外資轉抱美股「棄美債」 ドイツ銀行、ドルの避難通貨的地位が揺らぐと警告

『Marketwatch』の報道によると、米国のテクノロジー優位性が世界中の資金を株式市場に引き寄せ続けている一方で、長年にわたりドルを支えてきた米国債への需要は徐々に冷え込みつつある。ドイツ銀行（Deutsche Bank）の最新レポートでは、米国が資金需要を満たすためにますます外資の株式投資に依存するようになっており、かつての「安全資産」としての米国債の役割が弱まっていると指摘している。これにより、ドルの避難通貨としての地位が揺らぎ、今後の為替変動リスクが高まる可能性があるとしている。

ドイツ銀行の為替戦略担当者であるMallika Sachdeva氏は、米国の外交政策の戦略的転換が、グローバル投資家による米国債への需要を弱めていると分析している。一方で、人工知能（AI）をはじめとするテクノロジー分野での米国のリーダーシップが、引き続き海外資金を米国株式に引き寄せていると述べた。このように、債券と株式の資金流入が対照的な動向を見せている。

Sachdeva氏は、株式資金の流入は短期的で変動が大きいのに対し、債券資金は長期的で安定的であると指摘。現在、米国が外資から得ている株式投資の額が、米国債の購入額をすでに上回っており、米国が株式資金に依存する度合いが高まっていると説明している。

過去には、世界経済の後退や金融市場の混乱の際に、資金は米国債に逃避する傾向があった。これにより利回りが低下し、ドル相場も支えられた。そのため、海外投資家は米国債を保有する際に為替ヘッジを行う必要がほとんどなかった。しかし、米国債への需要が低下する中で、このドルを支えるメカニズムが変化しつつあるとSachdeva氏は指摘している。

また、欧州が近年「戦略的自律性（Strategic Autonomy）」を推進し、国防やエネルギーへの支出を拡大していることも、ドル資産への依存度を下げる要因になると分析されている。今後、欧州各国がドル資産として保有していた資金の一部を再配分する可能性があり、ドル圏からの資金流出が進む恐れがある。

さらに、米国の財政状況の悪化も背景にある。米国債務は40兆ドルに迫っており、財政の持続可能性への懸念が高まっている。一方で、米国企業の収益は堅調に推移しており、投資家にとっては債券よりも株式の方が魅力的となっている。このため、国際的な資金が米国株に流れ込む傾向が強まっている。

ドイツ銀行は、海外の個人投資家が米国株に投資しやすくなったことも、資金流入の要因だと分析している。報告書では、韓国の個人投資家が継続的に米国株を買い増しており、日本では「ニッポン個人型確定拠出年金（NISA）」制度の恩恵を受け、個人の海外株式投資が活発化していると指摘している。

Sachdeva氏は、米国とアジアの投資家との対話を通じて、米国の投資家はAIやブロックチェーン技術の発展に強い期待を寄せていると報告している。特にステーブルコイン（Stablecoin）や資産のトークン化（Tokenization）の普及が進めば、新たな形でグローバル資本がドル圏に流入する可能性があり、これがドルを支える新たな柱になるかもしれないと述べた。

一方で、アジアの投資家は、中国が推進する人民元の国際化の進展が、まだ市場で十分に評価されていないと見ている。ドイツ銀行は、中国が人民元建ての資本市場を拡大し、人民元のクロスボーダー決済を促進することで、人民元の国際金融システムにおける地位を着実に高めていると分析している。

資金の流れの変化に加え、ドイツ銀行はアジア通貨の低評価が、ドルにとって中長期的なリスクになると警告している。同行が独自に構築した評価モデルによると、世界で最も割安とされる通貨10種のうち6種がアジアに集中しており、円、人民元、インドルピー、ウォンなどが含まれている。これらの通貨が今後、価値の修正（バリュエーションリバウンド）を始めれば、ドル相場への影響は市場の予想を上回る可能性があると指摘している。