港股AI双雄の運命が分岐 智譜の時価総額は9000億香港ドルで安定、MiniMaxは解禁後に急落

香港の人工知能（AI）セクターは今月、激しい変動に見舞われている。いわゆる「港股AI双雄」と称される智譜（02513-HK）とMiniMax（00100-HK）が、7月8日および9日に上場後の初の限售株解禁を迎えた。しかし、両社の株価パフォーマンスは極端に分かれている。

7月9日の終値時点で、智譜の時価総額は9,060億香港ドルに達したのに対し、MiniMaxは933億香港ドルにまで下落。後者の時価総額は智譜の約10分の1にとどまり、両社合計の時価総額はピーク時から約7,400億香港ドル減少した。

株価の分岐の直接的な要因は、解禁規模の差にある。智譜は8日に2,568.16万株（発行済み株式の5.76％）を解禁し、時価で400億香港ドル超の規模となった。

解禁による売り圧力にもかかわらず、智譜の株価は連日上昇。8日には13.35％高で終了し、9日には新株予約権付き割当による約314.1億香港ドルの資金調達を発表したことで市場の信頼が高まり、終値は2,032香港ドル、時価総額は9,060億香港ドルで安定した。

一方、MiniMaxは9日に1.53億株（発行済み株式の48.9％）を解禁。時価約550億香港ドルの大量株式が市場に供給されたことで、株価はその日に17.98％急落し、297.4香港ドルで終了した。10日の前場でも両社は下落を続け、智譜は一時11％以上、MiniMaxは15％以上下げた。

アナリストによると、両者の差の核心はモデル戦略とエコシステム戦略にある。智譜はコーディング分野とオープンソース路線を主軸とし、GLM-5.2モデルは国際評価で高い評価を得ており、400万人以上の開発者からなるエコシステムを構築。国内トップ100のAI企業の87％が同社のサービスを利用している。

高盛は智譜に対して「中立」評価を付与しているが、競争力最強の企業と評価しており、12カ月のバリュエーションはすでに妥当な水準に達していると指摘している。

一方、MiniMaxはマルチモーダル路線を追求しており、M3モデルの粗利益率は高いものの、海外収益が全体の73％を占めており、国際的な政策変動の影響を受けやすい構造になっている。

この状況に対応するため、MiniMaxの創業者兼CEOである閆俊傑氏は10日に全社向けの書面メッセージを発表。新たな160億香港ドルの資金調達を完了したことを明らかにし、AGI（汎用人工知能）の実現まで自ら給与を受け取らないこと、および個人名義の株式5％をチームインセンティブとオープンソースコミュニティに寄付すると宣言した。

市場関係者は、解禁後の評価基準が「希少性プレミアム」から「ファンダメンタルズ評価」へと移行していると指摘。智譜は資金調達を通じて機関投資家からの支持を示したが、MiniMaxは財務投資家の保有株売却圧力の中、商業化データとM3 Proなど次世代モデルの競争力を継続的に証明する必要がある。