国債市場の流動性指標（8月）

2026 年 9 月 30 日 日 本 銀 行 金 融 市 場 局

国債市場の流動性指標※

＜長期国債先物市場＞ 図表１：出来高(volume)と値幅の狭さ（tightness） 図表２：市場の厚み（depth）と弾力性（resiliency）

＜現物国債市場＞ 図表３：ディーラー対顧客取引の取引高（volume） 図表４：ディーラー間取引の取引高（volume） 図表５：ディーラー対顧客取引の値幅の狭さ（tightness） 図表６：ディーラー間取引の値幅の狭さ（tightness） 図表７：ディーラー間取引のビッド・アスク提示時間（tightness） 図表８：市場の厚み（depth） 図表９：ディーラー間取引のビッド・アスク提示時間に応じた 銘柄数の構成比（depth） 図表１０：ビッド・アスク・スプレッドとインプライド・ボラティリティ の関係

＜ＳＣレポ市場＞ 図表１１：特定銘柄の希少性（scarcity）

※ 各指標の定義等については、以下の資料を参照下さい。 黒崎・熊野・岡部・長野「国債市場の流動性：取引データによる検証」日本銀行ワー キングペーパーシリーズ No.15-J-2、2015 年 3 月 衣笠・長野「SC レポ市場からみた国債の希少性」日本銀行ワーキングペーパーシリー ズ No.17-J-5、2017 年 6 月 崎山・小林「現物国債市場の流動性：高粒度データによる検証」日本銀行調査論文、 2018 年 3 月 照会先：金融市場局 総務課 市場分析グループ （TEL：03-3277-1262） （図表１）

長期国債先物市場 出来高(volume)と値幅の狭さ(tightness)

（１）出来高 （兆円） （億円） （兆円） （億円） 12 18 12 18

10 15 10 15

8 12 8 12

6 9 6 9

4 6 4 6

2 3 2 3 出来高 1件あたり取引金額（右目盛） 0 0 0 0 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（２）ビッド・アスク・スプレッド

（銭） （銭） 4.0 4.0 ↑流動性が低い 日中平均 下位10％平均 3.5 3.5

3.0 3.0

2.5 2.5

2.0 2.0

1.5 1.5

1.0 1.0

0.5 0.5

0.0 0.0 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（注）1.(2)の日中平均は、1分毎にビッド・アスク・スプレッドを求めて、平均したもの。下位10％平均は、1分毎の ビッド・アスク・スプレッドのうち、スプレッドが大きい方から10％分を平均したもの。 2.(1)(2)ともに、後方10日移動平均。直近は8月末。 （出所）QUICK、大阪取引所、日本経済新聞社「日経NEEDS」 (図表２)

長期国債先物市場 市場の厚み（depth)と弾力性（resiliency）

（１）ベスト・アスク枚数 （枚） （枚） 350 350 ↓流動性が低い

300 300

250 250

200 200

150 150

100 100

50 50

0 0 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（２）価格インパクト

（2012年平均＝100） （2012年平均＝100） 1,800 1,800 ↑流動性が低い 1,600 1,600 価格インパクト 値幅・出来高比率 1,400 1,400

1,200 1,200

1,000 1,000

800 800

600 600

400 400

200 200

0 0 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（注）1.(1)は、1分毎にベスト・アスク枚数を求めて、その中央値をプロットしたもの。 2.(2)の価格インパクトは、5分毎に価格インパクトを求めて、平均したもの。値幅・出来高比率は、日中の値幅 （最高値と最安値の差）をその日の出来高で除したもの。 3.(1)(2)ともに、後方10日移動平均。直近は8月末。 （出所）日本経済新聞社「日経NEEDS」、QUICK、大阪取引所 （図表３）

現物国債市場 ディーラー対顧客取引の取引高（volume）

（１）取引高（顧客の国債グロス買入れ額） （兆円/月） 50 超長期債 45 長期債 中期債(海外投資家) 40 中期債(国内投資家) 35

30

25

20

15

10

5

0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年

（２）顧客別にみた取引高（顧客の国債グロス買入れ額）

（兆円/月） 35 都市銀行 地域金融機関 投資家 外国人

30

25

20

15

10

5

0 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 （注）1.顧客は、都市銀行、地域金融機関、投資家（生保・損保、信託銀行、農林系金融機関、投資信託、官公庁共済組 合）、外国人の合計であり、その他の主体（政府、日本銀行、ゆうちょ銀行、かんぽ生命、事業法人、その他金 融機関等）を含まない。 2.(1)(2)ともに、国庫短期証券等を除く。直近は7～8月。 （出所）日本証券業協会 （図表４）

現物国債市場 ディーラー間取引の取引高（volume）

（１）取引高

（億円/日） （％） 12,000 70 新発債 新発債以外 新発債比率(右目盛) 10,000 60

8,000 50

6,000 40

4,000 30

2,000 20

0 10 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年

（２）年限別にみた新発債の取引高 （億円/日） 2,500 5年 10年 20年

2,000

1,500

1,000

500

0 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年

（注）1.(1)は、2、5、10、20、30、40年債の1日あたり取引高の合計（日本相互証券）。 2.(1)(2)ともに、直近は8月。 （出所）QUICK、日本相互証券 （図表５）

現物国債市場 ディーラー対顧客取引の値幅の狭さ（tightness)

（１）ビッド・アスク・スプレッド（５年債） （銭） （銭） 15 15 ↑流動性が低い

10 10

5 5

0 0 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（２）同（10年債） （銭） （銭） 30 30

25 25

20 20

15 15

10 10

5 5

0 0 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（３）同（20年債） （銭） （銭） 60 60

50 50

40 40

30 30

20 20

10 10

0 0 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 年 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（注）1.15時時点のTradeweb気配値。点線は、10/1～13/3月における第1四分位と第3四分位を示す。 2.後方10日移動平均。直近は8月末。 （出所）LSEG （図表６） 現物国債市場 ディーラー間取引の値幅の狭さ（tightness）

（１）ビッド・アスク・スプレッド（５年債） （bps） （bps） 3 3 新発債 ↑流動性が低い 前回新発債

2 2

1 1

0 0 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月 （２）同（10年債） （bps） （bps） 9 9

8 8

7 7

6 6

5 5

4 4

3 3

2 2

1 1 0 0 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月 （３）同（20年債） （bps） （bps） 4 4

3 3

2 2

1 1

0 0 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月 （注）1.当該銘柄について、1秒毎にビッド・アスク・スプレッドを求めて、平均したもの。スプレッドはビッドと アスクがともに提示されていた場合のみ算出。 2.後方10日移動平均。直近は8月末。 （出所）日本相互証券 （図表６） （図表７） 現物国債市場 ディーラー間取引のビッド・アスク提示時間（tightness）

（１）５年債 （取引時間に占める割合、％） （取引時間に占める割合、％） 100 100

80 80

60 60

40 40

20 20 ↓流動性が低い 新発債 前回新発債 0 0 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月 （２）10年債 （取引時間に占める割合、％） （取引時間に占める割合、％） 100 100

80 80

60 60

40 40

20 20

0 0 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（３）20年債 （取引時間に占める割合、％） （取引時間に占める割合、％） 100 100

80 80

60 60

40 40

20 20

0 0 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月 （注）1.当該銘柄について、ビッドとアスクがともに提示されていた時間の長さが、1日の取引時間に占める割合。 2.後方10日移動平均。直近は8月末。 3.1日の取引時間は、18/8/17日以前は7時間、18/8/20日以降は5時間20分に変更。18/8/20日から同30日までの 移動平均値には、取引時間変更前後のデータが併存する点に留意を要する。 （出所）日本相互証券 （図表８） 現物国債市場 市場の厚み（depth）

（１）ディーラー対顧客取引の提示レート間スプレッド （bps） 1.6 ↑流動性が低い 1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0 15/10 16/10 17/10 18/10 19/10 20/10 21/10 22/10 23/10 24/10 25/10 月

（２）ディーラー間取引のベスト・アスク（ベスト・ビッド）注文量

（億円） （億円） 2,500 2,500 ↓流動性が低い ベスト・アスク注文量 ベスト・ビッド注文量 2,000 2,000

1,500 1,500

1,000 1,000

500 500

0 0 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（注）1.(1)は、銘柄毎に、ディーラーが顧客に対して提示するレートのうち、ベストとワーストの差を求めて、 平均したもの。ベストとワーストの差が10bpsを超える取引を除外して集計。直近は8月。 2.(2)は、銘柄毎に、1秒毎のベスト・アスク（ベスト・ビッド）注文量を求めて、その中央値を算出したうえ、 合計したもの。後方10日移動平均。直近は8月末。 （出所）エンサイドットコム証券、日本相互証券 （図表９） 現物国債市場 ディーラー間取引のビッド･アスク提示時間に応じた銘柄数の構成比(depth)

（１）ビッド提示時間に応じた銘柄数の構成比 100% 100%

90% 90%

80% 80%

70% 70%

60% 60%

50% 50%

40% 40%

30% 30%

20% 20%

10% 10%

0% 0% 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月 0-20% 20-50% 50-80% 80-100%

（２）アスク提示時間に応じた銘柄数の構成比 100% 100%

90% 90%

80% 80%

70% 70%

60% 60%

50% 50%

40% 40%

30% 30%

20% 20%

10% 10%

0% 0% 15/10 17/10 19/10 21/10 23/10 25/10 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月 0-20% 20-50% 50-80% 80-100% （注）1.ビッド（アスク）提示時間が、1日の取引時間に占める割合が、0～20％、20～50％、50～80％、80～100％ である銘柄数の割合。 2.後方10日移動平均。直近は8月末。 3.1日の取引時間は、18/8/17日以前は7時間、18/8/20日以降は5時間20分に変更。18/8/20日から同30日までの 移動平均値には、取引時間変更前後のデータが併存する点に留意を要する。 （出所）日本相互証券 （図表10）

ビッド・アスク・スプレッドとインプライド・ボラティリティの関係 （１）現物（10年新発債） （ビッド・アスク・スプレッド、bps） 4.0

17/6月～24/3月 3.5 24/4月～26/7月 26/8月（直近） 23/3月 3.0

2.5 25/4月

2.0 24/8月

1.5

1.0

0.5

0.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 （インプライド・ボラティリティ、bps） （２）先物 （ビッド・アスク・スプレッド、銭） 1.8

1.7 08/1月～13/3月 13/4月～24/3月 08/10月 1.6 24/4月～26/7月 26/8月（直近） 1.5

1.4 25/4月

1.3

1.2

1.1

1.0

0.9

0.8 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 （インプライド・ボラティリティ、％）

（注）1.ビッド・アスク・スプレッドは、(1)が10年新発債（ディーラー間取引）、(2)が長期国債先物。 2.インプライド・ボラティリティは、(1)が10年物スワップを原資産とした満期6か月のスワップションの インプライド・ボラティリティ、(2)がS&P/JPX日本国債VIX指数。 3.破線は近似直線。サンプル期間は、(1)が17/6月～直近、(2)が08/1月～直近。月次平均。直近は26/8月。 （出所）日本経済新聞社「日経NEEDS」、日本相互証券、Bloomberg、LSEG （図表11）

ＳＣレポ市場 特定銘柄の希少性（scarcity）

（１）GC-SCスプレッド （％） （％） 0.40 0.30

0.35 0.25

0.30

0.20 0.25

0.20 0.15

0.15 0.10

0.10

0.05 0.05

0.00 0.00 13/4 15/4 17/4 19/4 21/4 23/4 25/4 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（２）SCレポレート （％） （％） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 0.8 0.6 0.5 0.7

0.4 0.6 0.3 0.2 0.5 0.1 0.4 0.0 -0.1 0.3 -0.2 -0.3 0.2

-0.4 0.1 -0.5 -0.6 0.0 13/4 15/4 17/4 19/4 21/4 23/4 25/4 月 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7 月

（注）1.SCレポレートは18/4月末まではS/N、18/5月以降はT/N。SCレポレートは銘柄別のSCレポ出来高による加重平均値。 2.GCレポレート（東京レポレート）はT/N。 3.GC-SCスプレッドは、決済日を合わせる形で算出。 4.(1)(2)ともに、太線は後方10日移動平均。直近は8月末。 （出所）ジェイ・ボンド東短証券、日本証券業協会