自動運転から物理AIへ！「物理AI第一股」Momenta、香港上場で初値6％上昇、時価総額710億香港ドル突破

物理AI企業のMomentaは本日（8日）、香港証券取引所のメインボードに正式上場し、株式コードは06880.HK。これにより、同社は「物理AI第一股」として歴史的な一歩を踏み出した。初値は1株301香港ドルで、発行価格の295.6香港ドルを約1.8％上回り、取引開始直後には6％以上上昇した。初値時点での時価総額は約710億香港ドルに達し、午前の取引終了前には3.45％上昇の305.58香港ドルで推移している。

Momentaの今回のグローバル株式公開（IPO）では、約2293万株が発行され、調達総額は約68億香港ドルにのぼる。これは、最近の香港市場において最大規模のテクノロジーIPOの一つとなった。

今回のIPOには、シンガポール政府投資公社（GIC）、フィデリティ・インターナショナル、ブラックロック、メルセデス・ベンツグループ、オークツリー・キャピタル、金興、フランクリン・テンプルトン、ボヨン・キャピタル、ハイアー・アセット、中国太平洋保険、広発ファンド、华夏基金（香港）、蘇州高速、兆易創新など、14の主要機関が基幹投資家として参加した。

さらに、中国投資有限責任公司（CIC）、アブダビ投資庁（ADIA）、カナダ年金計画投資委員会（CPPIB）、ウェリントン、シュローダー、テマセク、JPモルガン・アセットマネジメント、ゴールドマン・サックス・アセットマネジメント、UBSアセットマネジメントなど、世界トップクラスの機関投資家も積極的に参加している。

関係者によると、Momentaの基幹投資枠は「抽選でも当たらない」ほど人気が高く、寧徳時代のIPO時と同等の熱気を呈しているという。

GICはAnthropicやTSMCに投資実績があり、フィデリティも寒武紀などAI計算チップ関連銘柄に注力してきた。こうした「高成長テクノロジー株のみに投資する」ファンドが一斉に注目した背景には、Momentaが持つ純粋なAI技術力への期待がある。

専門家は、GIC、ブラックロック、テマセク、メルセデス、BYDが同一の注文簿に名を連ねる光景は、近年の香港IPO市場では極めて稀であり、これは単なる上場ではなく、グローバル資本による「共同宣言」だと評価している。

MomentaのIPOは非常に高い関心を集めた。香港の公募部分は413.63倍の応募倍率を記録し、国際配分部分では1000億香港ドルを超える機関注文が集まり、世界15カ国・地域の主権基金や長期投資機関が参加した。基幹投資家を除くと、44倍のオーバーサブスクライブとなった。

公開書類によると、調達資金の約60％はR7世界モデルやデータサイクルツールチェーンなどコア技術の研究開発強化に充てられる。約20％はRobotaxiサービスの商業化と規模拡大に、約10％は量産車向けソリューションの強化に、残り10％は運転資金として使用される予定だ。

上場直前、Momentaは量産車搭載台数が100万台を突破したと発表した。これは単なるマイルストーンではなく、新たな出発点である。これまでに100以上の量産車型に搭載実績があり、累計で210以上の車型が採用を決定している。

2016年、曹旭東氏ら数名の共同創業者が北京の中关村でMomentaを設立した。創業前、曹氏は清華大学の物理学専攻で博士課程に進学していたが、途中で退学し、マイクロソフトアジアリサーチインスティテュートでAIを研究。その後、商湯科技で研究開発総監を務め、その中で自動運転に注目するようになった。

当時、業界はL4レベルの自動運転に一斉に注力し、デモや試験車両の公開が相次いでいたが、曹氏は「1つのデータフライホイール、2つの事業足」という戦略を確立した。量産車向けL2+レベルの運転支援システムを提供することで、実際の走行データを収集し、アルゴリズムの最適化に活かす。そのデータをもとにL4レベルのRobotaxiなどの無人運転サービスを展開するという技術ルートである。このアプローチは、後に市場で実現可能な商業モデルとして評価されることになった。

この戦略により、自動車メーカー向けに量産レベルの高度運転支援システムを提供し、実データと収益を得る一方で、そのデータを活用してL4レベルの無人運転技術を開発。1つの大規模モデルで乗用車、Robotaxi、Robovanをカバーする構想を進めている。

今年4月、MomentaはR7強化学習世界モデルを量産車に初搭載した。これは物理AIが技術概念から量産実装へと移行したことを示す重要な出来事である。このモデルは、120億キロメートル以上の実走行データを基に構築された訓練システムを備え、事前学習、シミュレーション、強化学習の3層技術アーキテクチャを持つ。Momentaはこれにより、世界で初めて無地図型都市NOAの全国カバーを実現し、エンドツーエンドの大規模モデルの量産化、強化学習の量産化を達成した。R7モデルは業界初の量産化世界モデルでもある。

Momentaの市場地位は、あるデータで明確になる。CIC灼識諮詢のデータによると、2025年3月から2026年2月までの中国におけるサードパーティ製都市NOAサプライヤー市場で、Momentaの販売台数シェアは65％に達し、業界トップである。サードパーティ都市NOA市場は「2強体制」で、Momentaと華為が合わせて約80％のシェアを占めている。

顧客展開においては、Momentaは世界24の自動車メーカーと提携しており、中国国内の主要乗用車メーカーすべて、および世界トップ10の自動車メーカーのうち9社が顧客に含まれる。メルセデス、BMW、アウディ、ゼネラルモーターズ、トヨタ、上汽、BYD、吉利などの主要ブランドが名を連ねている。

公開書類によると、Momentaの事業は自動車メーカー向けの量産事業と、規模拡大型無人運転事業の2つに分けられる。2023年から2025年にかけて、技術開発サービス収入は7.2億元、10.3億元、14.4億元と推移。ライセンスサービス収入は0.2億元、2.9億元、9.7億元と大幅に増加した。この期間、同社の総合的な営業利益率は17.5％から71.6％へと大幅に上昇している。

2023年から2025年にかけて、Momentaの営業収入は7.43億元から13.25億元、さらに24.13億元へと増加し、3年間で3倍以上に拡大。年平均成長率（CAGR）は80％以上である。

収益構造の変化が特に注目される。収入は技術開発サービスとライセンスサービスの2つの柱に分かれる。

技術開発収入は7.19億元から14.45億元へと増加した一方、ライセンス収入は2023年の0.23億元から2025年には9.68億元へと急増し、3年間で42倍以上成長した。ライセンス収入は量産車両ごとにライセンス料を徴収するため、高い限界利益率を持つ。2023年には収入の96.8％が技術開発サービスからだったが、2025年には59.9％に低下。一方、ライセンスサービスの収益比率は40.1％に上昇した。

収益性の改善も顕著である。Momentaの営業利益率は2023年の17.5％から2025年には71.6％へと大きく改善した。昨年末時点で、同社の現金保有高は100億元を超える。

帳簿上の損失については、2023年から2025年にかけて純損失は25.7億元、32.1億元、34.58億元と増加しているが、これは優先株式の時価評価変動などの非現金項目によるものであり、事業的な損失ではない。株式報酬などの非経常項目を除いた調整後損失は、2023年の10.9億元から2025年には3億元へと縮小。昨年、実際に流出した現金は2.8億元にとどまり、3年間で営業キャッシュフローの流出が約75％減少した。

研究開発投資については、Momentaは昨年、18.69億元の研究開発費を支出しており、当期収入の77.5％に相当する。

Momentaの香港上場は、物理AI分野における資本化の重要な節目である。414倍の公募超認定、15カ国の資本が参画、14の超豪華基幹投資家が支援するなど、これらの数字はグローバル資本が物理AI分野に戦略的に注目していることを示している。

Momentaは、サードパーティ都市NOA市場で65％のシェア、世界トップ10自動車メーカーのうち9社を顧客に抱え、3年間で収入が7.43億元から24.13億元へと成長するという実績により、「物理AI第一股」としての地位を確立した。しかし、同社が直面する課題も明確である。

NVIDIAやテスラといった国際的巨人が知能運転分野に加速的に進出する中で、技術革新の圧力は継続している。65％の市場シェアを業界競争の中で維持し続けることができるかは、まだ検証が必要である。Momentaが技術的リードを維持しつつ、損失を段階的に縮小し、商業的な正の循環を実現できるかどうかが、市場の注目点となるだろう。