懸念される米国株のAI関連リスク？ 海外市場の集中はさらに深刻

AIブームによって米国の株式時価総額が少数の企業に集中し、投資リスクが高まっていると心配していますか？ もし投資家がリスク分散のために海外市場への投資を検討している場合、あまり楽観できない現実に直面するかもしれません。多くの海外市場では、その集中度が米国よりもさらに深刻なのです。

市場集中とは、ごく少数の大企業が全体の時価総額に占める割合が極端に高い状態を指します。海外投資によってリスクを分散させたいと考える投資家にとっては、以下のデータは意外に感じるかもしれません。

以下のグラフは、6月15日時点での各国主要株価指数における時価総額上位10社の割合を示しています。多くの市場が少数のリーディング企業に大きく依存していることがわかります。

この傾向は、特に新興市場の投資家にとって注目に値します。近年の新興市場の強さは、ますます台湾と韓国の少数の大企業によって牽引されています。これら二つの国は、世界のAIハードウェア供給チェーンの中心地です。

台湾と韓国は、半導体やメモリチップといったAIサプライチェーンのキーパートを掌握しており、世界的にAIデータセンターの建設や大規模AIモデルのトレーニングが進む中、これらの企業が最大の恩恵を受けています。

NS Partnersのパートナーであるマイケル・モートイモア氏は、『MarketWatch』の取材に対し、新興市場の株価上昇は米国株よりもさらに「狭い」ものだと指摘しました。

この集中化のトレンドは、ベンチマーク指数にも反映されています。モートイモア氏によると、台湾と韓国の株式市場は、2～3年前にはMSCI新興市場指数の約4分の1のウェイトでしたが、現在は半分以上にまで上昇しています。

FactSetのデータによると、6月30日時点でのMSCI新興市場指数における情報技術セクターのウェイトは45％に達しており、一方、S&P 500指数のテクノロジー株のウェイトは37.1％です。

これはつまり、新興市場のテクノロジー株への配置比率が、ここ数年で初めて米国を上回ったことを意味しています。

一般の投資家にとっての最大のリスクは、米国テクノロジー株への依存を減らすために海外市場に投資しようとしても、AIブームによって少数の大型株が急騰した結果、多くの国際型や新興市場ファンドが、実際には投資家の認識以上に、チップ、メモリ、AIデータセンターの資本支出に大きく露出している可能性があるということです。市場はすでに、AIの好景気がどれだけ続くのかを疑問視し始めています。

なぜこのような状況が生じたのでしょうか？

この現象の背景には、マクロ経済環境の変化があると、モートイモア氏は分析しています。昨年、米ドルが弱含み、米国債利回りが低下したことで、新興市場全体が上昇しました。しかし今年、米ドルが強含みになり、新興市場全体のパフォーマンスが押し下げられる中で、少数のAIリーディング企業が市場を大きく上回るパフォーマンスを示しました。

モートイモア氏はさらに、2月28日のイラン紛争の発生以降、米ドル、米国債利回り、原油価格が上昇しており、多くの新興市場にとって逆風となっていると指摘します。インド株式市場はその敏感な例であり、最近は株価に下押し圧力がかかっています。

一方で、AI関連の資本支出の成長は、市場の予想を上回る勢いで続いています。

モートイモア氏は、新興市場全体がマクロ的な逆風に直面している一方で、AIの資本支出は急速に成長を続け、市場の予想を何度も上回っているため、ここ数カ月間、投資家にとってAIは事実上唯一の注目テーマだったと述べています。

これは世界的なバブルなのか？

AI関連銘柄の強気な上昇は、世界的なバブル懸念を引き起こしています。しかし、モートイモア氏は、現時点の新興市場のAI相場を「バブル」と断定することを避けました。

彼は、新興市場の関連銘柄は過去1年半で大幅に上昇したものの、全体の評価額はむしろ低下していると指摘。このため、典型的な評価バブルとは異なる状況だと説明しています。

モートイモア氏は、「バブル」という言葉を使うことに非常に慎重であると述べました。現在の相場は、企業の利益が大きく成長していることが主な原動力だと彼は考えています。

もちろん、彼が市場に対して完全に安心しているわけではありません。彼は、現在の状況は2000年代初頭の中国の需要が牽引したコモディティのスーパーサイクルに似ていると指摘します。当時、中国の経済成長が原材料需要を押し上げ、リオ・ティントやBHPビリトンといった鉱山大手の株価が長期間にわたって恩恵を受けました。

Edward Jonesの上級グローバル戦略家、アングロ・コウルカファス氏も同様の見解を示しています。彼によると、新興市場の一部のAI関連銘柄が放物線的に上昇しているのは、主に企業利益の成長によるものであり、単なる評価の拡大ではないと述べています。需要が急増し、供給が一時的に追いつかない中で、企業の利益は急速に改善しています。

従来のテクノロジーバブルとは異なり、現在の市場にはファンダメンタルズの支えがあります。新興市場の今後12か月間の企業利益予想成長率は約50％に達しています。

ただし、リスクがないわけではありません。コウルカファス氏は、投資家が借金をして市場に参入したり、レバレッジETFを使ってAI関連銘柄を追いかけるなど、過度な投機が起きているかどうかを注視していると述べています。

資金が極度に集中しているため、AI投資の伸びが鈍化し始めた場合、成長を続けていても、関連銘柄は大きな調整を受ける可能性があります。モートイモア氏は、真の鍵は、AIのアプリケーション層が将来的に十分な利益を生み出し、現在のハードウェア層への巨額の資本支出を正当化できるかどうかにあると述べています。

彼は、現在、メモリ、冷却、ネットワーク機器などのサプライチェーンのボトルネックとして現れている需要は本物だと指摘しますが、企業は最終的にAIを通じて十分な利益を創出しなければ、これらの巨額投資が経済的に正当化されるかどうかが問われると述べています。

さらに、モートイモア氏は、投資家が供給が需要に追いつき始めているかどうかに注意を払うよう呼びかけています。新しい生産能力が次々と立ち上がり、より多くの競合企業が市場に参入すれば、AIハードウェアの景気はより成熟した段階に入ったことを意味し、企業の価格決定能力が徐々に低下し、利益率も圧迫される可能性があります。

どう対応すべきか？

Moneyfarmのチーフインベストメントオフィサー、リチャード・フラックス氏は、集中リスクを低減する方法の一つとして、等加重（equal-weighted）のポートフォリオを提案しています。特に韓国の注目市場への露出を減らしたい投資家は、韓国を除外した新興市場指数を検討してもよいと述べていますが、関連銘柄がさらに上昇すれば、機会損失のリスクがあると注意を促しています。

一方、コウルカファス氏は「ダブルベット戦略」を推奨しています。米国株と新興市場のAI関連株への露出を維持しつつ、欧州、日本、米国の中小型株に追加投資するというものです。これらの市場は、工業、金融、その他の景気循環株への配置比率が高くなっています。

彼は、投資家は伝統的な防御株を減らすことで、新たな配置の余地を確保できると指摘しています。経済が拡大し、相場が上昇トレンドを続ける中では、これらの防御株のパフォーマンスは通常、やや後れを取るからです。