韓国銀行が利上げを決定し、韓国株式市場に影響を与える可能性がある

韓国銀行 (BOK) は、来週木曜日に最新の利率決定を発表します。市場では、利率を1ポイント引き上げて2.75%にすることが予想されています。これは、2021年8月以来初めての引き締め政策です。韓国株式市場は、6月の高値から20%以上下落し、技術的なベア市場に突入しています。さらに、外資が上半期に148兆韓国ウォンの売り超過を記録し、レバレッジETFが再平衡売り圧力を引き起こしていることも、韓国資本市場に厳しい試練をもたらしています。

BOK総裁の申鉉松は、先週木曜日に韓国国会で議員の質問に答える中で、総合的な通貨膨張が目標を上回り、経済成長が改善し、金融安定性のリスクが高まっていることを理由に、「適切な時期に基準利率を引き上げる必要がある」と明確に表明しました。

データによると、韓国の6月の消費者物価指数（CPI）は前年比3.2%上昇し、中央銀行の2%の目標を大幅に上回っています。生活物価指数の上昇率はさらに3.4%に達しています。これに対し、申鉉松は、今年上半期のインフレは中東の地政学的要因による供給側のショックが主な原因であると指摘しました。しかし、インフレの原動力は構造的な変化を遂げつつあり、三星電子やSK海力士が巨額の業績賞与を支給し、KOSPI指数が大幅に上昇したことで居民の資産が拡大していると指摘しました。「物価上昇率は相当長期間にわたり高水準を維持する見込みです。エネルギー価格が下落しても、需要側の消費力がインフレを支えるでしょう」と彼は述べました。

花旗経済学者のJin-Wook Kimは、来週木曜日の利上げが1ポイントになると予測しています。彼は、BOKが10月にさらに利上げを行い、2027年1月と4月にそれぞれ追加利上げを行うことで、徐々に引き締めサイクルを開始すると予測しています。この路線は、今回の利上げが孤立した出来事ではないことを意味し、すでに圧力を受けている株式市場に対して、評価の下方修正の圧力が持続することを意味します。

専門家は、韓国市場が外資の流出、レバレッジETF、指数集中度リスクの3重の危機に直面していると指摘しています。

KOSPI指数は近日、大幅な変動を続け、複数回にわたりサーキットブレーカーを引き起こしています。外資は主要な売り圧力の源です。今年上半期、外資は純売り超過148兆韓国ウォンを記録しており、最近では毎日純売り超過1.3兆韓国ウォンを記録しています。特に三星電子とSK海力士に集中して売り出しています。韓国ウォン対ドルの為替レートも、今年初めの約1200から1566の16年ぶりの安値に下落し、ドル建ての利益確定の誘因がさらに強まっています。

第二のリスクは、単一株2倍レバレッジETFにあります。三星とSK海力士を追跡する14の個別株レバレッジETFが5月末に上場しました。火曜日に全てのETFが12-13%下落し、13のETFが2万韓国ウォンの発行価格を割り込みました。当日は、16の個別株レバレッジETFと逆張りETFの合計取引額が13.1兆韓国ウォンに達し、市場全体のETF取引の3分の1を占めました。

毎日再平衡のために正株を買い戻す必要があり、株価が下落すると「正株をさらに売却する」メカニズムが作動し、三星と海力士の売り圧力をさらに増大させます。

市場を混乱させているのは、業績と株価の大きな乖離です。三星電子のQ2の営業利益は8.94兆韓国ウォンに達し、SK海力士も同期に強力な利益を上げました。しかし、両社の指標株は大幅に下落し、この「巨頭業績狂飆反遭血洗」は分析家によって「半導体悖論」と呼ばれています。

世界的なAI基盤建設投資により半導体景気は上向いていますが、引き締め予想、為替安、レバレッジ製品の構造的売り圧力が同時に地元株価を押し下げています。

韓国政府は、約10兆韓国ウォンの株式市場安定基金を設けていますが、外資の上半期の売り超過規模と比較すると大きな差があります。

韓国副総理の具潤哲は、関係部門が波動性を低減するための措置を検討していると表明しました。金融委員会もレバレッジETFの取引要件を引き締めることを検討していますが、まだ決定されていません。

BOKの利上げは市場の合意事項となっていますが、真の変数は、引き締めサイクルが開始された後、韓国ウォンが安定するか、外資の売り圧力がいつ止まるか、レバレッジETFが連鎖的な清算を引き起こすかどうかです。これら3つの質問の答えが、韓国株式市場がベア市場から支えを見つけるか、さらに下限をテストするかを決定するでしょう。