経営負担増となる企業は中小零細を含め相応にあるとみており、 緩 和 度 合 い の 調 整 は 以 前 よ り 適 切 と な っ て い る と 付 け 加 え た 。別 の あ る 委 員 は 、日 本 の 実 質 金 利 は 世 界 の 中 で も 突 出 し て 低 い 一 方 、更 な る 物 価 上 振 れ が 懸 念 さ れ る こ と か ら 、実 質 金 利 の 水 準 を 調 整 す る こ と が 必要であるとの認識を示した。 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、大 方 の 委 員 は 、２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」の 持続的・安定的な実現という観点から、今回の会合で政策金利を 0.25％ 引 き 上 げ 、 1.0％ 程 度 と す る こ と が 適 当 で あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。こ れ ら の 委 員 は 、① こ の 方 針 を 実 現 す る た め 、補 完 当 座 預 金 制 度 の 適 用 利 率 を 1.0％ と す る 、 ② 基 準 貸 付 利 率 に つ い て も 、 0.25％ 引 き 上 げ 1.25％ と す る こ と が 適 切 で あ る 、 と の 認 識 を 共 有 し た 。 そ の う え で 、大 方 の 委 員 は 、今 回 の 会 合 で 政 策 金 利 を 引 き 上 げ て も 、 緩 和 的 な 金 融 環 境 は 維 持 さ れ る と の 認 識 を 共 有 し た 。何 人 か の 委 員 は 、 政策金利引き上げ後の実質金利の水準や企業や家計の資金調達環境 な ど も 踏 ま え る と 、今 回 の 利 上 げ は 緩 和 の 範 囲 内 の 調 整 で あ り 、引 き 続 き 、わ が 国 経 済 を し っ か り と サ ポ ー ト し て い く と 考 え ら れ る と の 見 解 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、政 策 金 利 を 少 し ず つ 中 立 的 な 水 準 に 近 づ け て い く こ と は 、長 い 目 で み て 経 済 と 物 価 の 安 定 に つ な が る と 指 摘 し た 。そ の う え で 、複 数 の 委 員 は 、政 策 金 利 の 変 更 後 も 緩 和 的 な 金 融 環 境 は 維 持 さ れ る と は い え 、利 上 げ に よ る マ イ ナ ス の 影 響 を 指 摘 す る 声 も あ る 中 、引 き 続 き 、金 利 の 上 昇 と と も に 金 融 環 境 が ど の よ う に 変 化 し て い く か を 丁 寧 に 確 認 し て い く 必 要 が あ る と 述 べ た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、住 宅 ロ ー ン を 抱 え る 世 帯 の 大 半 は 現 役 世 代 で あ り 、そ の 半 数 程 度 が 子 育 て 世 代 で あ る と 指 摘 し た う え で 、家 計 に 対 す る 利 上 げ の 影 響 を 考 え る 際 に は 、こ う し た 属 性 の 違 い に 加 え 、預 金 金 利 の 上 昇 や 教 育 無 償 化 等 の 施 策 の 効 果 な ど も 併 せ て 、全 体 的 に 評 価 す る 必 要 が あ る と 指 摘 し た 。こ の 間 、複 数 の 委 員 は 、こ の と こ ろ の 長 期 金 利 の 上 昇 は 、中 東 情 勢 の 影 響 な ど を 受 け た イ ン フ レ 懸 念 の 高 ま り が 主 因 で あ る こ と を 踏 ま え る と 、物 価 の 安 定 を 目 的 と す る 政 策 金 利 の 引

15 き上げは、長期金利の安定にもつながるとの認識を示した。 一 方 、別 の 一 人 の 委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 に つ い て 、物 価 の 上 振 れ リ ス ク よ り も 生 産・雇 用 の 下 振 れ リ ス ク の 方 が 大 き い と 考 え ら れ る 中 に あ っ て 、政 策 金 利 の 引 き 上 げ は 、企 業 の 設 備 投 資 抑 制 を 通 じ て 総 需 要 を 抑 制 し 、イ ン フ レ 率 の 低 下 と 生 産・雇 用 の 低 下 を 同 時 に 誘 発 す る 可能性があるため、現時点では見送るべきであるとの見解を示した。 先行きの金融政策運営について、委員は、基調的な物価上昇率が ２ ％ に 近 づ い て い る 中 、現 在 の 金 融 環 境 が 緩 和 的 で あ る こ と を 踏 ま え る と 、経 済・物 価・金 融 情 勢 に 応 じ て 、引 き 続 き 政 策 金 利 を 引 き 上 げ 、 金融緩和の度合いを調整していくことが適当であるとの認識で一致 し た 。そ の う え で 、調 整 の タ イ ミ ン グ や ペ ー ス に つ い て は 、中 東 情 勢 の 展 開 が わ が 国 経 済・物 価 に 及 ぼ す 影 響 を 注 視 し た う え で 、経 済・物 価 の 中 心 的 な 見 通 し が 実 現 す る 確 度 や リ ス ク を 点 検 し な が ら 、検 討 し て い く こ と が 重 要 で あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。何 人 か の 委 員 は 、今 回 の 政 策 金 利 の 引 き 上 げ 後 も 、金 融 環 境 は 引 き 続 き 緩 和 的 で あ る と 考 え ら れ る た め 、経 済・物 価 が 見 通 し 通 り に 推 移 す れ ば 、利 上 げ を 進 め て い く と い う こ れ ま で の 方 針 を 維 持 す べ き で あ る と の 見 解 を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、米 欧 と 異 な り 、わ が 国 の 政 策 金 利 は 中 立 金 利 の 推 計 レ ン ジを下回っているが、上下両睨みで機動的な政策判断が行えるよう、 可能な限り早く中立金利に近づけていく必要があるとの認識を示し た。別のある委員は、将来時点で急激・大幅な利上げを避けるには、 政 策 金 利 を 中 立 金 利 に 早 め に 近 づ け る べ き で あ る と 述 べ た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、わ が 国 の 中 立 金 利 は ２ ％ 程 度 と 考 え ら れ 、こ れ を 念 頭に数か月に一度のペースで、経済・物価・金融情勢を確認しつつ、 都 度 、利 上 げ を 検 討 し て い く こ と が 望 ま し い と の 見 解 を 示 し た 。こ の 間、公表文の中の先行きの金融政策運営に関する一部記述について、 あ る 委 員 は 、従 来 の「 実 質 金 利 が き わ め て 低 い 水 準 に あ る 」と い う 表 現 は 、今 回 の 政 策 金 利 の 調 整 と 、中 立 金 利 の 推 計 の ば ら つ き な ど を 踏 ま え る と 、修 正 す る こ と が 適 当 で あ る と 指 摘 し た 。こ の 点 に 関 し 、別 の 一 人 の 委 員 は 、金 融 緩 和 度 合 い の 評 価 は 、実 質 金 利 の 水 準 だ け で な く 、金 融 環 境 に 関 連 す る 幅 広 い 指 標 を 点 検 し て 行 っ て い る こ と を 踏 ま え る と 、当 該 表 現 は「 現 在 の 金 融 環 境 が 緩 和 的 で あ る 」に 変 更 し た 方 が説得的であると述べた。 次に、委員は、長期国債の買入れ計画について議論した。 委 員 は 、長 期 金 利 は 金 融 市 場 に お い て 形 成 さ れ る こ と が 基 本 で あ り 、 日 本 銀 行 に よ る 長 期 国 債 の 買 入 れ は 、国 債 市 場 の 安 定 に 配 慮 す る た め の 柔 軟 性 を 確 保 し つ つ 、予 見 可 能 な か た ち で 行 っ て い く こ と が 適 切 で

16 あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。そ の う え で 、委 員 は 、先 行 き の 予 見 可 能 性 に 配 慮 す る 観 点 か ら 、 2027 年 ３ 月 ま で の 月 間 の 買 入 れ 予 定 額 に 加 え て 、2027 年 ４ 月 以 降 の 国 債 買 入 れ 額 を 示 す こ と が 適 当 で あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。ま た 、柔 軟 性 を 確 保 す る 観 点 か ら 、従 来 同 様 、 長 期 金 利 が 急 激 に 上 昇 す る 場 合 に は 、毎 月 の 買 入 れ 予 定 額 に か か わ ら ず 、機 動 的 に 、買 入 れ 額 の 増 額 等 を 実 施 し 得 る と す る こ と が 適 切 で あ る と の 認 識で一致した。 続いて、委員は、具体的な国債買入れ額について検討した。 まず、 2027 年 ３ 月 ま で の 取 り 扱 い に つ い て 、委 員 は 、従 来 の 減 額 計 画 を 維 持 し 、原 則 と し て 毎 四 半 期 2,000 億 円 程 度 ず つ 減 額 し て い く こ と が 適 切 で あ る と の 見 解 で 一 致 し た 。何 人 か の 委 員 は 、こ の 間 、長 期 金 利 が 上 昇 す る 中 に あ っ て も 、大 多 数 の 市 場 参 加 者 は 従 来 の 計 画 を 維 持 す る こ と を 支 持 し て お り 、予 見 可 能 性 を 重 視 す る 観 点 か ら も 、こ れ を 変 更 す る理由はないとの認識を示した。 次 に 、委 員 は 、市 場 機 能 の 改 善 と 国 債 市 場 の 安 定 と い う 二 つ の 要 素 を 考 慮 し つ つ 、2027 年 ４ 月 以 降 の 取 扱 い に つ い て 議 論 し た 。大 方 の 委 員 は 、日 本 銀 行 に よ る 国 債 買 入 れ の 減 額 が 進 捗 す る も と で 、国 債 市 場 の 機 能 度 は 着 実 に 改 善 し て お り 、一 頃 に 比 べ 、買 入 れ の 減 額 を 通 じ て 市場機能の更なる改善を進めていく必要性は次第に小さくなってき て い る と 指 摘 し た 。ま た 、大 方 の 委 員 は 、日 本 銀 行 の 国 債 保 有 が 減 少 す れ ば 、そ の 分 、市 場 参 加 者 が 保 有 す る 国 債 が 増 加 す る こ と に な る が 、 銀行や個人といった本邦投資家が国債保有を無理なく増やしていく た め に は 、あ る 程 度 の 時 間 が 必 要 で あ る こ と を 踏 ま え る と 、従 来 と 同 様 の 減 額 を 継 続 し た 場 合 、市 場 の 安 定 に 不 測 の 影 響 を 及 ぼ す 可 能 性 が あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。そ の う え で 、こ れ ら の 委 員 は 、2027 年 ４ 月 以 降 は 国 債 買 入 れ の 減 額 を 停 止 し 、月 間 ２ 兆 円 程 度 の 買 入 れ を 行 う こ と が 適 当 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、国 債 買 入 れ の 減 額 を 停 止 し た と し て も 、日 本 銀 行 に よ る 買 入 れ 額 は 国 債 発 行 額 の ２ 割 以 下 に な る こ と か ら 、「 長 期 金 利 は 市 場 で 自 由 に 決 ま る 」 と い う 市 場 機 能 を 阻 害 す る こ と は な い と 考 え ら れ る と の 見 解 を 示 し た 。そ のうえで、この委員は、非伝統的な金融政策が採られていなかった リーマン・ショック以前の買入れ額が、国債発行額対比で２割弱で あ っ た こ と を 踏 ま え る と 、買 入 れ 額 は 平 常 ペ ー ス に 戻 る と も 言 え る と 述 べ た 。一 人 の 委 員 は 、日 本 銀 行 の 買 入 れ 減 額 に よ り 、国 債 市 場 に 歴 史 的 な 供 給 圧 力 が 生 じ て い る と 指 摘 し た う え で 、市 場 機 能 も 急 速 に 回 復 し 、長 期・超 長 期 ゾ ー ン の 実 質 金 利 も 海 外 並 み と な る 中 、来 年 ４ 月 以 降 の 減 額 停 止 が 妥 当 で あ る と の 見 解 を 示 し た 。別 の あ る 委 員 は 、日

17 本銀行の国債保有に伴うストック効果を通じた長期金利の押し下げ 効 果 を な る べ く 維 持 す る 観 点 か ら 、減 額 停 止 が 妥 当 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、現 在 の 買 入 れ 減 額 の ス キ ー ム は 今 年 度 末 で 取 り 止 め 、来 年 度 以 降 は 、一 頃 よ り は 縮 小 し た 買 入 れ 規 模 を 保 ち つ つ保有国債の償還を安定的に進めるフェーズに入ってよいとの認識 を 示 し た う え で 、こ の 場 合 も 、今 後 数 年 間 は 、償 還 額 が 買 入 れ 額 の ２ 倍 は あ る 状 況 が 続 く と 指 摘 し た 。こ の 点 に 関 し 、あ る 委 員 は 、国 債 買 入 れ の 減 額 を 停 止 し て も 、買 入 れ る 国 債 の 平 均 年 限 等 が 変 わ ら な い 場 合 、発 行 残 高 に 対 す る 日 本 銀 行 の 国 債 保 有 比 率 は 、い ず れ 満 期 償 還 に よ り か な り の 水 準 ま で 圧 縮 さ れ る と 述 べ た 。そ の う え で 、多 く の 委 員 は 、減 額 を 停 止 し た 場 合 で も 、日 本 銀 行 の バ ラ ン ス シ ー ト が 着 実 に 縮 小 し て い く 点 は 、対 外 的 に し っ か り と 説 明 す る こ と が 望 ま し い と 指 摘 した。 こ れ ら の 議 論 に 対 し 、あ る 委 員 は 、長 期 金 利 の 形 成 は 市 場 と 市 場 参 加 者 に 委 ね る べ き で あ り 、可 能 な 限 り 早 く 日 本 銀 行 の 国 債 保 有 残 高 の 水 準 を 正 常 化 す べ き で あ る と し て 、2028 年 １ ～ ３ 月 ま で 、原 則 と し て 毎 四 半 期 2,000 億 円 程 度 ず つ 減 額 し て い く こ と が 適 切 で あ る と の 意 見 を 述 べ た 。こ の 委 員 は 、か つ て の 大 規 模 な 国 債 買 入 れ の 目 的 は 金 融 緩 和 で あ り 、現 在 の 環 境 で そ の 必 要 は な い と 指 摘 し た う え で 、国 債 市 場 に 混 乱 は 生 じ て お ら ず 、買 入 れ 額 の 減 額 を 停 止 す べ き 理 由 は 全 く な い と の 認 識 を 示 し た 。ま た 、こ の 委 員 は 、国 債 買 入 れ の 狙 い が 財 政 フ ァ イ ナ ン ス や 長 期 金 利 の 引 き 下 げ と 市 場 に 受 け 取 ら れ る と 、市 場 に バ イ ア ス を 与 え 、日 本 銀 行 の 信 認 に 悪 影 響 を 及 ぼ す こ と に な り か ね な い と 付 け 加 え た 。こ の 点 に 関 し 、何 人 か の 委 員 は 、国 債 買 入 れ の 減 額 停 止 は 、国 債 市 場 が 不 安 定 化 し 、経 済 に マ イ ナ ス の 影 響 を 及 ぼ す 事 態 を 避 け る た め の 措 置 で あ り 、財 政 に 対 す る 配 慮 で は な い こ と は し っ か り と 説 明 す る 必 要 が あ る と の 認 識 を 示 し た 。ま た 、一 人 の 委 員 は 、市 場 安 定 へ の 配 慮 が 必 要 で あ る と い っ て も 、国 債 買 入 れ の 具 体 的 な ペ ー ス は 、 大 規 模 緩 和 終 了 に 伴 う 激 変 緩 和 と い う 視 点 で 検 討 す べ き で あ り 、長 期 金 利 や イ ー ル ド カ ー ブ の 操 作 が 目 的 で は な い こ と は 、明 確 に す べ き と の見解を示した。 こ の 間 、複 数 の 委 員 は 、現 時 点 で 買 入 れ の ペ ー ス を 見 直 す こ と は 想 定 さ れ な い が 、将 来 的 に は 、市 場 の 動 向 や 市 場 参 加 者 の 意 見 な ど を 踏 まえたうえで、買入れペースを見直す可能性があることについては、 予 め 示 し て お く こ と が 望 ま し い と の 意 見 を 述 べ た 。こ う し た 議 論 を 踏 ま え 、委 員 は 、予 見 可 能 性 と 柔 軟 性 の バ ラ ン ス を 考 慮 し 、今 後 、長 期 国 債 の 買 入 れ 計 画 の 中 間 評 価 は 実 施 し な い が 、国 債 買 入 れ の 基 本 的 な

18 考 え 方 や 国 債 市 場 の 動 向 等 を 勘 案 し 、必 要 な 場 合 に は 、金 融 政 策 決 定 会 合 に お い て 、買 入 れ の ペ ー ス を 見 直 す こ と も あ り 得 る と す る こ と が 適切であるとの認識で一致した。 こ の ほ か 、委 員 は 、日 本 銀 行 の バ ラ ン ス シ ー ト の あ り 方 に つ い て も 議論した。ある委員は、大き過ぎるバランスシートの問題点として、 海 外 で は 、過 剰 な マ ネ ー の 供 給 、国 債 を 購 入 し 続 け る こ と に 伴 う 財 政 と の 関 係 の 曖 昧 化 、中 央 銀 行 が 負 担 す る 金 利 リ ス ク の 大 き さ な ど が 指 摘 さ れ て お り 、こ う し た 観 点 か ら も 、着 実 に バ ラ ン ス シ ー ト を 縮 小 し て い く こ と が 重 要 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、規 制 強 化 や デ ジ タ ル 化 な ど の 環 境 変 化 か ら 、金 融 シ ス テ ム が 必 要 と す る 準 備 預 金 額 が か つ て に 比 べ て 増 加 し て い る 可 能 性 が あ る と 述 べ 、将 来 的 に は 、 そ の 時 点 の 金 融 経 済 情 勢 等 を 踏 ま え 、適 切 な 準 備 預 金 額 の 規 模 を 探 っ て い く 必 要 が あ る と 述 べ た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、今 後 、日 本 銀 行 の 準 備 預 金 の 水 準 が 減 少 し て い け ば 、そ の 過 程 で 、短 期 金 融 市 場 に 及 ぼ す 影 響 を 含 め 、最 適 な バ ラ ン ス シ ー ト の 規 模 に 関 す る 具 体 的 な 分 析 を 深 め て い く こ と が で き る と の 認 識 を 示 し た 。別 の あ る 委 員 は 、成 長 経 済 に お い て は 、日 本 銀 行 の 国 債 保 有 額 が 概 ね 妥 当 と 考 え ら れ る 水 準 ま で 低 下 し た あ と は 、バ ラ ン ス シ ー ト の 規 模 を 名 目 Ｇ Ｄ Ｐ の 成 長 率 に 概 ね 比例的なかたちで増加させていくことが適当であるとの見解を示し た 。こ の ほ か 、複 数 の 委 員 は 、日 本 銀 行 の 国 債 買 入 れ に つ い て は 、こ れ ま で の と こ ろ 、主 に そ の 規 模 が 論 点 に な っ て い る が 、将 来 の バ ラ ン ス シ ー ト へ の 影 響 と い う 点 で は 、先 行 き 、買 入 れ 年 限 の あ り 方 が よ り 重 要 に な っ て く る と 指 摘 し た 。こ う し た 議 論 を 経 て 、何 人 か の 委 員 は 、 将 来 的 に 望 ま し い バ ラ ン ス シ ー ト の 規 模 や 資 産・負 債 の 構 成 に つ い て は 、今 後 の 国 債 保 有 残 高 の 推 移 や 経 済・金 融 環 境 の 変 化 を 踏 ま え な が ら 、こ の 先 、時 間 を か け て 検 討 し て い く 必 要 が あ る と の 認 識 を 示 し た 。

Ⅴ．政府からの出席者の発言 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、政 府 か ら の 出 席 者 か ら 、会 議 の 一 時 中 断 の 申 し 出 が あ っ た 。 議 長 は こ れ を 承 諾 し た （ 11 時 12 分 中 断 、 11 時 29 分 再 開 ）。 内閣府の出席者から、以下の趣旨の発言があった。

⚫ 日 本 経 済 は 、緩 や か に 回 復 し て い る が 、中 東 情 勢 の 影 響 を 注 視 す る必要がある。

⚫ 今 回 の 利 上 げ に つ き 説 明 責 任 を 果 た す と と も に 、過 度 な 景 気 変 動 が 生 じ た 場 合 に は 主 体 的 か つ 適 切 な 対 応 が 重 要 で あ る 。今 後 の 成 長

19 型 経 済 へ の 変 化 が 重 要 で あ り 、マ ク ロ の 需 給 動 向 と 物 価 の 関 係 の 慎 重な確認が必要である。

⚫ 国 債 買 入 れ に つ い て は 、バ ラ ン ス シ ー ト 縮 小 が も た ら す マ ク ロ 的 な影響の確認、市場安定のための適切な対応が必要である。

⚫ 以 上 を 含 め 、高 市 内 閣 が 進 め る 危 機 管 理 投 資・成 長 投 資 等 の 取 組 につき理解の上で適切な政策運営を期待する。 また、財務省の出席者から、以下の趣旨の発言があった。

⚫ 日 本 銀 行 に は 、政 府 と の 緊 密 な 連 携 の も と 、２ ％ の 物 価 安 定 目 標 の持続的・安定的な実現に向けた適切な金融政策運営を期待する。

⚫ ご 提 案 に つ い て は 本 会 合 で 適 切 に ご 判 断 い た だ き た い が 、政 策 金 利 の 変 更 に つ い て は 、市 場 等 に 丁 寧 に 政 策 趣 旨 を 説 明 し 、今 回 の 変 更 が 経 済・物 価 に 与 え る 影 響 等 を 丁 寧 に 点 検 し て い た だ き た い 。国 債 買 入 れ に つ い て は 、市 場 動 向 を 注 視 し 、必 要 に 応 じ て 機 動 的 な 対 応をお願いしたい。

Ⅵ．採決

１．金融市場調節方針 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、金 融 市 場 調 節 方 針 に つ い て 、以 下 の 議 案 が 提 出 さ れ 、採 決 に 付された。 採決の結果、賛成多数で決定された。

金融市場調節方針に関する議案（議長案）

次回金融政策決定会合までの金融市場調節方針を下記のとおりと すること。 記 無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１.０％程度で推 移するよう促す。

採決の結果 賛成：氷見野委員、内田委員、中川委員、高田委員、田村委員、 小枝委員、増委員

20 反対：浅田委員 欠席：植田委員 ── 浅 田 委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 に つ い て 、物 価 の 上 振 れ リ ス ク よ り も 生 産・雇 用 の 下 振 れ リ ス ク の 方 が 大 き く 、金 融 市 場 調 節 方針を据え置くことが望ましいとして反対した。

２．補完当座預金制度の適用利率の変更等 議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、補 完 当 座 預 金 制 度 の 適 用 利 率 の 変 更 等 に つ い て 、以 下 の 議 案 が 提 出 さ れ 、採 決 に 付 された。 採 決 の 結 果 、賛 成 多 数 で 決 定 さ れ 、 「 補 完 当 座 預 金 制 度 基 本 要 領 」の 一部改正については、会合終了後、速やかに公表することとされた。

補完当座預金制度の適用利率の変更等に関する議案（議長案）

補完当座預金制度の適用利率を下記のとおりとし、「補 完 当 座 預 金制度基本要領」を一部改正すること。 記 補完当座預金制度の適用利率 年１．０％

採決の結果 賛成：氷見野委員、内田委員、中川委員、高田委員、田村委員、 小枝委員、増委員 反対：浅田委員 欠席：植田委員 ── 浅田委員は、金融市場調節方針と同様の理由で反対した。

３．基準割引率および基準貸付利率の変更 議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、基 準 割 引 率 お よ び 基 準 貸 付 利 率 の 変 更 に つ い て 、以 下 の 議 案 が 提 出 さ れ 、採 決 に 付 された。 採決の結果、賛成多数で決定された。

21 基準割引率および基準貸付利率の変更に関する議案（議長案）

日本銀行法第３３条第１項第１号の手形の割引に係る基準となる べき割引率（以下「基準割引率」という。）および同項第２号の貸 付けに係る基準となるべき貸付利率（以下「基準貸付利率」とい う。 ）を、下記のとおりとすること。 記 基準割引率および基準貸付利率 年１．２５％

採決の結果 賛成：氷見野委員、内田委員、中川委員、高田委員、田村委員、 小枝委員、増委員 反対：浅田委員 欠席：植田委員 ── 浅田委員は、金融市場調節方針と同様の理由で反対した。

４．長期国債の買入れ計画 議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、長 期 国 債 の 買 入れ計画を別紙２のとおりの内容とする旨の議案が提出された。 こ れ に 対 し て 、田 村 委 員 か ら は 、長 期 金 利 の 形 成 は 市 場 と 市 場 参 加 者 に 委 ね る べ き で あ る と し て 、2028 年 １ ～ ３ 月 ま で 月 間 の 買 入 れ 予 定 額 を 原 則 と し て 毎 四 半 期 2,000 億 円 程 度 ず つ 減 額 す る こ と を 内 容 と す る議案が提出された。 議 長 か ら 提 出 さ れ た 議 案 お よ び 田 村 委 員 か ら 提 出 さ れ た 議 案 が 、田 村委員案、議長案の順に採決に付された。 長 期 国 債 の 買 入 れ 計 画 に 関 す る 田 村 委 員 案 は 、採 決 の 結 果 、反 対 多 数で否決された。

採決の結果 賛成：田村委員 反対：氷見野委員、内田委員、中川委員、高田委員、小枝委員、 増委員、浅田委員 欠席：植田委員

22 長 期 国 債 の 買 入 れ 計 画 に 関 す る 議 長 案 は 、採 決 の 結 果 、賛 成 多 数 で 決定された。

採決の結果 賛成：氷見野委員、内田委員、中川委員、高田委員、小枝委員、 増委員、浅田委員 反対：田村委員 欠席：植田委員

５ ．対 外 公 表 文（「 金 融 市 場 調 節 方 針 の 変 更 に つ い て 」、「 長 期 国 債 の 買入れ計画について」） 以上の議論を踏まえ、二つの対外公表文が検討された。このうち、 金融市場調節方針の変更に関する対外公表文における物価見通しの 記 述 に つ い て 、高 田 委 員 か ら は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を 含 め 、消 費 者 物 価 は 既 に 概 ね「 物 価 安 定 の 目 標 」に 達 す る 水 準 に あ る と し て 、田 村 委 員 か ら は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は「 物 価 安 定 の 目 標 」と 既 に 概 ね 整 合的な水準で推移しているとして、反対するとの意見が表明された。 こ う し た 検 討 を 経 て 、議 長 か ら は 、高 田 委 員 と 田 村 委 員 が 一 部 記 述 について反対する旨を脚注に記載した金融市場調節方針の変更に関 す る 対 外 公 表 文（「 金 融 市 場 調 節 方 針 の 変 更 に つ い て 」＜ 別 紙 １ ＞ ）お よ び 長 期 国 債 の 買 入 れ に 関 す る 対 外 公 表 文 （「 長 期 国 債 の 買 入 れ 計 画 について」＜別紙２＞）が提案され、採決に付された。採決の結果、 何 れ も 全 員 一 致 で 決 定 さ れ 、会 合 終 了 後 、直 ち に 公 表 す る こ と と さ れ た。

Ⅶ．議事要旨の承認 議 事 要 旨 （ 2026 年 ４ 月 27、 28 日 開 催 分 ） が 全 員 一 致 で 承 認 さ れ 、 ６ 月 19 日 に 公 表 す る こ と と さ れ た 。

以 上

23 別紙１

２０２６年６月１６日 日 本 銀 行

金融市場調節方針の変更について

１．日本銀行は、本日、政策委員会・金融政策決定会合において、次回金融政策決定 会合までの金融市場調節方針を、以下のとおりとすることを決定した（賛成７反対 （注） １） 。

無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１．０％程度で推移するよう 促す1。

２．上記の金融市場調節方針の変更に伴い、以下のとおり、各種制度の適用利率の変 更を決定した2（賛成７反対１）（注）。

（１）補完当座預金制度の適用利率 補完当座預金制度の適用利率（日本銀行当座預金＜所要準備額相当部分を除 く＞への付利金利）については、１．０％とする3。

（２）基準貸付利率4 補完貸付制度については、その適用金利である基準貸付利率を１．２５％と する。

３．わが国の景気は、中東情勢の影響もあって一部に弱めの動きもみられるが、緩や かに回復している（別紙）。すなわち、原油価格上昇は景気の下押し要因となってい るものの、高水準の企業収益や雇用・所得環境の改善などが、経済を下支えする方 向に作用している。この間、政府によるエネルギー負担緩和策をはじめとする各種 施策の効果が今後も見込まれることに加え、中東依存度の高い原材料の代替調達が 進展していることなどから、経済が大きく下振れるリスクは一頃よりも低下してい ると考えられる。こうしたもとで、わが国経済は、伸び率を縮小しつつも、緩やか な成長を続けるという中心的な見通しに概ね沿って推移している。

1 新たな金融市場調節方針は、翌営業日（６月 17 日）から適用する。 2 補完当座預金制度の適用利率および基準貸付利率は、翌営業日（６月 17 日）から適用する。 3 被災地金融機関支援オペ、気候変動対応オペの貸付利率は、引き続き、補完当座預金制度の適 用利率となる。 4 日本銀行法第 15 条第１項第２号に規定する「基準となるべき貸付利率」。なお、同第１号の「基 準となるべき割引率」も１．２５％とする（手形割引の取り扱いは現在停止中） 。

24 物価面では、消費者物価（除く生鮮食品）の前年比は、政府によるエネルギー負 担緩和策の効果などから、足もとで２％を下回る水準となっているものの、原油価 格上昇を起点に企業間取引における価格転嫁がやや速いスピードで進んでおり、こ れが、今後、消費者段階における幅広い品目の価格上昇に波及していく可能性があ る。こうしたなか、中長期の予想物価上昇率が引き続き上昇していることも踏まえ ると、消費者物価の基調的な上昇率が２％の「物価安定の目標」を超えて上振れて いくリスクがある。

わが国の金融環境は、緩和した状態にある。実質金利は短中期ゾーンを中心にマ イナスとなっている。企業等の資金需要は増加しており、ＣＰ・社債市場でも良好 な発行環境が続いている。

こうした経済・物価・金融情勢を踏まえ、２％の「物価安定の目標」の持続的・ 安定的な実現という観点から、金融緩和の度合いを調整することが適切であると判 断した。政策金利の変更後も、緩和的な金融環境は維持されるため、引き続き経済 活動をしっかりとサポートしていくと考えている。

４．今後の金融政策運営については、基調的な物価上昇率が２％に近づいているなか、 現在の金融環境が緩和的であることを踏まえると、経済・物価・金融情勢に応じて、 引き続き政策金利を引き上げ、金融緩和の度合いを調整していくことになると考え ている。そのうえで、調整のタイミングやペースについては、中東情勢の展開がわ が国経済・物価に及ぼす影響を注視したうえで、経済・物価の中心的な見通しが実 現する確度やリスクを点検しながら、検討していく方針である。日本銀行は、２％ の「物価安定の目標」のもとで、その持続的・安定的な実現という観点から、適切 に金融政策を運営していく。

以 上 （注） 賛成：氷見野委員、内田委員、中川委員、高田委員、田村委員、小枝委員、増委員。反対：浅 田委員。欠席：植田委員。浅田委員は、中東情勢の影響について、物価の上振れリスクよりも 生産・雇用の下振れリスクの方が大きく、金融市場調節方針を据え置くことが望ましいとして 反対した。

25 （別 紙）

経済・物価の現状と見通し

１．わが国の景気は、中東情勢の影響もあって一部に弱めの動きもみられるが、緩や かに回復している。海外経済は、一部に弱めの動きもみられるが、総じてみれば緩 やかに成長している。輸出や鉱工業生産は、基調としては横ばい圏内の動きを続け ている。企業収益は、グローバルなＡＩ関連需要の堅調な増加を背景に、高水準で 推移している。こうしたもとで、設備投資は緩やかな増加傾向にある。個人消費は、 家計マインドに弱さがみられるものの、雇用・所得環境の改善を背景に底堅く推移 している。一方、住宅投資は減少傾向にある。公共投資は横ばい圏内の動きを続け ている。この間、労働需給は、引き締まった状態が続いている。わが国の金融環境 は、緩和した状態にある。物価面では、消費者物価（除く生鮮食品）の前年比をみ ると、賃金上昇の販売価格への転嫁の動きが続くもとで、米などの食料品価格上昇 の影響もあって２％を上回って推移してきたが、足もとでは、政府によるエネル ギー負担緩和策の効果などから、１％台半ばとなっている。予想物価上昇率は、緩 やかに上昇している。

２．先行きのわが国経済を展望すると、中東情勢の影響を受けた原油価格上昇が、交 易条件の悪化などを通じて企業収益や家計の実質所得に対する下押し要因となる ことから、成長ペースは減速すると考えられる。もっとも、企業部門で高水準の収 益が続いてきたことなどに加え、政府による各種施策や緩和的な金融環境などが経 済を下支えするため、わが国経済は、伸び率を縮小しつつも、緩やかな成長を続け るとみられる。その後は、原油高のマイナスの影響が減衰し、所得から支出への前 向きな循環メカニズムが徐々に強まっていくことから、わが国経済は成長率を緩や かに高めていくと考えられる。消費者物価（除く生鮮食品）の前年比は、賃金上昇 を販売価格に転嫁する動きが続くもとで、原油価格上昇が、エネルギー価格や財価 格を中心に押し上げ方向に作用することから、２％をはっきりと上回る水準まで伸 び率を高めていくと予想される。その後は、原油高の影響が減衰していくもとで、 ２％程度に向けてプラス幅を縮小していくと予想される。この間、人手不足感の強 い状況が続くなかで、賃金と物価が相互に参照しながら緩やかに上昇していくメカ ニズムは維持され、中長期的な予想物価上昇率は上昇していくと見込まれる。こう したもとで、消費者物価の基調的な上昇率は、徐々に高まっていくと予想され、2026 年度後半から 2027 年度にかけて「物価安定の目標」と概ね整合的な水準となり、そ の後も同程度で推移すると考えられる（注）。

26 ３．リスク要因としては様々なものがあるが、当面は、今後の中東情勢の展開が、金 融・為替市場やわが国の経済・物価に及ぼす影響をとくに注視する必要がある。こ のほか、グローバルなＡＩ関連需要の動向や今後の為替相場の変動が、わが国の経 済・物価に及ぼす影響にも留意が必要である。

以 上 （注） 物価の見通しについて、高田委員は、基調的な物価上昇率を含め、消費者物価は既に概ね「物 価安定の目標」に達する水準にあるとして、田村委員は、基調的な物価上昇率は「物価安定の 目標」と既に概ね整合的な水準で推移しているとして、反対した。

27 別紙２

２０２６年６月１６日 日 本 銀 行

長期国債の買入れ計画について

日本銀行は、本日開催された政策委員会・金融政策決定会合において、国債市場の 動向や機能度を点検したうえで、今後の国債買入れのあり方について検討した。

長期金利は金融市場において形成されることが基本であり、日本銀行による長期国 債の買入れは、国債市場の安定に配慮するための柔軟性を確保しつつ、予見可能な形 で行っていくことが適切である。

こうした考え方のもと、市場機能の改善や市場の安定確保といった観点から、長期 国債の買入れについて、以下のとおり運営することを決定した（賛成７反対１）（注）。

１．月間の長期国債の買入れ予定額を、2027 年１～３月までは原則として毎四半期 2,000 億円程度ずつ減額し、2027 年４月以降は月間２兆円程度の買入れを行う（詳 細は、別紙）。

２．長期金利が急激に上昇する場合には、毎月の買入れ予定額にかかわらず、機動的 に、買入れ額の増額や指値オペ、共通担保資金供給オペなどを実施する。

３．今後、長期国債の買入れ計画の中間評価は実施しないが、国債買入れの基本的な 考え方や国債市場の動向等を踏まえ、必要な場合には、金融政策決定会合において、 買入れのペースを見直すこともありうる。

以 上

（注） 賛成：氷見野委員、内田委員、中川委員、高田委員、小枝委員、増委員、浅田委員。反対：田 村委員。欠席：植田委員。田村委員は、長期金利の形成は市場と市場参加者に委ねるべきであ るとして、2028 年１～３月まで月間の買入れ予定額を原則として毎四半期 2,000 億円程度ず つ減額する議案を提出し、反対多数で否決された。

28 （別 紙）

月間の長期国債の買入れ予定額

月間の長期国債の買入れ予定額

2026 年４～６月 2.7 兆円程度

2026 年７～９月 2.5 兆円程度

2026 年 10～12 月 2.3 兆円程度

2027 年１～３月 2.1 兆円程度

2027 年４月以降 ２兆円程度

（注）残存期間別等の１回当たりのオファー金額や日程等の予定については、従来 同様、「長期国債買入れ（利回り・価格入札方式）の四半期予定」で公表する。

（参考）日本銀行の国債保有残高の見通し

2024 年６月末比 国債保有残高 （減額前比の減少率）

2027 年３月末 480 兆円程度 ▲17％程度

2028 年３月末 430～440 兆円程度 ▲24～25％程度

2029 年３月末 390～400 兆円程度 ▲31～32％程度

2030 年３月末 350～370 兆円程度 ▲36～39％程度

（注１）仮に月間２兆円程度の買入れを維持した場合の試算値。額面ベース。

（注２）残存期間別等の買入れ額の構成比率については、現状と概ね同程度になる と仮定。

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