三星の財務成績は目覚ましいが「循環の終わり」 大摩は価値を下げてさらに40%殺す

三星電子の第二四半期の財務成績は目覚ましく、営業利益は前年比約19倍の89.4兆韓国ウォンに達し、歴史的な新高を記録しました。この成績は、AI構造的なストレージインフレーションの極致の利益を反映しています。しかし、市場は冷淡に反応し、モーガン・スタンレーは記憶体の超好景気サイクルがピークに近づいていると予測し、目標価格を24.5万韓国ウォンに下げ、さらに40%の下落余地があると警告しました。

モーガン・スタンレーは、三星の第二四半期の売上高171兆韓国ウォンと営業利益89.4兆韓国ウォンは、AIデータセンターの需要によって駆動された構造的な変化を反映していると指摘しています。このサイクルでは、DRAMとNANDの価格弾力性が顕著で、2025年第四四半期から2026年第二四半期までの累計上昇率はそれぞれ230%と190%に達すると予測されています。

三星は、低端の一般的なDRAM生産ラインを停止し、先進的な製程をHBMとサーバーDDR5に集中させることで、総合平均販売価格と粗利率を引き上げることに成功しました。さらに、過去のサイクルでの資本支出の縮小により、単位減価償却費用が減少し、「値上げとコスト削減」の二重の利益を実現しました。

しかし、モーガン・スタンレーは、これらの数字は「後視鏡の中の風景」に過ぎないと指摘しています。市場の焦点は、7月30日の完全な財務報告書で、DRAMとNANDの価格動向、HBMの顧客長期契約の進捗、および将来の資本支出の制約に関する具体的な指針にあるべきだと強調しています。

サイクルのピークに近づく潜在的な危機について、モーガン・スタンレーは、2027年に供給過剰のリスクがあると予測しています。さらに、終端消費市場の需要が低迷しているため、消費レベルのストレージ価格の下落圧力が拡大し、製造業者の総合平均価格に悪影響を与える可能性があります。

地政学的リスクも無視できない要因です。アメリカは先進的なストレージ装置の輸出規制を強化しており、三星のHBMの中国への出荷が制限されています。一方、マイクロンとSKハイニックスの顧客構造はより分散しており、相対的に抵抗力があります。

モーガン・スタンレーは、三星の現在の株価は2026年の本益比（PE）が4～5倍と見え、投資価値が高いように見えますが、これはサイクル株の峰値利益の罠です。2027年の利益予測が下方修正されれば、動的評価は急速に上昇し、長期的な配置の魅力は大幅に低下するでしょう。

投資家の反応は、この心理的な駆け引きを最もよく説明しています。三星の株価は財務報告書発表後、単日で6%以上急落し、外資の保有比率は2017年以来の新低に落ち込みました。機関投資家は、財務報告書の好材料が確定した後、「利益確定」を選択する傾向にあります。

この状況に対して、モーガン・スタンレーは明確な資金移転戦略を採用しています。投資家に対して、全世界のテクノロジー組み合わせの中でメモリーチップのウェイトを下げ、NVIDIA（NVDA-US）、マイクロソフト（MSFT-US）、Google（GOOGL-US）などのAIクラウドコンピューティング企業に資金を切り替えることを提案しています。

これらのAI下流のコンピューティング巨人たちは、AI資本支出の実現に伴い、継続的に利益を得ており、ストレージメーカーに比べて、メモリーサイクル的な価格変動の直接的な影響を受けにくいです。

総じて、三星電子は記録的な財務成績を上げましたが、この成績表はこの「AIストレージスーパーサイクル」の華麗な終曲のようです。