美股のブルマーケットはまだ終わらない？高盛が「軽々に手放すな」と警告：AIが最大の変数、市場の揺れはさらに激しく

米国の主要株価指数は依然として高水準で推移しているが、市場内部の取引構造は静かに変化している。高盛のヘッジファンド業務担当責任者であるトニー・パスクアリエロ氏は水曜日（8日）に最新の市場見通しを発表し、「市場の性質に明らかな変化が生じている」と指摘。今後数か月の相場展開は「より波乱含みになるだろう」と警告したが、投資家に対して「軽々に手放すな」と助言した。

パスクアリエロ氏は、6月初めにS&P 500が過去最高値を記録して以降、同指数は激しい値動きの中で横ばいの状態が続いていると指摘。第2四半期の決算シーズンの開始や、夏場の流動性の季節的な縮小を踏まえると、このボラティリティの高い状況は今後も続くと予想している。

上半期の強気相場によって形成された過度な集中ポジションが、現在の調整の要因となっている。高盛の主力モメンタムペア指数（GSPRHIMO）は6月の高値から22％下落し、実現ボラティリティは過去5年間で最も高い水準に達している。これは市場のランダムなノイズではなく、ポジションの強制決済（スクイーズ）によるものだという。

パスクアリエロ氏は、モメンタム要因が混乱に陥っている背景として、以下の要因を挙げている。

・ポジションの過度な集中：高盛の米国ポートフォリオ戦略センチメント指標は最新値で標準偏差2.0に達しており、98パーセンタイルに位置し、2024年12月以来の最高水準。

・上昇の極端さ：フィラデルフィア半導体指数（SOX）は3月30日の安値から100％以上上昇しており、レバレッジ型半導体ETFがその勢いをさらに加速させた。

・投機的レバレッジの急増：米国上場のレバレッジETFの取引高は近年の水準を数倍上回っており、「日々の価格変動の中で明確に感じ取れる」ほどになっている。

・季節的逆風：7月は過去にモメンタム要因にとって「悪い月」であり、その原因は通常、空売り側に起因している。

この状況下で、上半期に主導したエネルギーとテクノロジーのセクターは最大の調整圧力を受けており、一方でこれまで明確に遅れを取っていたヘルスケアと金融セクターは、最近では逆に上昇している。

AI関連の資本支出の行方が、市場にとって最も重要な単一の変数となっている。

パスクアリエロ氏は、AI関連の資本支出の動向が現在の市場において最も重要な変数だとし、まもなく始まる第2四半期の決算シーズンがその重大な試金石になると指摘している。

彼は、以下の2つの観点に注目すべきだと強調している。

第一に、前向きな支出の規模。これはAIインフラ関連のサプライヤーにとっては「ロケット燃料」とも言えるが、同時に大規模クラウド事業者には財務的負担が増大している。

第二に、こうしたクラウド大手が、支出の柔軟性を示すことができるか、さらには収益成長と連動させられるかという点だ。

高盛のアナリスト、リッチ・プライヴォロツキー氏は、大規模クラウド事業者はインフラ、ソフトウェア、配信チャネル、顧客関係を掌握しており、「彼らが持っているのは車ではなく、有料道路そのものだ」と鋭く分析している。

彼は、オープンウェイトモデルやルーティングへの移行が、大規模プラットフォームにさらなるトラフィックをもたらし、エンドユーザーに効率的な結果を提供すると指摘。企業側が支出を調整する能力を示し、フリーキャッシュフローが反転点を迎えることができれば、評価は高まるだろうと述べている。

パスクアリエロ氏の見解では、クラウド大手の持つ持続的優位性は単一のモデルに依存するものではなく、むしろインフラチェーン全体にある。こうした経営陣の質を考慮し、また最近のポジションが大幅に圧縮されたことを踏まえると、「投資家はこのセクターに対して過度に悲観的になりすぎている」との見方を示している。

さらに、S&P 500の利益成長は過去6四半期にわたり好調であり、ベースライン予測では2027年まで二桁成長が見込まれている。

しかしパスクアリエロ氏は、AIの進展の不確実性や大数の法則による制約を考慮すると、「2028年に『二日酔い効果』が現れるリスク」を無視することは難しいと認めている。

小型株の追い風が弱まり、下半期の見通しは慎重に。

小型株は過去1年間の強気相場で広く注目を集めたが、パスクアリエロ氏は高盛のアナリスト、ベン・スナイダー氏の研究を引用し、下半期の見通しに対して慎重な姿勢を示している。

マクロ経済面では、2026年に入ると経済の加速成長とFRBの緩和政策が小型株にとって理想的な環境を提供したが、こうした好条件は下半期には後退しつつある。

AI関連のテーマでは、リバランス後、ラッセル2000指数に含まれるAIインフラ関連銘柄のウェイトは、先週金曜日の再編前15％から7％に半減した。

利益予想面では、年初から現在にかけて、アナリストはS&P 500の2026年予想EPSを9％上方修正した一方で、ラッセル2000の予想は9％下方修正している。

パスクアリエロ氏の核心的な見解は、「ブルマーケットの持続は、米国経済の強靭性、優れた利益成長、そして個人資金の継続的な流入によって支えられている。しかし同時に、市場内部の緊張が高まっており、それはより複雑なAIストーリーと投機的レバレッジの蓄積として現れている」というものだ。

彼は、1か月以上にわたり一貫して提唱してきた戦略を維持しており、「主要なトレンドは依然として上向きだが、今後数か月の相場展開はより広く、より波乱含みになるだろう。したがって、投資家はポジションを維持しつつ、ポートフォリオを最も確信度の高い銘柄に絞り、ヘッジ手段がたまに『割引価格』で提供されるタイミングを捉えて、戦略的に買い増すべきだ」と助言している。