金融政策決定会合議事要旨（7月30、31日開催分）

公表時間 9 月28 日 （月） 8 時50 分

2026.9.28 日 本 銀 行

政策委員会 金融政策決定会合 議事要旨 （２０２６年７月３０、３１日開催分）

本 議 事 要 旨 は 、 日 本 銀 行 法 第 20 条 第 １ 項 に定 める「 議 事 の概 要を 記 載 し た 書 類 」と して 、 2026 年 ９月 17、18 日 開 催 の政 策委 員 会・金融 政策 決 定 会 合 で 承 認 さ れ た も の で あ る 。 本稿の内容について、商用目的で転載・複製を行う場合（引用は 含まれません）は、予め日本銀行政策委員会室までご相談ください。 引用・転載・複製を行う場合は、出所を明記してください。 （開催要領） １ ． 開 催 日 時 ： 2026 年 7 月 30 日 (14:00～ 16:00) 7 月 31 日 ( 9:00～ 12:04) ２．場 所：日本銀行本店 ３．出席委員： 議長 植田和男 （総 裁） 氷見野良三 （副 総 裁） 内田眞一 （ 〃 ） 高田 創 （審議委員） 田村直樹 （ 〃 ） 小枝淳子 （ 〃 ） 増 一行 （ 〃 ） 浅田統一郎 （ 〃 ） 佐藤綾野 （ 〃 ） ４．政府からの出席者： 財務省 前田 努 大臣官房総括審議官（30 日） 中谷真一 財務副大臣（31 日） 内閣府 林 幸宏 内閣府審議官（30 日） 岩田和親 内閣府副大臣（31 日 9:00～10:33） 城内 実 経済財政政策担当大臣（31 日 10:34～12:04） （執行部からの報告者） 理事 神山一成 理事 正木一博 理事 中村康治 企画局長 奥野聡雄 企画局政策企画課長 井出穣治 金融機構局長 鈴木公一郎 金融市場局長 峯岸 誠 調査統計局長 川本卓司 調査統計局経済調査課長 桜 健一 国際局長 河西 慎 （事務局） 政策委員会室長 福田英司 政策委員会室企画役 三浦幸大 企画局企画役 八木智之 企画局企画役 窪田智之 企画局企画役 加藤直也

1 Ⅰ．金融経済情勢に関する執行部からの報告の概要

１．最近の金融市場調節の運営実績 金 融 市 場 調 節 に つ い て は 、前 回 会 合（ ６ 月 15、16 日 ）で 決 定 さ れ た 金 融 市 場 調 節 方 針（ 注 ）に 従 っ て 運 営 し 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト（ オ ー バ ー ナ イ ト 物 ） は 、 0.976～ 0.981％ の レ ン ジ で 推 移 し た 。 こ の 間 、長 期 国 債 の 買 入 れ に つ い て は 、2026 年 ６ 月 は 月 間 2.7 兆 円 程 度 の 買 入 れ を 行 っ た 。2026 年 ７ 月 は 、６ 月 の 会 合 で 決 定 さ れ た 買 入 れ 計 画 に 沿 っ て 、 月 間 の 買 入 れ 額 を 2,000 億 円 程 度 減 額 し 、 月 間 2.5 兆円程度の買入れを行った。

２．金融・為替市場動向 短 期 金 融 市 場 で は 、翌 日 物 金 利 の う ち 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト は 1.0％ 程 度 で 推 移 し た 。Ｇ Ｃ レ ポ レ ー ト は 、無 担 保 コ ー ル レ ー ト 並 み の 水 準 で 推 移 し た 。タ ー ム 物 金 利 を み る と 、短 国 レ ー ト（ ３ か 月 物 ）は 、 小 幅な上昇となった。 わ が 国 の 株 価（ Ｔ Ｏ Ｐ Ｉ Ｘ ）は 、海 外 の 半 導 体 関 連 株 価 や 原 油 価 格 に 振 ら さ れ つ つ 、期 間 を 通 じ て み れ ば 、概 ね 横 ば い と な っ た 。長 期 金 利（ 10 年 物 国 債 金 利 ）は 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 や 先 行 き の 財 政・ 金 融 政 策 を 巡 る 思 惑 等 か ら 投 資 家 の 様 子 見 姿 勢 が み ら れ る も と 、上 昇 し た 。国 債 市 場 の 流 動 性 指 標 を み る と 、総 じ て み れ ば 改 善 方 向 の 動 き が 継 続 し て い る 。為 替 相 場 を み る と 、円 の 対 ド ル 相 場 で は 、円 安 方 向 の動きとなった一方、円の対ユーロ相場は、概ね横ばいとなった。

３．海外金融経済情勢 海 外 経 済 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 成 長 し て い る 。米 国 経 済 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 堅 調 な 成 長 を 維 持 し て い る 。欧 州 経 済 は 、総 じ て み れ ば 底 堅 さ を 維 持 し て い る も の の 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け て 内 需 に 下 押 し 圧 力 が み ら れ て い る 。中 国 経 済 は 、消 費 に 力 強 さ を 欠 き つ つ も 、輸 出 の 増 加 な ど に 支 え ら れ て 、こ の と こ ろ 持 ち 直 し て い る 。中 国 以 外 の 新 興 国・資 源 国 経 済 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ るが、総じてみれば緩やかに改善している。 先 行 き の 海 外 経 済 は 、当 面 、中 東 情 勢 等 の 影 響 が 下 押 し 圧 力 と な る

（注） 「無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１.０％程度で推移するよう促す。 」

2 も の の 、そ の 後 は 、中 東 情 勢 の 影 響 が 和 ら ぐ と の 前 提 の も と で 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 に も 支 え ら れ て 、緩 や か な 成 長 を 続 け る と 考 え ら れる。先行きの見通しを巡っては、当面、中東情勢の今後の展開と、 それが国際金融市場や世界経済に与える影響について注意が必要な ほ か 、引 き 続 き Ａ Ｉ 関 連 の グ ロ ー バ ル な 需 要 動 向 な ど に つ い て 、不 確 実性が高い。 海 外 の 金 融 市 場 を み る と 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 が 引 き 続 き 意 識 さ れ て い る も の の 、企 業 収 益 の 好 調 さ が 維 持 さ れ る も と で 、市 場 セ ン チ メ ン ト は 改 善 し た 状 態 が 続 い て い る 。米 国 の 長 期 金 利 は 、６ 月 の Ｆ Ｏ Ｍ Ｃ 後 の 情 報 発 信 や ７ 月 入 り 後 の 中 東 情 勢 緊 迫 の 再 燃 を 受 け 、利 上 げ 織 り 込 み が 進 展 し た こ と か ら 、上 昇 し た 。欧 州 の 長 期 金 利 も 、米 国 金 利 に 連 れ て 上 昇 し た 。米 国 や 欧 州 の 株 価 は 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 が 引 き 続 き 意 識 さ れ て い る も の の 、企 業 収 益 の 好 調 さ が 維 持 さ れ る も と で 、期 間 を 通 じ て み れ ば 、概 ね 横 ば い と な っ た 。こ の 間 、新 興 国 通 貨 は 、米 国 の 利 上 げ 織 り 込 み の 進 展 か ら 、幅 広 い 国 で 下 落 し た 。原 油 価 格 は 、米 国・イ ラ ン 間 の 戦 闘 終 結 に 向 け た 覚 書 を 受 け て い っ た ん は 大 き く 下 落 し た が 、そ の 後 は 両 国 間 の 緊 張 が 再 び 高 ま る も と で 上 昇 に転じ、期間を通じてみれば上昇した。

４．国内金融経済情勢 （１）実体経済 わ が 国 の 景 気 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、緩 や か に 回 復 し て い る 。先 行 き に つ い て は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 さ や 政 府 に よ る 各 種 施 策 は 下 支 え と な る も の の 、当 面 は 、エ ネ ル ギ ー・原 材 料 価 格 の 上 昇 に よ る 交 易 条 件 悪 化 が 下 押 し に 作用することから、景気はいったん減速すると見込まれる。 輸 出 は 、中 東 情 勢 に よ る 下 押 し の 影 響 と グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 に よ る 押 し 上 げ の 影 響 が 概 ね 相 殺 し 、基 調 と し て は 横 ば い 圏 内 の 動 き を 続 け て い る 。先 行 き は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 さ は 情 報 関 連 や 資 本 財 を 中 心 に 押 し 上 げ 要 因 と な る 一 方 、中 東 情 勢 の 影 響 は 中 間 財 等 の 下 押 し 要 因 と し て 作 用 す る こ と か ら 、当 面 は 、横 ば い 圏 内 の 動きを続けると考えられる。 鉱 工 業 生 産 は 、や や 長 い 目 で み れ ば 、横 ば い 圏 内 の 動 き を 続 け て い る 。先 行 き は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 と い う 押 し 上 げ 要 因 と 、中 東 情 勢 に よ る 下 押 し の 影 響 が 相 殺 し 、当 面 は 横 ば い 圏 内 の動きを続けると予想される。

3 企 業 収 益 は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 な ど を 背 景 に 、 高 水 準 で 推 移 し て い る 。業 況 感 は 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け つ つ も 、グ ローバルなＡＩ関連需要の堅調さなどを背景に良好な水準で推移し て い る 。こ う し た も と で 、設 備 投 資 は 、緩 や か な 増 加 傾 向 に あ る 。先 行 き の 設 備 投 資 は 、Ａ Ｉ 関 連 の 能 力 増 強 投 資 に 加 え 、既 往 の 投 資 案 件 の 受 注 残 を 解 消 す る 動 き な ど も 下 支 え と な り 、増 加 基 調 を た ど る も の の 、当 面 は 、エ ネ ル ギ ー・原 材 料 価 格 上 昇 に よ る 増 益 ペ ー ス の 低 下 や 建 設 コ ス ト の 上 昇・工 事 遅 延 の 影 響 か ら 、増 勢 の 鈍 化 し た 状 態 が 続 く とみられる。 個 人 消 費 は 、家 計 マ イ ン ド に 弱 さ が み ら れ る も の の 、雇 用・所 得 環 境 の 改 善 を 背 景 に 底 堅 く 推 移 し て い る 。消 費 活 動 指 数（ 実 質・旅 行 収 支 調 整 済 ）を み る と 、１ ～ ３ 月 に 増 加 し た あ と 、４ ～ ５ 月 の １ ～ ３ 月 対 比 は 、制 度 要 因 に よ る 耐 久 財 需 要（ 自 動 車 、エ ア コ ン ）の 一 時 的 な 増 加 も あ り 、大 き め に 増 加 し て い る 。企 業 か ら の 聞 き 取 り 調 査 や 業 界 統 計 、高 頻 度 デ ー タ に 基 づ く と 、６ 月 の 個 人 消 費 は 、台 風 や 多 雨 等 の 天 候 不 順 を 背 景 に 、前 月 か ら 減 少 し て い る と み ら れ る 。消 費 者 マ イ ン ド は 、不 安 定 な 中 東 情 勢 や 物 価 見 通 し の 上 昇 を 受 け て ３ 月 と ４ 月 に 急 激 に 悪 化 し た が 、そ の 後 は 悪 化 に 歯 止 め が か か っ て い る 。先 行 き の 個 人 消 費 は 、当 面 は 、物 価 上 昇 が 実 質 可 処 分 所 得 の 下 押 し に 作 用 す る も の の 、株 高 に よ る 資 産 効 果 に 加 え 、政 府 に よ る 各 種 支 援 策 、エ ア コ ン 等 の 前 倒 し 需 要 も 押 し 上 げ 要 因 と な り 、底 堅 く 推 移 す る 可 能 性 が 高 い 。 労 働 需 給 は 、引 き 締 ま っ た 状 態 が 続 い て い る 。そ う し た も と で 、雇 用 ・ 所 得 環 境 は 、緩 や か に 改 善 し て い る 。就 業 者 数 の 前 年 比 は 、足 も と で は １ ％ 程 度 ま で プ ラ ス 幅 が 拡 大 し て い る 。一 人 当 た り 名 目 賃 金 は 、 振 れ を 伴 い つ つ も 、着 実 な 上 昇 を 続 け て い る 。先 行 き の 雇 用 者 所 得 は 、 企 業 収 益 が 増 益 基 調 を 続 け る も と で 、振 れ を 伴 い な が ら も 着 実 な 増 加 を続けると見込まれる。 物 価 面 に つ い て 、商 品 市 況 を み る と 、原 油 価 格 は 、２ 月 末 の 中 東 で の 軍 事 衝 突 に よ り 急 激 か つ 大 幅 に 上 昇 し た あ と 、６ 月 央 の 戦 闘 終 結 に 向 け た 覚 書 締 結 を 受 け て い っ た ん 低 下 し た が 、足 も と に か け て は 中 東 情 勢 の 緊 張 再 燃 に よ り 上 昇 に 転 じ て い る 。銅 価 格 は 、は っ き り と し た 上 昇 傾 向 を 続 け た あ と 、足 も と で は 高 止 ま っ て い る 。こ の 間 、食 料 の 市 況 価 格 は 、横 ば い 圏 内 の 動 き と な っ て い る 。国 内 企 業 物 価 の 前 年 比 は 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け た 石 油・石 炭 製 品 や 化 学 製 品 の 大 幅 な 上 昇 が 押 し 上 げ 要 因 と な る も と で 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 に よ る 非 鉄 金 属 や 機 械 類 の 上 昇 も 加 わ り 、上 昇 率 が は っ き り と 高 ま っ て い る 。企 業 向 け サ ー ビ ス 価 格（ 除 く 国 際 運 輸 ）の 前 年 比 は 、 人 件 費 上 昇

4 等 を 価 格 に 転 嫁 す る 動 き が 続 く も と で 、３ ％ 程 度 で 推 移 し て い る 。消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、賃 金 上 昇 の 販 売 価 格 へ の 転 嫁 の 動 き が 続 く 中 、足 も と で は 、政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 の 効 果 な ど か ら 、１ ％ 台 半 ば と な っ て い る 。予 想 物 価 上 昇 率 は 、緩 や か に 上 昇 し て い る 。先 行 き の 消 費 者 物 価 の 前 年 比 は 、当 面 は 、政 府 に よ る 燃 料 油 補 助 金 や 本 年 夏 の 電 気・ガ ス 代 補 助 に よ る エ ネ ル ギ ー 価 格 の 上 昇 抑 制 に よ り ２ ％ 前 後 で 推 移 す る が 、本 年 度 後 半 に か け て は 、除 く 生 鮮 食 品・エ ネ ル ギ ー の 上 昇 率 の 高 ま り に 加 え 、Ｌ Ｎ Ｇ 輸 入 価 格 上 昇 を 受 け た 電 気・ガ ス 代 上 昇 に よ る エ ネ ル ギ ー 価 格 の プ ラ ス 寄 与 拡 大 を 反 映 し て 、プ ラ ス 幅 は ３ ％ を 超 え る 水 準 ま で は っ き り と 拡 大 す る と み ら れる。

（２）金融環境 わが国の金融環境は、緩和した状態にある。 実 質 金 利 は 、短 中 期 ゾ ー ン を 中 心 に マ イ ナ ス で 推 移 し て い る 。企 業 の 資 金 調 達 コ ス ト は 、上 昇 し て い る 。資 金 需 要 面 を み る と 、経 済 活 動 の 回 復 や 企 業 買 収 の 動 き な ど を 背 景 に 、増 加 し て い る 。資 金 供 給 面 で は 、企 業 か ら み た 金 融 機 関 の 貸 出 態 度 は 、緩 和 し た 状 態 に あ る 。Ｃ Ｐ・ 社 債 市 場 で は 、良 好 な 発 行 環 境 と な っ て い る 。こ う し た 中 、銀 行 貸 出 残 高 の 前 年 比 は 、６ ％ 台 前 半 と な っ て い る 。Ｃ Ｐ・社 債 計 の 発 行 残 高 の 前 年 比 は 、６ ％ 台 半 ば と な っ て い る 。企 業 の 資 金 繰 り は 、良 好 で あ る。企業倒産は、横ばい圏内で推移している。 この間、マネーストックの前年比は、２％台前半となっている。

（３）金融システム わが国の金融システムは、全体として安定性を維持している。 大 手 行 の 収 益 は 、円 金 利 の 上 昇 や 国 内 貸 出 残 高 の 伸 長 に 伴 う 資 金 利 益 の 増 加 や 、貸 出 関 連 手 数 料 と い っ た 非 資 金 利 益 の 増 加 な ど を 背 景 に 、 増 加 し て い る 。こ の 間 、信 用 コ ス ト は 、低 水 準 と な っ て い る 。そ う し た も と で 、自 己 資 本 比 率 は 、引 き 続 き 規 制 水 準 を 十 分 に 上 回 っ て い る 。 地域銀行の収益は、資金利益の増加などを背景に、増加している。 信 用 金 庫 の 収 益 は 、資 金 利 益 が 増 加 し て い る も の の 、円 債 の 売 却 損 が 増加していることなどを背景に、減少している。この間、地域銀行・ 信 用 金 庫 の 信 用 コ ス ト は 、低 水 準 と な っ て い る 。そ う し た も と で 、自 己資本比率は、引き続き規制水準を十分に上回っている。 金 融 循 環 面 で は 、ヒ ー ト マ ッ プ を 構 成 す る 全 14 指 標 の う ち 12 指 標

5 が ト レ ン ド か ら 大 き な 乖 離 の な い 状 態 と な っ て い る 。金 融 ギ ャ ッ プ は 、 一 頃 と 比 べ て プ ラ ス 幅 が 縮 小 し た 状 態 が 続 い て お り 、現 在 の 金 融 活 動 に 大 き な 不 均 衡 は み ら れ て い な い 。た だ し 、不 動 産 価 格 や 株 価 と い っ た 資 産 価 格 の 動 向 に は 引 き 続 き 留 意 が 必 要 で あ り 、今 後 も 、金 融 活 動 が 実 体 経 済 活 動 か ら 大 き く 乖 離 す る こ と が な い か 、注 視 す る 必 要 が あ る 。ま た 、今 後 の 中 東 情 勢 や Ａ Ｉ 関 連 投 資 の 収 益 性 、海 外 ノ ン バ ン ク 部 門 の 動 向 等 が 、様 々 な 経 路 を 通 じ て 金 融 シ ス テ ム に 及 ぼ す 影 響 に つ いては丁寧にみていく必要がある。

Ⅱ．金融経済情勢と展望レポートに関する委員会の検討の概要

１．経済・物価情勢の現状 国 際 金 融 資 本 市 場 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 を 巡 る 不 確 実 性 が 引 き 続 き 意 識 さ れ て い る も の の 、企 業 収 益 の 好 調 さ が 維 持 さ れ る も と で 、 市場センチメントは改善した状態が続いているとの見方を共有した。 海 外 経 済 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 成 長 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。多 く の 委 員 は 、中 東 情 勢 は な お 不 透 明 な 状 況 が 続 い て い る も の の 、グ ロ ー バ ル サ プ ラ イ チ ェ ー ン に は 引 き 続 き 大 き な 混 乱 は み ら れ て い な い と の 見 方 を 示 し た 。あ る 委 員 は 、2024 年 以 降 、米 国 の 関 税 政 策 の 影 響 に 対 す る 不 安 も あ り 、多 く の 国 で 拡 張 的 な 財 政・金 融 政 策 が 採 用 さ れ て き た が 、足 も と で は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 と い う デ ィ マ ン ド シ ョ ッ ク が 生 じ る 中 、こ れ ま で か ら 一 転 し 、世 界 の 金 融 政 策 は 利 上 げ方向に転換していると指摘した。 米 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 堅 調 な 成 長 を 維 持 し て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、 米 国 は 原 油 の 純 輸 出 国 で あ り 、交 易 条 件 の 改 善 が み ら れ る も と で 、雇 用 情 勢 が 回 復 の 方 向 に 向 か っ て い る ほ か 、減 税 や 関 税 収 入 の 還 付 も 含 め た 財 政 要 因 や 、Ａ Ｉ 関 連 企 業 等 の 株 価 上 昇 に よ る 資 産 効 果 も 加 わ り 、 経済の回復が期待されるとの見解を示した。 欧 州 経 済 に つ い て 、委 員 は 、総 じ て み れ ば 底 堅 さ を 維 持 し て い る も の の 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け て 内 需 に 下 押 し 圧 力 が み ら れ て い る と の 見方を共有した。 中 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、消 費 に 力 強 さ を 欠 き つ つ も 、輸 出 の 増 加 な ど に 支 え ら れ て 、こ の と こ ろ 持 ち 直 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。 あ る 委 員 は 、不 動 産 市 場 の 低 迷 や バ ラ ン ス シ ー ト 調 整 に よ る デ フ レ 圧

6 力 が 継 続 し て い る も の の 、政 府 に よ る 経 済 対 策 の 効 果 も あ っ て 、経 済 の状況は短期的には大きく変化していないと指摘した。 中 国 以 外 の 新 興 国・資 源 国 経 済 に つ い て 、委 員 は 、一 部 に 弱 め の 動 き も み ら れ る が 、総 じ て み れ ば 緩 や か に 改 善 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、韓 国 で は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 の 影 響 か ら 、交 易 条 件 が 大 幅 に 改 善 し て い る と 指 摘 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、 一 部 の 新 興 国 で は 、財 政・金 融 政 策 に 対 す る 思 惑 か ら 通 貨 安 が 進 行 す る中、通貨防衛を意識した利上げの動きもみられていると述べた。 わ が 国 の 金 融 環 境 に つ い て 、委 員 は 、緩 和 し た 状 態 に あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。多 く の 委 員 は 、景 気 に 及 ぼ す 影 響 が 大 き い 短 期 の 実 質 金 利 は マ イ ナ ス と な っ て い る ほ か 、企 業 等 の 資 金 需 要 が 増 加 を 続 け て い る こ と や 、金 融 機 関 の 貸 出 態 度 が 引 き 続 き 積 極 的 で あ る こ と な ど を 踏 ま え る と 、政 策 金 利 引 き 上 げ 後 も 、わ が 国 の 金 融 環 境 は 緩 和 し た 状 態 が 維 持 さ れ て い る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、金 融 機 関の貸出態度や資金繰りなどのアベイラビリティ指標については、 緩 和 の 度 合 い が 徐 々 に 弱 く な る 方 向 に あ る が 、過 去 平 均 と 比 べ れ ば 、 引 き 続 き 緩 和 的 で あ る と 付 け 加 え た 。何 人 か の 委 員 は 、銀 行 貸 出 は 、 経 済 活 動 の 緩 や か な 回 復 や 積 極 的 な 企 業 買 収 、不 動 産 向 け 融 資 の 増 加 な ど を 背 景 に 、引 き 続 き 、伸 び 率 を 高 め て い る と 指 摘 し た 。あ る 委 員 は 、６ 月 の 利 上 げ 以 降 の 企 業 の 声 を 聞 く と 、金 利 コ ス ト の 上 昇 に 伴 い 資 金 管 理 の 効 率 化 を 進 め る 動 き は み ら れ る も の の 、こ れ ま で の と こ ろ 、 利上げが企業の投資やビジネスに影響を与えている様子はほとんど 窺われないと述べた。この点に関し、別のある委員は、足もとでは、 企 業 の 間 で 成 長 投 資 に 資 金 を 振 り 向 け る 動 き が 広 が っ て い る が 、金 融 環 境 の 評 価 に あ た っ て は 、最 近 増 加 し て い る Ｍ ＆ Ａ を 含 め 、規 律 あ る 投資計画のもとでの資金調達となっているかといった点も踏まえる べ き で あ る と の 見 解 を 示 し た 。こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、本 年 ６ 月 以 降 、 昨年までのグローバルな利下げ局面から利上げ局面に転じたことで、 わが国を取り巻く金融環境に大きなレジームの転換が生じていると 述 べ た 。こ の ほ か 、あ る 委 員 は 、７ 月 下 旬 に 発 生 し た 熊 本 地 震 に 関 連 し 、10 年 前 の 熊 本 地 震 の 時 な ど と 比 べ て 金 融 機 関 の 預 貸 ギ ャ ッ プ が 縮 小 し て い る と い う 環 境 変 化 を 踏 ま え つ つ 、地 元 金 融 機 関 の 動 向 を 含 め 、 今後の状況をしっかりと把握していく必要があると指摘した。 以上のような海外の金融経済情勢とわが国の金融環境を踏まえて、 わが国の経済・物価情勢に関する議論が行われた。 わ が 国 の 景 気 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 も あ っ て 一 部 に 弱 めの動きもみられるが、緩やかに回復しているとの認識を共有した。

7 大 方 の 委 員 は 、７ 月 の 支 店 長 会 議 で も 報 告 さ れ て い た よ う に 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 裾 野 は 当 初 の 予 想 以 上 に 広 が っ て お り 、輸 出・生 産 の 押 し 上 げ 要 因 と し て 作 用 し て い る と の 見 方 を 示 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、 グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 の 好 影 響 は 、半 導 体 や そ の 製 造 装 置 等 に 関 連 す る 企 業 に と ど ま ら ず 、発 電・電 源 設 備 関 連 な ど 、デ ー タ セ ン ターをインフラ面で支える様々な企業に幅広く及んでいると述べた。 別 の 一 人 の 委 員 は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 に よ る デ ィ マ ン ド シ ョ ッ ク も あ り 、わ が 国 の 輸 出 価 格 が 上 昇 す る 中 、今 次 局 面 に お け る 交 易 条 件 の 悪 化 の 程 度 は 、 2022 年 か ら 2023 年 の 資 源 価 格 高 騰 時 に 比 べ る と 限 定 的 で 、景 気 減 速 懸 念 は 後 退 し て い る と の 認 識 を 示 し た 。あ る 委 員 は 、わ が 国 経 済 は 、大 き な 外 部 シ ョ ッ ク を 受 け て 内 需 が 大 き く 落 ち 込 み 、物 価 の 伸 び も 弱 ま っ た と い う 経 験 を も つ が 、昨 年 の 米 国 の 関 税 政 策 や 今 回 の 中 東 情 勢 に 対 し て は 、こ れ ま で と 異 な る 底 堅 さ を み せ て い る と の 見解を示した。 輸 出 や 鉱 工 業 生 産 に つ い て 、委 員 は 、基 調 と し て は 横 ば い 圏 内 の 動 き を 続 け て い る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、６ 月 の 輸 出 物 価 指 数 は 、モ ス 型 メ モ リ 集 積 回 路 や 半 導 体 製 造 装 置 な ど の Ａ Ｉ 関 連 の 品 目 を 中 心 に 、契 約 通 貨 ベ ー ス で 前 年 比 10％ 以 上 の 高 い 伸 び 率 と な っ て い ると付け加えた。 設 備 投 資 に つ い て 、委 員 は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 堅 調 な 増 加 な ど を 背 景 に 、企 業 収 益 が 高 水 準 で 推 移 し 、業 況 感 も 中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け つ つ も 良 好 な 水 準 で 推 移 し て い る も と で 、緩 や か な 増 加 傾 向 に あ る と の 見 方 を 共 有 し た 。何 人 か の 委 員 は 、中 東 情 勢 に 伴 う マ イ ナ スの影響を受けつつも、６月短観で企業の業況感が引き続き良好で あ っ た こ と の 背 景 に は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 に 加 え 、価 格 転 嫁 に 対 し 企業が楽観的な見通しを有していることなども影響しているのでは ないかと述べた。 個 人 消 費 に つ い て 、委 員 は 、家 計 マ イ ン ド に 弱 さ が み ら れ る も の の 、 雇 用・所 得 環 境 の 改 善 を 背 景 に 底 堅 く 推 移 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。一 人 の 委 員 は 、個 人 消 費 の 底 堅 さ の 一 因 と し て 、株 価 上 昇 に 伴 う 資産効果による高額品の販売好調を挙げた。 雇 用・所 得 環 境 に つ い て 、委 員 は 、緩 や か に 改 善 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。多 く の 委 員 は 、本 年 の 春 季 労 使 交 渉（ 春 闘 ） で は 、大 企 業 だ け で な く 、相 対 的 に 規 模 が 小 さ い 企 業 で も 、３ ％ 台 半 ば の ベ ー ス ア ッ プ 率 で 着 地 し 、幅 広 い 企 業 で し っ か り と し た 賃 上 げ が 実 現 し た と 指 摘 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、中 小 企 業 に お い て ３ ％ を 超 え る 賃 上 げ 率 が 実 現 し た こ と に つ い て は 、人 手 不 足 を 背 景 と す る 防 衛 的 な 側

8 面 も あ る と 考 え ら れ る が 、日 本 企 業 に 特 有 の 横 並 び 意 識 の 強 さ も 影 響 している可能性があると付け加えた。 物 価 面 に つ い て 、委 員 は 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 前 年 比 は 、 賃 金 上 昇 の 販 売 価 格 へ の 転 嫁 の 動 き が 続 く 中 、足 も と で は 、政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 の 効 果 な ど か ら 、１ ％ 台 半 ば と な っ て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。一 人 の 委 員 は 、中 東 情 勢 は 引 き 続 き 不 透 明 で は あ る が 、原 油 価 格 や ナ フ サ の 指 標 価 格 は ４ 月 の ピ ー ク 時 か ら 下 落 し て い る と 指 摘 し た う え で 、輸 入 物 価 の 上 昇 か ら 国 内 企 業 物 価 が 上 昇 し て い る 中 に あ っ て も 、消 費 者 物 価 は 、政 府 に よ る 政 策 効 果 も あ っ て 引 き 続 き ２ ％ を 下 回 っ て い る と 述 べ た 。こ れ に 対 し 、複 数 の 委 員 は 、政 府 に よ る 各 種 施 策 等 の「 特 殊 要 因 」を 除 い た ベ ー ス で み る と 、足 も と の 消 費 者 物 価 の 前 年 比 は 、除 く 生 鮮 食 品 が ２ ％ 台 後 半 、除 く 生 鮮 食 品・エ ネ ル ギ ー が ２ ％ 程 度 、除 く 食 料・エ ネ ル ギ ー が １ ％ 台 半 ば と な っ て い る と 指 摘 し た 。ま た 、何 人 か の 委 員 は 、輸 入 物 価 の 高 い 伸 び を 背 景 に 企 業 間 取 引 に お い て 積 極 的 な 価 格 転 嫁 が 続 く 中 、消 費 者 段 階 で も 価 格 上 昇 の 兆 し が は っ き り し て き て い る と の 認 識 を 示 し た 。そ の 具 体 例 と し て 、一 人 の 委 員 は 、７ 月 の 東 京 都 区 部 の 消 費 者 物 価 で は 、イ ン バ ウ ン ド 需 要 の 強 さ な ど を 背 景 に 、円 安 に 伴 う 輸 入 食 材 価 格 の 上 昇 を 外 食 価 格 に 転 嫁 す る 動 き が み ら れ る と 指 摘 し た 。こ の 間 、原 油 価 格 の 動 向 に 関 し 、あ る 委 員 は 、足 も と の 原 油 市 場 は 、各 国 の 備 蓄 放 出 や ペ ル シ ャ 湾 に 滞 留 し て い た タ ン カ ー が 湾 外 に 出 た こ と な ど に よ る 供 給 増 と 、中 国 に お け る 需 要 減 等 に よ り バ ラ ン ス し た 状 態 に あ る が 、こ の 先 、こ う し た 要 因 が 剥 落 す れ ば 、需 給 が 再 度 タ イ ト 化 す る 可 能 性 も あ る と の 見 解を示した。 企 業 間 取 引 の 価 格 動 向 に つ い て 、多 く の 委 員 は 、足 も と の 国 内 企 業 物 価 の 伸 び 率 は 、前 月 比 で み る と ピ ー ク ア ウ ト し て い る も の の 、前 年 比 で は ７ ％ を 超 え る 高 い 水 準 が 続 い て お り 、川 中 か ら 川 下 に 向 け て 価 格 転 嫁 が 進 展 し て い る と の 認 識 を 共 有 し た 。こ の う ち の 何 人 か の 委 員 は 、品 目 別 に み る と 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受 け た 石 油 製 品 や 化 学 製 品 に 加 え て 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 に よ る 半 導 体 メ モ リ 等 や 非 鉄 金 属 の 上 昇 も 目 立 っ て い る と 指 摘 し た 。あ る 委 員 は 、自 動 車 貨 物 輸 送 を 中 心 に 、企 業 向 け サ ー ビ ス 価 格 が 、こ の と こ ろ 前 年 比 ３ ％ を 超 え る 伸 び と な っ て い る と 指 摘 し た う え で 、燃 料 油 補 助 金 の 支 給 に 伴 い ガ ソ リ ン 等 の 価 格 が 下 落 し て い る に も か か わ ら ず 、物 流 費 が 上 昇 し て い る こ と の 背 景 に は 、原 油 高 を 契 機 と し て 、実 質 的 に は 人 件 費 上 昇 分 の 価格転嫁が進んでいる可能性もあるとの見方を示した。 こ の 間 、予 想 物 価 上 昇 率 に つ い て 、委 員 は 、緩 や か に 上 昇 し て い る

9 との認識で一致した。多くの委員は、６月の生活意識に関するアン ケ ー ト 調 査 や 短 観 の 結 果 等 を み る と 、中 東 情 勢 の 影 響 な ど も 受 け る か た ち で 、家 計 、企 業 と も 、中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 が 上 昇 し て い る と 指 摘 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、６ 月 短 観 で は 、原 油 高 や Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 の 影 響 を 受 け る 業 種 を 中 心 に 、企 業 の 販 売 価 格 の 見 通 し が 大 き く 切 り 上 が っ た が 、物 価 全 般 の 中 長 期 な 見 通 し に つ い て は 、業 種 ご と の 違 い は 小 さ く 、ほ と ん ど の 業 種 で ２ ％ 台 半 ば か ら 後 半 に 見 通 し が 集 中 し て い る と 述 べ た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、こ う し た 企 業 の 物 価 見 通 し は 、２ ％ を 超 え る 物 価 上 昇 の ノ ル ム が 広 く 定 着 し て き て い る ことを示している可能性があるとの見方を示した。

２．経済・物価情勢の展望 2026 年 ７ 月 の 「 経 済 ・ 物 価 情 勢 の 展 望 」（ 展 望 レ ポ ー ト ） の 作 成 に あ た り 、委 員 は 、経 済 情 勢 の 先 行 き の 中 心 的 な 見 通 し に つ い て 議 論 を 行 っ た 。委 員 は 、わ が 国 経 済 に つ い て 、① 2026 年 度 は 、中 東 情 勢 の 影 響を受けた春先以降の原油価格上昇が下押し要因となるものの、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 増 加 に 加 え 、政 府 に よ る 各 種 施 策 や 緩 和 的 な 金 融 環 境 等 が 経 済 を 下 支 え す る と 考 え ら れ る た め 、伸 び 率 を 縮 小 し つ つ も 、緩 や か な 成 長 を 続 け る 、② 2027 年 度 以 降 は 、原 油 高 の マ イ ナ ス の 影 響 が 減 衰 し 、所 得 か ら 支 出 へ の 前 向 き な 循 環 メ カ ニ ズ ム が 徐 々 に 強 ま っ て い く こ と か ら 、成 長 率 を 緩 や か に 高 め て い く と の 認 識 を 共 有した。 中 東 情 勢 が わ が 国 経 済 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、多 く の 委 員 は 、中 東 依存度の高い原材料の代替調達の進展等を踏まえると、サプライ チ ェ ー ン の 混 乱 か ら 供 給 制 約 が 強 ま り 、わ が 国 企 業 の 生 産 活 動 に 大 き な 影 響 が 生 じ る 可 能 性 は 低 下 し て い る と の 見 方 を 共 有 し た 。ま た 、何 人 か の 委 員 は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 に 起 因 す る 輸 出 価 格 の 上 昇 は 、原 油 価格上昇に伴う交易条件の悪化を和らげる方向に作用することが見 込 ま れ る と の 認 識 を 示 し た 。こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、政 府 は い わ ゆ る 「 責 任 あ る 積 極 財 政 」を 掲 げ た「 経 済 財 政 運 営 と 改 革 の 基 本 方 針 2026 （ 骨 太 方 針 2026）」を 閣 議 決 定 し た が 、こ の 政 策 は 国 内 の 生 産・雇 用・ 実 質 所 得 お よ び 物 価 上 昇 率 を 引 き 上 げ る と の 見 方 を 示 し た 。こ の ほ か 、 あ る 委 員 は 、わ が 国 は 自 然 災 害 に 晒 さ れ る 頻 度 が 高 く 、こ れ に 対 す る 対 応 力・回 復 力 は 経 済 の 底 堅 さ を 左 右 し 得 る と 指 摘 し た う え で 、今 般 の 熊 本 地 震 が 経 済・物 価・金 融 面 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て も 、丁 寧 に 確 認していく必要があると述べた。 わ が 国 の 輸 出 や 鉱 工 業 生 産 に つ い て 、委 員 は 、中 東 情 勢 の 影 響 を 受

10 け つ つ も 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 強 さ が 押 し 上 げ 要 因 と し て 作 用 す る こ と か ら 、当 面 は 横 ば い 圏 内 の 動 き に な る と の 見 方 で 一 致 し た 。 そ の 後 は 、中 東 情 勢 の 影 響 が 和 ら ぎ 、海 外 経 済 の 緩 や か な 成 長 が 続 く 中 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 強 さ な ど に も 支 え ら れ 、緩 や か に 増 加 し て い く と の 認 識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、最 近 公 表 さ れ た Ｆ Ｒ Ｂ ス タ ッ フ の 論 文 を 紹 介 し つ つ 、現 在 の Ａ Ｉ ブ ー ム の よ う な 投 資 を 誘 発 す る 技 術 シ ョ ッ ク は 、米 国 の 輸 入 拡 大 に つ な が る た め 、わ が 国 の 輸 出 にも相応の上押し効果が期待されると述べた。 設 備 投 資 に つ い て 、委 員 は 、既 往 案 件 の 受 注 残 を 解 消 す る 動 き に 加 え、政府の経済対策や緩和的な金融環境が下支え要因として作用し、 緩 や か な 増 加 傾 向 が 続 く と の 見 方 を 共 有 し た 。そ の 後 は 、人 手 不 足 対 応 の 省 力 化 投 資 や Ａ Ｉ 関 連 等 の 成 長 分 野 へ の 能 力 増 強 投 資 に 加 え 、貿 易構造やサプライチェーンの変容に適合するための投資案件なども 押 し 上 げ 要 因 と な り 、増 加 傾 向 を 維 持 す る と の 認 識 で 一 致 し た 。何 人 か の 委 員 は 、６ 月 短 観 に お け る 企 業 の 設 備 投 資 計 画 は 全 体 と し て し っ か り と し て お り 、設 備 投 資 は 増 加 傾 向 が 続 く と の 見 方 を 示 し た 。そ の う え で 、一 人 の 委 員 は 、日 本 政 策 投 資 銀 行 に よ る 全 国 設 備 投 資 計 画 調 査 を み る と 、設 備 投 資 に マ イ ナ ス に 作 用 し 得 る 主 な 要 因 と し て は 、金 利 上 昇 で は な く 、工 事 費 の 高 騰 や 投 資 内 容 の 精 査・見 直 し 等 が 挙 げ ら れ て い る と 指 摘 し た 。一 方 、別 の あ る 委 員 は 、建 設 業 等 に お け る 人 手 不 足 や 資 材 価 格 の 高 騰 だ け で な く 、こ の 間 の 実 質 金 利 の 上 昇 も 、外 部 資金への依存度が高い企業の設備投資に影響を与える可能性がある と の 認 識 を 示 し た 。こ う し た 点 に 関 し 、何 人 か の 委 員 は 、業 種 や 規 模 、 有 利 子 負 債 比 率 な ど の 企 業 の 属 性 や 、投 資 案 件 の 大 き さ と い っ た 様 々 な 観 点 か ら 、今 後 、設 備 投 資 動 向 に 変 化 が 出 て こ な い か ど う か 、丁 寧 に確認していく必要があるとの見方を示した。 個 人 消 費 に つ い て 、委 員 は 、賃 金 の 増 加 や 株 価 上 昇 に よ る 資 産 効 果 に 加 え て 、政 府 に よ る 各 種 施 策 を 通 じ た 家 計 へ の 所 得 移 転 が 下 支 え 要 因 と な る も の の 、エ ネ ル ギ ー を 中 心 と し た 物 価 上 昇 の 影 響 か ら 、横 ば い 圏 内 の 動 き に な る と の 認 識 を 共 有 し た 。そ の 後 は 、名 目 賃 金 の 着 実 な 増 加 が 続 き 、物 価 の 上 昇 ペ ー ス が 徐 々 に 落 ち 着 い て い く と 見 込 ま れ る 中 、緩 や か な 増 加 基 調 に 復 し て い く と の 見 方 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、賃 金 が 前 年 比 ３ ％ 程 度 で 上 昇 し て い る こ と に 加 え 、政 府 に よ る エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策 や 教 育 無 償 化 政 策 な ど 、家 計 へ の 所 得 移 転 の 規 模 が 相 応 に 大 き い こ と を 踏 ま え る と 、今 後 予 想 さ れ る 値 上 げ に よ り 消 費 が 腰 折 れ す る 可 能 性 は 低 い と の 認 識 を 示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、住 宅 ロ ー ン の 大 部 分 は 現 役 世 代 が 抱 え て い る が 、 住 宅 購 入 を 行 う 30 代

11 の 賃 金 の 伸 び は 比 較 的 高 い ほ か 、年 代 が 上 が る に 連 れ て 、利 子 を 生 む 金 融 資 産 の 残 高 が 多 く な っ て い る こ と な ど を 踏 ま え る と 、金 利 の 上 昇 は 、総 合 的 に み て 現 役 世 代 の 消 費 を 必 ず し も 冷 や す 訳 で は な い と の 見 解を示した。 雇 用 者 所 得 に つ い て 、委 員 は 、企 業 収 益 が 増 益 基 調 を 続 け る も と で 、 振 れ を 伴 い な が ら も 着 実 な 増 加 を 続 け る と の 認 識 で 一 致 し た 。何 人 か の 委 員 は 、こ こ 数 年 、春 闘 で ３ ％ 以 上 の ベ ー ス ア ッ プ 率 を 実 現 す る と い う 相 場 観 が 形 成 さ れ て い る こ と を 踏 ま え る と 、今 後 も こ う し た 賃 上 げの動きは続く可能性が高いとの見解を示した。 こ う し た 議 論 を 経 て 、委 員 は 、中 心 的 な 成 長 率 の 見 通 し は 、４ 月 の 展 望 レ ポ ー ト 時 点 と 比 べ る と 、見 通 し 期 間 を 通 じ て 概 ね 不 変 と の 認 識 を共有した。 続 い て 、委 員 は 、物 価 情 勢 の 先 行 き の 中 心 的 な 見 通 し に つ い て 議 論 を行った。委員は、消費者物価（除く生鮮食品）の前年比について、 ① 賃 金 上 昇 を 販 売 価 格 に 転 嫁 す る 動 き が 続 く も と で 、こ れ ま で の 原 油 価 格 上 昇 が 、エ ネ ル ギ ー や 財 を 中 心 に 価 格 を 押 し 上 げ る ほ か 、グ ロ ー バルなＡＩ関連需要の増加に伴う半導体価格等の上昇や最近の為替 円 安 が 耐 久 財 等 の 価 格 上 昇 に つ な が る こ と か ら 、 2026 年 度 後 半 以 降 、 ２％をはっきりと上回る水準まで伸び率を高めていくと予想される、 ② そ の 後 、見 通 し 期 間 後 半 に は 、原 油 高 の 影 響 が 減 衰 し て い く も と で 、 ２ ％ 程 度 に 向 け て プ ラ ス 幅 を 縮 小 し て い く と の 認 識 で 一 致 し た 。ま た 、 委 員 は 、こ の 間 、人 手 不 足 感 の 強 い 状 況 が 続 く 中 で 、賃 金 と 物 価 が 相 互 に 参 照 し な が ら 緩 や か に 上 昇 し て い く メ カ ニ ズ ム は 維 持 さ れ 、中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 は 上 昇 し て い く と の 見 方 で 一 致 し た 。そ の う え で 、大 方 の 委 員 は 、消 費 者 物 価 の 基 調 的 な 上 昇 率 は 、徐 々 に 高 ま っ て い く と 予 想 さ れ 、 2026 年 度 後 半 か ら 2027 年 度 に か け て 「 物 価 安 定 の 目 標 」と 概 ね 整 合 的 な 水 準 と な り 、そ の 後 も 同 程 度 で 推 移 す る と の 認 識 を 共 有 し た 。こ れ に 対 し 、一 人 の 委 員 は 、物 価 が 上 が ら な い ノ ル ム が 解 消 し 、賃 金 が 上 昇 す る 中 で 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 も 含 め 、消 費 者 物 価 は 、既 に 概 ね「 物 価 安 定 の 目 標 」に 達 す る 水 準 に あ る と の 認 識 を 示 し た 。ま た 、別 の あ る 委 員 は 、政 府 に よ る 各 種 施 策 等 の 特 殊 要 因 を 除いた消費者物価の動きや本年春先以降の消費者物価（除く生鮮食 品・エ ネ ル ギ ー ）の 季 節 調 整 済 前 月 比 の 伸 び 率 、企 業 や 家 計 の 予 想 物 価 上 昇 率 の 動 き な ど を 踏 ま え る と 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は 、既 に「 物 価 安 定 の 目 標 」と 概 ね 整 合 的 な 水 準 で 推 移 し て い る と の 見 解 を 示 し た 。 消 費 者 物 価 の 見 通 し に つ い て 、多 く の 委 員 は 、原 油 高 を 起 点 に 企 業 間 取 引 に お け る 価 格 転 嫁 が や や 速 い ス ピ ー ド で 進 ん で お り 、こ の 間 の

12 企 業 の 値 上 げ に 関 す る 発 表 等 を み る と 、夏 場 以 降 は 、消 費 者 段 階 に お ける幅広い品目の価格上昇に波及していく可能性が高いとの認識を 示 し た 。こ う し た 動 き の 背 景 に つ い て 、一 人 の 委 員 は 、今 回 の 中 東 情 勢は、企業にとって値上げを説明する明確な理由となっているほか、 消 費 者 側 も 、こ こ 数 年 の 賃 上 げ や 政 府 に よ る 各 種 の 所 得 移 転 策 に よ り 、 消費活動は底堅く推移しているとの見方を示した。別のある委員は、 国内の物流費や包装材、食品トレーの価格の上昇などを踏まえると、 秋 口 に 向 け て 最 終 消 費 財 の 値 上 げ の 再 加 速 が 見 込 ま れ る と 述 べ た 。何 人 か の 委 員 は 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 を 起 点 に 、世 界 的 に 半 導 体 や 銅 な ど の 需 給 が 逼 迫 し 、国 内 の 企 業 物 価 が 上 昇 し て い る こ と を 踏 ま え る と 、 今 後 は 、消 費 者 段 階 に お い て も 、耐 久 財 を は じ め 、様 々 な 品 目 の 価 格 上 昇 に つ な が る 可 能 性 が 高 い と の 認 識 を 示 し た 。ま た 、一 人 の 委 員 は 、 原 油 高 等 の 市 況 要 因 に 加 え 、為 替 円 安 の 進 行 か ら 、円 建 て の 輸 入 物 価 の 前 年 比 は 大 き く 上 昇 し て お り 、先 行 き 、消 費 者 物 価 に も 波 及 し て い く こ と が 見 込 ま れ る と 指 摘 し た 。こ の 間 、あ る 委 員 は 、国 際 的 な 原 油 市 況 は 一 頃 に 比 べ て 下 落 し て い る が 、北 米 な ど か ら の 代 替 調 達 に 伴 う コ ス ト 増 加 を 踏 ま え る と 、わ が 国 の 企 業 が 直 面 す る 調 達 価 格 は 、今 後 かなりの期間にわたって高止まりする可能性があるとの見方を示し た。 こ う し た 議 論 を 経 て 、委 員 は 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ）の 中 心 的 な 見 通 し は 、前 回 の 展 望 レ ポ ー ト 時 点 と 比 べ る と 、政 府 に よ る 夏 場 の エ ネ ル ギ ー 負 担 緩 和 策（ 電 気・ガ ス 代 ）の 効 果 等 か ら 、2026 年 度 が 下 振 れ て い る が 、消 費 者 物 価（ 除 く 生 鮮 食 品 ・ エ ネ ル ギ ー ） に つ い て は、見通し期間を通じて概ね不変であるとの認識を共有した。 基 調 的 な 物 価 上 昇 率 に つ い て 、多 く の 委 員 は 、足 も と ２ ％ に 近 づ い て お り 、今 後 は 、「 物 価 安 定 の 目 標 」の 持 続 的・安 定 的 な 実 現 と い う 観 点 か ら 、こ れ が ２ ％ 程 度 の 水 準 で 定 着 す る か ど う か を 確 認 し て い く こ と が 重 要 と の 見 方 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、先 行 き の 基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が「 物 価 安 定 の 目 標 」と 整 合 的 な か た ち で 安 定 し て い く か ど う か を 評 価 す る う え で は 、こ の と こ ろ 上 昇 し て き た 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 が ２ ％ 程 度 で 安 定 的 に 推 移 し て い く か を 、注 意 深 く 確 認 し て い く 必 要 が あ る と の 認 識 を 示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ 程 度 に 定 着 す る か ど う か と い う 点 で 、賃 金 上 昇 率 の 動 向 は と く に 重 要 な 要 素 で あ る と 指 摘 し た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、過 去 数 年 間 は 、グ ロ ー バ ル イ ン フ レ や 米 価 格 の 高 騰 、中 東 情 勢 と い っ た 要 因 も作用するかたちで企業の賃金・価格設定行動は積極化してきたが、 先 行 き 、こ う し た コ ス ト プ ッ シ ュ 要 因 が な く な っ て き た 場 合 に も 、賃

13 金と物価が相互に参照しながら緩やかに上昇する流れがしっかりと 続 く か ど う か に 注 目 し て い る と 述 べ た 。こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、消 費 者物価指数を構成する品目の７割超が数年間にわたって上昇を続け て い る こ と や 、予 想 物 価 上 昇 率 に 関 す る 様 々 な 指 標 が 緩 や か に 上 昇 し て い る こ と に 加 え 、ベ ー ス ア ッ プ 率 ３ ％ 程 度 の 賃 上 げ が 継 続 し て い る こ と な ど を 踏 ま え る と 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 は ２ ％ ぐ ら い で 、持 続 的・ 安定的なものに定着しつつあるとの認識を示した。 次 に 、委 員 は 、経 済 ・ 物 価 の 見 通 し の リ ス ク 要 因（ 上 振 れ ・ 下 振 れ の 可 能 性 ）に つ い て 議 論 を 行 っ た 。委 員 は 、リ ス ク 要 因 と し て は 様 々 な も の が あ る が 、当 面 は 、中 東 情 勢 が 金 融・為 替 市 場 や わ が 国 の 経 済・ 物 価 に 及 ぼ す 影 響 を と く に 注 視 す る 必 要 が あ る ほ か 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 動 向 や 今 後 の 為 替 相 場 の 変 動 が 、わ が 国 の 経 済・物 価 に 及ぼす影響にも留意が必要であるとの認識で一致した。 ある委員は、 経 済 に 対 し て は 、中 東 情 勢 が 下 押 し 方 向 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 が 上 押 し 方 向 、円 安 は 両 方 向 に 働 く が 、物 価 に 対 し て は 、い ず れ も 上 押 し 方 向 に 働 く と 指 摘 し た 。こ う し た 要 因 に 加 え 、一 人 の 委 員 は 、各 国 の 拡 張 的 な 財 政 政 策 も 、更 な る 需 要 増 加 に つ な が り 、物 価 を 押 し 上 げ る 方 向 に 作 用 す る と の 見 方 を 示 し た 。ま た 、別 の あ る 委 員 は 、円 安 や Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 の ほ か 、地 政 学 的 リ ス ク や 気 候 変 動 リ ス ク が 輸 入 価 格 の 上 昇 要 因 と な っ て お り 、見 通 し 期 間 を 通 じ て 、物 価 上 昇 リ ス ク を 意 識 していると述べた。 中 東 情 勢 の 影 響 に つ い て 、委 員 は 、な お 不 透 明 な 状 況 が 続 い て い る が 、原 油 価 格 は 一 頃 に 比 べ て 下 落 し て お り 、４ 月 の 展 望 レ ポ ー ト で 指 摘 し た よ う な 、経 済 の 大 幅 な 下 振 れ リ ス ク や 物 価 の 大 幅 な 上 振 れ リ ス ク は 低 下 し て い る と の 見 方 で 一 致 し た 。も っ と も 、物 価 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、委 員 は 、企 業 の 賃 金・価 格 設 定 行 動 の 積 極 化 な ど を 背 景 に 、 今 後 、原 油 高 が 消 費 者 段 階 に お け る 幅 広 い 品 目 の 価 格 上 昇 に 波 及 し て い く 可 能 性 が 高 く 、加 え て 、中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 が 引 き 続 き 上 昇 し て い る こ と も 踏 ま え る と 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ の「 物 価 安 定の目標」を超えて上振れていくリスクがあるとの見方 を共有した。 あ る 委 員 は 、自 動 車 貨 物 輸 送 を は じ め 、足 も と 目 立 っ て き て い る 物 流 費 の 上 昇 は 物 価 に 広 く 波 及 す る た め 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 に も 影 響 す る 可 能 性 が あ る と 述 べ た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、原 油 価 格 上 昇 の 消 費 者 物 価 へ の 今 後 の 波 及 、供 給 不 足・需 要 超 過 に あ る わ が 国 の 需 給 ギ ャ ッ プ 等 を 考 え る と 、物 価 に は 大 き な 上 振 れ リ ス ク が あ る と 指 摘 し た 。こ の 間 、一 人 の 委 員 は 、わ が 国 経 済 は 、こ れ ま で の と こ ろ 中 心 的 な 見 通 し に 概 ね 沿 っ て 推 移 し て い る が 、輸 入 物 価 の 上 昇 が 、国 内 物 価 の 上 昇

14 と 生 産・雇 用・実 質 所 得 の 悪 化 に つ な が る リ ス ク に は 、な お 留 意 が 必 要 で あ る と 述 べ た 。別 の あ る 委 員 は 、中 東 情 勢 が 一 層 激 化・長 期 化 し 、 わ が 国 経 済 が 供 給 不 安 に 陥 る よ う な 場 合 に は 、物 価 に は 更 な る 上 振 れ 圧 力 、景 気 に は 下 振 れ 圧 力 が 生 じ る 可 能 性 が あ る た め 、慎 重 に 構 え て おくことが重要であると指摘した。 Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 影 響 に つ い て 、委 員 は 、Ａ Ｉ の 用 途 の 急 速 な 広 が り と と も に 、グ ロ ー バ ル な 需 要 拡 大 が 続 い て お り 、旺 盛 な 設 備 投 資 が 世 界 経 済 を 一 段 と 押 し 上 げ る 可 能 性 が あ る 一 方 、投 資 に 見 合 っ た か た ち で収益の拡大が実現しない場合には、資産価格の変動なども伴って、 調整圧力が生じる可能性もあるとの認識で一致した。一人の委員は、 Ａ Ｉ 関 連 企 業 の 将 来 の 収 益 性 に 対 す る 期 待 が 後 退 し 、株 式 市 場 が 大 幅 に 調 整 す る 場 合 に は 、経 済 が 下 振 れ る 可 能 性 が あ る 点 に は 留 意 が 必 要 であるとの認識を示した。これに対し、ある委員は、わが国の場合、 Ａ Ｉ 関 連 需 要 拡 大 の 恩 恵 は 、Ａ Ｉ の 開 発 や 運 用 を 周 辺 か ら 支 え る ハ ー ド ウ ェ ア や イ ン フ ラ を 提 供 す る 企 業 が 受 け て い る 面 が 強 く 、巨 額 の 設 備 投 資 を 行 っ て い る 海 外 の Ａ Ｉ 企 業 と は 、リ ス ク 特 性 が 異 な る と の 見 方を示した。 次 に 、物 価 に 及 ぼ す 影 響 に つ い て 、委 員 は 、Ａ Ｉ 関 連 の 材 料 ・部 品 な ど に 対 す る 内 外 の 需 要 が 想 定 以 上 に 増 加 し た 場 合 、先 行 き 、消 費 者 段 階 を 含 め 、価 格 面 で の 上 昇 圧 力 が 一 段 と 高 ま る リ ス ク が あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。あ る 委 員 は 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 強 さ を 反 映 して、足もとではスマートフォンの価格改定の動きがみられており、 今後は様々な品目の価格上昇につながる可能性があるとの見方を示 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、Ａ Ｉ は 、う ま く 社 会 実 装 が 進 め ば 、中 長 期 的 に は 物 価 安 定 に 寄 与 す る 技 術 進 歩 で あ る が 、少 な く と も 今 後 数 年 間 は 、設 備 投 資 等 の 需 要 を 増 加 さ せ 、物 価 を 押 し 上 げ る 方 向 に 作 用 す る 可能性が高いと指摘した。 為 替 相 場 の 変 動 の 影 響 に つ い て 、委 員 は 、為 替 円 安 の 進 行 は 、グ ロ ー バ ル 企 業 の 収 益 な ど に プ ラ ス の 影 響 を 及 ぼ す 一 方 、輸 入 物 価 の 上 昇 な ど を 通 じ て 、家 計 の 実 質 所 得 を 下 押 し す る ほ か 、中 小 企 業 な ど の 収 益 にマイナスに作用する面があるとの見方を共有した。また、委員は、 企 業 の 賃 金・価 格 設 定 行 動 が 積 極 化 す る も と で 、過 去 と 比 べ る と 、為 替 の 変 動 が 物 価 に 影 響 を 及 ぼ し や す く な っ て い る 面 が あ る こ と や 、そ う し た 動 き が 、予 想 物 価 上 昇 率 の 変 化 を 通 じ て 基 調 的 な 物 価 上 昇 率 に 影響する可能性があることにも留意が必要であるとの認識で一致し た 。あ る 委 員 は 、2022 年 以 降 の イ ン フ レ 経 験 の 蓄 積 に よ り 中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 が 高 ま る 中 、足 も と の 円 安 や 中 東 情 勢 の 影 響 が 、更 な る

15 予 想 物 価 上 昇 率 の 上 昇 に つ な が る 可 能 性 が あ る こ と か ら 、物 価 の 上 振 れ懸念が高まっているとの見解を示した。 委 員 は 、為 替 相 場 の 消 費 者 物 価 へ の パ ス ス ル ー に つ い て も 議 論 し た 。 何 人 か の 委 員 は 、研 究 に よ っ て パ ス ス ル ー 率 の 推 計 結 果 に は 相 応 の 幅 が あ る が 、そ の 計 測 に あ た っ て は 、近 年 の 企 業 の 賃 金・価 格 設 定 行 動 の 積 極 化 や 、イ ン フ レ 経 験 の 蓄 積 に 伴 う 中 長 期 の 予 想 物 価 上 昇 率 の 上 昇 な ど の 構 造 変 化 を 十 分 に 認 識 す る 必 要 が あ る と 指 摘 し た 。こ の う ち の あ る 委 員 は 、仮 に コ ロ ナ 禍 後 に 何 ら か の 構 造 変 化 が 生 じ た と 考 え る のであれば、推計に用いるサンプル期間を長くし過ぎると、パスス ルー率を過小評価してしまう可能性があると付け加えた。このほか、 一 人 の 委 員 は 、仮 に パ ス ス ル ー 率 が 低 け れ ば 、円 安・物 価 高 に 伴 う 消 費 者 の 負 担 は 小 さ く な る が 、そ の 分 、輸 入 コ ス ト 上 昇 の 悪 影 響 を 、中 小の輸入企業や川下企業が被ることになる点には留意が必要である と指摘した。 こ の 間 、委 員 は 、や や 長 い 目 で み た リ ス ク 要 因 と し て 、わ が 国 を 巡 る様々な環境変化が企業や家計の中長期的な成長期待や潜在成長率 に 与 え る 影 響 が あ る と の 認 識 を 共 有 し た 。一 人 の 委 員 は 、Ａ Ｉ の 労 働 代 替 性 に つ い て 、人 手 不 足 感 が 強 い わ が 国 で は 、こ れ ま で の と こ ろ 比 較 的 ポ ジ テ ィ ブ に 受 け 止 め ら れ て い る と 指 摘 し た う え で 、今 後 、Ａ Ｉ が 省 力 化 投 資 や 生 産 性 向 上 を 後 押 し し 、わ が 国 の 潜 在 成 長 率 の 押 し 上 げ に 寄 与 す る の で あ れ ば 、自 然 利 子 率 も そ の 分 高 く な り 得 る と の 見 解 を 示 し た 。こ の ほ か 、委 員 は 、投 資 の 制 約 要 因 と し て 、人 手 不 足 と と も に 、資 材 価 格 の 高 騰 等 を 指 摘 す る 声 が 多 い こ と を 踏 ま え る と 、適 切 な 金 融 政 策 運 営 を 通 じ て 物 価 の 安 定 を 実 現 す る こ と は 、わ が 国 の 成 長 投 資 の 拡 大 を 支 え る 観 点 か ら も 重 要 で あ る と の 認 識 で 一 致 し た 。あ る 委 員 は 、投 資 意 欲 の あ る 企 業 に と っ て は 、物 価 の 安 定 を 実 現 し 、企 業 が将来の需要や収益を見通しやすい経済環境を整えることが重要で あ る と 指 摘 し た 。別 の 一 人 の 委 員 は 、か つ て の よ う な 需 要 不 足 の 時 代 と 異 な り 、供 給 制 約 が 強 い 状 況 で 潜 在 成 長 率 を 引 き 上 げ て い く た め に は 、効 率 が 高 く 戦 略 的 に 有 望 な 投 資 に 重 点 的 に 資 源 配 分 が な さ れ る よ う、金利のメカニズムが機能することが必要であり、その意味でも、 適 切 な 金 融 政 策 運 営 は 、わ が 国 の 成 長 投 資 の 拡 大 を 支 え る 土 台 と し て 重要であるとの認識を示した。 リ ス ク バ ラ ン ス に つ い て 、委 員 は 、各 委 員 が 示 し た リ ス ク 評 価 を 全 体 と し て 評 価 す る と 、① 経 済 の 見 通 し に つ い て は 、概 ね バ ラ ン ス し て い る 、② 物 価 の 見 通 し に つ い て は 、上 振 れ リ ス ク の 方 が 大 き い 、と の 認識を共有した。

16 Ⅲ．金融政策運営に関する委員会の検討の概要 以 上 の よ う な 金 融 経 済 情 勢 に 関 す る 認 識 を 踏 ま え 、委 員 は 、金 融 政 策運営に関する議論を行った。 次 回 金 融 政 策 決 定 会 合 ま で の 金 融 市 場 調 節 方 針 に つ い て 、大 方 の 委 員 は 、「 無 担 保 コ ー ル レ ー ト（ オ ー バ ー ナ イ ト 物 ）を 、 1.0％ 程 度 で 推 移 す る よ う 促 す 」と い う 方 針 を 維 持 す る こ と が 適 当 で あ る と の 見 解 を 共有した。 何 人 か の 委 員 は 、前 回 ６ 月 の 会 合 で 政 策 金 利 を 引 き 上 げ た こ と を 踏 ま え る と 、現 在 は 、政 策 変 更 の 影 響 を 含 め 、経 済 ・ 物 価 ・ 金 融 情 勢 を 丁 寧 に み て い く 段 階 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。こ の う ち の 一 人 の 委 員 は 、利 上 げ の 影 響 が 、イ ン フ レ 率 と 国 内 経 済 を 下 押 し す る か た ち で 波 及 す る ま で に は 、１ 年 か ら １ 年 半 程 度 の タ イ ム ラ グ が 存 在 す る と み ら れ る と し た う え で 、前 回 会 合 で の 利 上 げ の 影 響 を 慎 重 に 見 極 め る た め に、今回は政策金利を据え置くことが妥当であるとの見解を示した 。 別 の あ る 委 員 は 、現 時 点 で は 消 費 者 物 価 が 急 激 に 上 昇 す る よ う な 状 況 に は な く 、米 欧 の 中 央 銀 行 が と も に 利 上 げ を 見 送 る 中 、金 融 市 場 の 動 向 も 見 極 め る 必 要 が あ る こ と を 踏 ま え る と 、今 回 は 政 策 金 利 を 据 え 置 くことが望ましいと指摘した。 一 方 、あ る 委 員 は 、今 回 の 会 合 で 、政 策 金 利 を 1.25％ 程 度 に 引 き 上 げ る こ と が 望 ま し い と の 見 解 を 示 し た 。 こ の 委 員 は 、 2024 年 と 2025 年は、わが国と海外の金融政策の方向性が異なる中、本行の利上げ ペ ー ス は 年 ２ 回 と 緩 や か で あ っ た が 、足 も と で は グ ロ ー バ ル な 利 上 げ 局 面 に 転 じ る 中 、一 定 の 利 上 げ ペ ー ス に と ら わ れ ず 、海 外 の 金 融 環 境 の転換にも応じた機動的対応や利上げ幅の議論が必要となる新たな 局 面 に 転 換 し た と の 認 識 を 示 し た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、実 体 経 済 の 下 振 れ 不 安 が 後 退 し 、夏 場 以 降 、イ ン フ レ 圧 力 が 顕 在 化 し 得 る 状 況 下 、従 来 の 基 調 的 物 価 の 上 昇 を 促 す ス タ ン ス か ら 一 転 し 、海 外 発 の ディマンドショックによる物価の上振れを防ぐ意志を明確に市場に 示す必要があると述べた。 先行きの金融政策運営について、委員は、基調的な物価上昇率が ２ ％ に 近 づ い て い る 中 、現 在 の 金 融 環 境 が 緩 和 的 で あ る こ と を 踏 ま え る と 、経 済・物 価・金 融 情 勢 に 応 じ て 、引 き 続 き 政 策 金 利 を 引 き 上 げ 、 金融緩和の度合いを調整していくことが適当であるとの認識を共有 し た 。あ る 委 員 は 、現 在 の よ う に 物 価 の 上 振 れ リ ス ク が 高 い 状 況 に お い て は 、利 上 げ が 遅 れ て 物 価 上 昇 が 加 速 し 、後 に な っ て 急 速 な 利 上 げ を 余 儀 な く さ れ る と い っ た こ と が な い よ う 、経 済・物 価・金 融 情 勢 に

17 応 じ て 、金 融 緩 和 の 度 合 い を 段 階 的 に 調 整 し て い く こ と が 、最 終 的 に は ど の 経 済 主 体 に と っ て も 望 ま し い と の 認 識 を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、 正 確 な 中 立 金 利 が 分 か ら な い と し て も 、幅 広 く 示 さ れ た 推 計 レ ン ジ の 下 限 を 下 回 る 政 策 金 利 を 引 き 上 げ て 、金 融 政 策 の 正 常 化 に 目 途 を つ け 、 政策判断の機動性を確保していく必要があると指摘した。 金 融 緩 和 度 合 い の 調 整 の タ イ ミ ン グ や ペ ー ス に つ い て 、委 員 は 、こ れ ま で と く に 注 視 し て い た 中 東 情 勢 の ほ か 、Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 や 為 替 相 場 の 変 動 の 影 響 を 含 め 、経 済・物 価 の 中 心 的 な 見 通 し が 実 現 す る 確 度 や リ ス ク を 点 検 し な が ら 、検 討 し て い く こ と が 重 要 で あ る と の 見 方 を 共 有 し た 。そ の う え で 、委 員 は 、と く に 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２％の「物価安定の目標」を超えて上振れていくリスクが顕在化し、 そ れ が そ の 後 の 経 済 に 悪 影 響 を 及 ぼ す こ と が な い よ う 、基 調 的 な 物 価 上昇率を２％程度の水準で安定させていくという観点が重要になる と の 認 識 で 一 致 し た 。多 く の 委 員 は 、こ れ ま で は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を ２ ％ に 引 き 上 げ る こ と を 目 指 し て 金 融 政 策 を 運 営 し て き た が 、足 も と で は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 を ２ ％ 程 度 に 定 着 さ せ て い く こ と を 目 指 し て 政 策 判 断 を 行 う 方 向 に 徐 々 に シ フ ト し つ つ あ り 、そ の も と で の 政 策 運 営 の あ り 方 に つ い て 、よ り 丁 寧 な コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン が 必 要 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。こ の 点 に 関 連 し 、一 人 の 委 員 は 、市 場 で は 半 年に一回程度の利上げペースが相場観として織り込まれているよう に み え る が 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ に 近 づ く 中 、物 価 の 上 振 れ リ スクにはこれまで以上に配慮する必要があることを踏まえると、経 済・物 価・金 融 情 勢 に よ っ て は 、利 上 げ の ペ ー ス が 市 場 の 想 定 よ り 早 ま る こ と も 考 え ら れ る と 指 摘 し た 。別 の あ る 委 員 は 、わ が 国 の 基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ ぐ ら い で 定 着 し つ つ あ る 一 方 、金 融 環 境 が 依 然 と し て 緩 和 的 で あ る こ と を 踏 ま え る と 、物 価 上 昇 リ ス ク に と く に 留 意 し 、 機 動 的 に 政 策 金 利 を 調 整 す る こ と が 重 要 で あ る と の 認 識 を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、物 価 の 上 振 れ リ ス ク が 顕 在 化 す る と 、わ が 国 経 済 や 国 民 生 活 に 大 き な 打 撃 を 与 え る う え に 、そ の 後 、急 激・大 幅 な 利 上 げ を 余 儀 な く さ れ 、二 重 で シ ョ ッ ク を 与 え る こ と に な る と 指 摘 し た 。そ の う え で 、こ の 委 員 は 、金 融 政 策 の 焦 点 は 、「基調的な物価上昇率の２％へ の 引 き 上 げ 」か ら「 基 調 的 な 物 価 上 昇 率 の 更 な る 上 振 れ の 回 避 」に 局 面 が 変 化 し て お り 、以 前 の よ う に「 待 つ こ と の リ ス ク が 小 さ い 」と は 言 え な い こ と か ら 、金 融 緩 和 度 合 い の 調 整 を ペ ー ス ア ッ プ す る 必 要 が あるとの見解を示した。 こ う し た 議 論 を 経 て 、何 人 か の 委 員 は 、市 場 と の コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン に あ た っ て は 、日 本 銀 行 と し て 、こ れ ま で 以 上 に 物 価 の 上 振 れ リ ス

18 クを意識する必要があるとの考えを示すことが望ましいとの認識を 示 し た 。そ の う え で 、複 数 の 委 員 は 、 経 済 ・ 物 価 に 対 す る 日 本 銀 行 の 見方や政策運営の考え方を丁寧に説明することは重要であるものの、 利 上 げ の 具 体 的 な ペ ー ス や タ イ ミ ン グ に つ い て は 、事 前 に 確 た る こ と は 言 え ず 、毎 回 の 決 定 会 合 に お い て 、 そ の 都 度 、金 融 環 境 や 経 済 ・物 価情勢を点検しながら検討していくことになると述べた。 こ の ほ か 、委 員 は 、長 期 金 利 の 動 向 に つ い て も 議 論 し た 。あ る 委 員 は 、長 期 金 利 は フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ に 沿 っ て 市 場 で 決 ま る こ と が 望 ま し い と 指 摘 し た う え で 、７ 月 上 旬 に 長 期 金 利 は 上 昇 し た が 、最 近 の 金 融 市 場 で は 、日 々 の 市 況 を 動 か す 要 因 と し て 各 国 の 政 策 の 動 向 が 注 目 さ れ て い る と の 見 方 を 示 し た 。一 人 の 委 員 は 、長 期 金 利 は 金 融 市 場 で 自 由 に 形 成 さ れ る も の で あ る が 、一 般 論 で 言 え ば 、政 府 支 出 の 増 加 や 政 策 金 利 の 引 き 上 げ 、本 行 に よ る 長 期 国 債 買 入 れ の 減 額 は 、い ず れ も 長 期 金 利 を 引 き 上 げ る 方 向 に 作 用 す る と の 認 識 を 示 し た 。こ れ に 対 し 、 複 数 の 委 員 は 、経 済・物 価・金 融 情 勢 に 応 じ て 、政 策 金 利 を 適 切 な ペ ー ス で 引 き 上 げ て い け ば 、長 期 金 利 も そ う し た 動 き と 整 合 的 な か た ち で 安 定 的 に 形 成 さ れ て い く 一 方 、適 切 な ペ ー ス で 金 利 が 調 整 さ れ な い と の 懸 念 が 強 ま れ ば 、イ ン フ レ リ ス ク や そ れ に 伴 う 急 速 な 利 上 げ リ ス ク が 意 識 さ れ 、タ ー ム プ レ ミ ア ム の 上 昇 に つ な が る お そ れ が あ る と の 見 解を示した。 以 上 の よ う な 議 論 を 受 け て 、議 長 は 、執 行 部 に 対 し 、 「展望レポート」 で 、先 行 き の 金 融 政 策 運 営 に つ い て ど の よ う に 記 述 す る こ と が 考 え ら れ る か 、案 を 示 す よ う 指 示 し た 。執 行 部 か ら は 、① 金 融 政 策 運 営 に つ い て は 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ に 近 づ い て い る 中 、現 在 の 金 融 環 境 が 緩 和 的 で あ る こ と を 踏 ま え る と 、経 済・物 価・金 融 情 勢 に 応 じ て 、 引 き 続 き 政 策 金 利 を 引 き 上 げ 、金 融 緩 和 の 度 合 い を 調 整 し て い く こ と に な る と 考 え て い る 、② そ の う え で 、調 整 の タ イ ミ ン グ や ペ ー ス に つ い て は 、中 東 情 勢 や Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 拡 大 、為 替 相 場 の 変 動 の 影 響 を 含 め 、経 済・物 価 の 中 心 的 な 見 通 し が 実 現 す る 確 度 や リ ス ク を 点 検 し な が ら 、検 討 し て い く 方 針 で あ る 、③ と く に 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率 が ２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」を 超 え て 上 振 れ て い く リ ス ク が 顕 在 化 し 、そ れ が そ の 後 の 経 済 に 悪 影 響 を 及 ぼ す こ と が な い よ う 、基 調 的 な 物 価 上 昇 率を２％程度の水準で安定させていくという観点が重要になると考 え て い る 、④ 日 本 銀 行 は 、２ ％ の「 物 価 安 定 の 目 標 」の も と で 、そ の 持 続 的・安 定 的 な 実 現 と い う 観 点 か ら 、適 切 に 金 融 政 策 を 運 営 し て い く、と記述することが考えられると報告した。 執 行 部 の 説 明 に 対 し 、委 員 は 、執 行 部 の 示 し た 案 は 適 当 で あ る と の

19 見解を共有した。

Ⅳ．政府からの出席者の発言 内閣府の出席者から、以下の趣旨の発言があった。

⚫ 熊本地震の生業や経済への影響を注視していく。

⚫ 日 本 経 済 は 緩 や か に 回 復 し て い る 。政 府 は 経 済 財 政 が 新 た な 局 面 を迎える中、 「 骨 太 方 針 2026」に 基 づ き 、責 任 あ る 積 極 財 政 の も と 、 強 い 経 済 の 構 築 と 財 政 の 持 続 可 能 性 の 同 時 実 現 、コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン強化を通じ、市場の信認を確保する。

⚫ 強 い 経 済 の 実 現 に 向 け て は 、安 定 的 な 物 価 上 昇 の 実 現 に 資 す る 適 切 な 金 融 政 策 運 営 が 非 常 に 重 要 で あ る 。日 本 銀 行 に は 、政 府 と 緊 密 に 連 携 し 、２ ％ の 物 価 安 定 目 標 の 持 続 的・安 定 的 な 実 現 に 向 け 、適 切な金融政策運営を期待する。 また、財務省の出席者から、以下の趣旨の発言があった。

⚫ 熊 本 地 震 に つ い て は 、人 命 第 一 の 方 針 の も と 、総 力 を 挙 げ て 対 策 を講じていく。

⚫ 「 骨 太 方 針 2026」 に 基 づ き 、市 場 の 信 認 確 保 に 配 意 し つ つ 、「 強 い経済の構築」と「財政の持続可能性」を一体的に実現していく。

⚫ 日 本 銀 行 に は 、政 府 と の 緊 密 な 連 携 の も と 、内 外 の 経 済 情 勢 等 を 十 分 に 注 視 し 、市 場 と の コ ミ ュ ニ ケ ー シ ョ ン を 図 り つ つ 、２ ％ の 物 価 安 定 目 標 の 持 続 的・安 定 的 な 実 現 に 向 け た 適 切 な 金 融 政 策 運 営 を 期待する。

Ⅴ．採決

１．金融市場調節方針 以 上 の 議 論 を 踏 ま え 、議 長 か ら 、委 員 の 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か たちで、金融市場調節方針について、以下の議案が提出された。

20 金融市場調節方針に関する議案（議長案）

次回金融政策決定会合までの金融市場調節方針を下記のとおりと すること。 記 無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１．０％程度で推 移するよう促す。

こ れ に 対 し 、高 田 委 員 か ら は 、海 外 発 の デ ィ マ ン ド シ ョ ッ ク に よ る 物価の上振れリスクや海外の金融環境の転換に即応した機動的な対 応が必要な新たな局面に入ったとして、以下の議案が提出された。

金融市場調節方針に関する議案（高田委員案）

次回金融政策決定会合までの金融市場調節方針を下記のとおりと すること。 記 無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１.２５％程度で 推移するよう促す。

金 融 市 場 調 節 方 針 に 関 す る 議 案（ 高 田 委 員 案 ）は 、採 決 の 結 果 、反 対多数で否決された。

採決の結果 賛成：高田委員 反対：植田委員、氷見野委員、内田委員、田村委員、小枝委員、 増委員、浅田委員、佐藤委員

金 融 市 場 調 節 方 針 に 関 す る 議 案（ 議 長 案 ）は 、採 決 の 結 果 、賛 成 多 数で決定された。

採決の結果 賛成：植田委員、氷見野委員、内田委員、田村委員、小枝委員、 増委員、浅田委員、佐藤委員 反対：高田委員

21 ２．対外公表文（「当面の金融政策運営について」） 議 長 か ら 、対 外 公 表 文（「 当 面 の 金 融 政 策 運 営 に つ い て 」＜ 別 紙 ＞ ） が 提 案 さ れ 、採 決 に 付 さ れ た 。採 決 の 結 果 、全 員 一 致 で 決 定 さ れ 、会 合終了後、直ちに公表することとされた。

Ⅵ ．「 経 済 ・ 物 価 情 勢 の 展 望 」 の 検 討 続いて、 「 経 済・物 価 情 勢 の 展 望 」の「 基 本 的 見 解 」の 文 案 が 検 討 さ れ、多数意見が形成された。 こ れ に 対 し 、高 田 委 員 か ら は 、① 経 済 の 見 通 し に つ い て 、「中東情勢 の 影 響 を 受 け つ つ も 、グ ロ ー バ ル な Ａ Ｉ 関 連 需 要 の 増 加 に よ り 、交 易 条 件 の 悪 化 が 生 じ に く い ほ か 、政 府 に よ る 各 種 施 策 や 緩 和 的 な 金 融 環 境 等 が 経 済 を 下 支 え す る と 考 え ら れ る た め 、わ が 国 経 済 は 、緩 や か な 成 長 を 続 け る と み ら れ る 」と す る こ と 、② 物 価 の 見 通 し に つ い て 、「基 調的な物価上昇率を含め、消費者物価は既に概ね「物価安定の目標」 に 達 す る 水 準 に あ る と 考 え ら れ る 」と す る こ と 、な ど を 内 容 と す る 議 案 が 提 出 さ れ 、採 決 に 付 さ れ た 。採 決 の 結 果 、反 対 多 数 で 否 決 さ れ た 。

採決の結果 賛成：高田委員 反対：植田委員、氷見野委員、内田委員、田村委員、小枝委員、 増委員、浅田委員、佐藤委員

田 村 委 員 か ら は 、① 消 費 者 物 価 の 基 調 的 な 上 昇 率 に つ い て 、「「 物 価 安 定 の 目 標 」と 概 ね 整 合 的 な 水 準 で 推 移 す る と 考 え ら れ る 」と す る こ と 、 ② 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 に つ い て 、「 概 ね ２ ％ 程 度 の 水 準 で 推 移 す る と 考 え ら れ る 」と す る こ と 、な ど を 内 容 と す る 議 案 が 提 出 さ れ、採決に付された。採決の結果、反対多数で否決された。

採決の結果 賛成：田村委員 反対：植田委員、氷見野委員、内田委員、高田委員、小枝委員、 増委員、浅田委員、佐藤委員

議 長 か ら 、会 合 に お け る 多 数 意 見 を 取 り ま と め る か た ち で 、 「基本的 見 解 」の 議 案 が 提 出 さ れ た 。採 決 の 結 果 、 賛 成 多 数 で 決 定 さ れ 、会 合 終 了 後 、直 ち に 公 表 す る こ と と さ れ た 。ま た 、背 景 説 明 を 含 む 全 文 は 、

22 ８月３日に公表することとされた。

採決の結果 賛成：植田委員、氷見野委員、内田委員、小枝委員、増委員、 浅田委員、佐藤委員 反対：高田委員、田村委員

Ⅶ．議事要旨の承認 議 事 要 旨 （ 2026 年 ６ 月 15、 16 日 開 催 分 ） が 全 員 一 致 で 承 認 さ れ 、 ８月５日に公表することとされた。

Ⅷ．金融政策決定会合の開催予定日の承認 2027 年 の 金 融 政 策 決 定 会 合 の 開 催 予 定 日 が 全 員 一 致 で 承 認 さ れ 、会 合終了後、公表することとされた。 以 上

23 別 紙

２０２６年７月３１日 日 本 銀 行

当 面 の 金 融 政 策 運 営 に つ い て

日本銀行は、本日、政策委員会・金融政策決定会合において、次回金融政策決定会 （注） 合までの金融市場調節方針を、以下のとおりとすることを決定した（賛成８反対１） 。

無担保コールレート（オーバーナイト物）を、１．０％程度で推移

するよう促す。

以 上

（注） 賛成：植田委員、氷見野委員、内田委員、田村委員、小枝委員、増委員、浅田委員、佐藤委員。 反対：高田委員。高田委員は、海外発のディマンドショックによる物価の上振れリスクや海外 の金融環境の転換に即応した機動的な対応が必要な新たな局面に入ったとして、無担保コール レート（オーバーナイト物）を１．２５％程度で推移するよう促すとする議案を提出し、反対 多数で否決された。

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