大摩：Nokia VS Ciena AI資料中心光ネットワーク誰が勝つか？

モルガン士丹利は、NokiaとCienaの2つのAIネットワーク関連銘柄を比較した。核心的な変数は、超大規模クラウドデータセンターの建設が、光ネットワーク機器の受注成長を継続的に牽引できるかどうかである。Cienaは現在、光ネットワーク市場のリーダーであり、約68％の収益が光ネットワーク事業から生じている。一方、Nokiaの光ネットワーク事業の収益比率は約19％であるが、急速に拡大しており、クラウド顧客の収益比率は現在の10％未満から、2030年頃には約30％に達すると予想されている。

報告書は、AIデータセンターにおける東西トラフィックの急速な成長が、光ネットワーク機器の受注と収益予想の継続的な上方修正を促していると指摘している。しかし、両社が直面する制約は異なる。Cienaは材料供給と営業利益率の柔軟性の影響をより強く受ける。一方、Nokiaは光ネットワークとIP事業が高速成長を維持できるかどうかにかかっている。

モルガン士丹利は2026年7月9日に「Europe Face-off: Comparing Nokia and Ciena」と題するリサーチレポートを発表した。報告書は、AIネットワーク機器ベンダーであるNokiaとCienaを詳細に比較し、以下の核心的結論を示している。Cienaは光ネットワーク市場のリーダー（評価：中立）であるが、Nokiaの追跡速度は非常に速く、評価も魅力的である（評価：買い、トップピックに選定）。

今回の報告書発表の背景には、光通信セクターが産業的な調整を経た後、市場の関心が再び超大規模データセンター事業者の資本支出が依然として強力であるかどうかに移っていることがある。

両社の核心的比較

1. Ciena：光ネットワーク市場のリーダー

Cienaは、特に高性能光デバイスにおいて、約18〜24か月の技術的リードを有しており、そのためモルガン士丹利は中立評価を与えている。

主な強みは以下の通り：

- 光ネットワークの世界市場シェアが第1位であり、技術的障壁が非常に高い。 - AIデータセンター相互接続（DCI）市場に深く参入。2026会計年度までに、Cienaは53億ドルの超大規模AIインフラ受注を獲得しており、年間AI受注見通しを90億ドルに上方修正。AIインフラ収益見通しも40億ドルに引き上げた。 - 托管光ファイバーネットワーク（MOFN）事業は、サービスプロバイダー関連収益の約15％を占めている。

2. Nokia：急速に追いつくチャレンジャー

Nokiaは「買い」評価を受け、トップピック（最優先銘柄）に選ばれた。

主な成長戦略は以下の通り：

- 2025年2月に23億ドルで光ネットワーク機器メーカーInfineraを買収し、AIデータセンター光ネットワークの展開を強化。 - モルガン士丹利は、Nokiaの光ネットワーク事業が2026年に20％以上成長すると予想。これは主に超大規模データセンター事業者の需要によるもの。 - Nokiaは、2025年から2028年までのAIおよびクラウド市場のターゲット市場規模（TAM）の年間成長率予想を、16％から27％へと大幅に上方修正した。

利点要因

1. AIがDCI需要を爆発的に拡大

AIワークロードによるデータセンター相互接続（DCI）の帯域幅需要は、指数関数的に成長している。

業界専門家の予測によると、今後5年間でDCI帯域幅需要は少なくとも6倍に達し、全世界で新設されるデータセンター施設の約43％がAIワークロード専用になるとされる。

GPUの使用効率のボトルネックを突破する重要なインフラとして、光ネットワークはAI資本支出の主要な恩恵を受けるセクターとなっている。

2. 光通信産業の景気の持続的上昇

光伝送市場の規模は、2026年に180億ドルを超えると予測されている。

このうち、Cienaの光ネットワーク事業の成長率は約68％に近く、Nokiaの光ネットワーク事業は約20％成長している。

モルガン士丹利は、今年に入ってネットワーク機器株は平均36％上昇しており、主要な4つの光通信企業の平均上昇率はさらに53％に達していると指摘している。

3. Nokiaの転換と評価のロジック

モルガン士丹利は、Nokiaが従来のモバイル通信機器メーカーから、AIデータセンター光ネットワーク機器サプライヤーへと徐々に転換していると分析。これが市場での再評価を促進する重要な要因であるとしている。

Nokiaの2025年のAIおよびクラウド事業の収益は約11億ユーロに過ぎず、主要競合他社に比べてはるかに低い。しかし、モルガン士丹利は、これは成長余地を示しており、劣勢ではないと見ている。

リスク要因

1. Nokiaのコア事業の継続的縮小

Nokiaの旗艦モバイルネットワーク部門の2025年第二四半期収益は17.3億ユーロで、前年比13％減少した。

モルガン士丹利は、これは景気循環の要因だけでなく、5G建設のピークを過ぎた後、世界的な通信キャピタル支出が構造的に減速している結果であると指摘している。

AIネットワーク事業が急速に成長し、このギャップを埋められるかどうかは、市場最大の疑問である。

2. 競争構造の激化

AIデータセンター光ネットワーク市場は、現在Ciena、Coherent、およびNVIDIAとBroadcomの自社開発光ソリューションが主導している。

NokiaとInfineraは後発組であり、「電信級」製品から「データセンター級」ソリューションへの成功裏の転換を実現する課題に直面している。

3. 評価がすでに市場予想を反映

Nokiaの予想PERは約33倍であり、市場はすでにAI転換の成功を先行反映している可能性がある。

AI事業が予定通り成長しなければ、評価の修正リスクが依然として存在する。

4. 超大規模資本支出の不確実性

報告書は、最大の変数は依然として、超大規模データセンター事業者が高額な資本支出を継続できるかどうかであると指摘している。

AIインフラ投資が減速すれば、光ネットワーク機器産業全体が成長の圧力を受ける可能性がある。

モルガン士丹利は、AIデータセンター光ネットワークという急成長するレースにおいて、Cienaはすでに市場が認めるリーダー企業であると評価。一方、Nokiaは低いベースライン、高い成長弾力性、そして比較的魅力的な評価により、より優れたリスクリターン比を提供していると分析している。

ただし、NokiaのAI成長ストーリーが真に実現するかどうかは、Infineraの統合効果、コア事業の衰退がAI事業で相殺できるかどうか、および超大規模データセンター事業者の資本支出が継続的に成長できるかにかかっている。

投資家にとって、これは「リーダー企業の確実性」と「追跡者の高成長弾力性」の間で選択することを意味している。