算力過剩は偽の議題？ジェフリーズがMetaを「買い」推奨：AI投資は始まったばかり、目標株価825ドル

投資銀行ジェフリーズ (Jefferies) が最新のリサーチレポートで、市場が最近Meta Platforms (META-US) の資本支出が減速するのではないかと懸念している点は、過剰解釈だと指摘しました。同社は、Metaが閒置しているAI算力を一部販売することは、算力の過剰供給や投資削減を意味するものではなく、インフラの使用効率を高め、企業向けクラウドサービスの能力を拡大しようとしているのだとしています。長期的には、アマゾン (Amazon) (AMZN-US) 傘下のAWSのような成功モデルを再現し、会社に第二の成長曲線を築く可能性があると述べています。

このレポートは、ジェフリーズの上級ネットアナリストBrent Thill氏が7月8日に発表したもので、核心的な主張は、MetaのAIインフラ構築が「まだ始まったばかり」であり、市場がAI関連の資本支出に対して抱く懸念は本末転倒だということです。同社は、膨大なAIインフラ投資を、戦略的価値と商業的リターンを持つ新たな事業へと段階的に転換していると分析しています。

このレポート発表前に、Metaの株価は大きく変動していました。メディアがMetaがAI算力の一部を外部に貸し出すことを検討していると報じたことを受け、7月1日には株価が一時9%上昇しました。しかし翌日、投資家はAI投資が過剰であり、算力需要が減速しているのではないかと懸念し、株価は約4%下落しました。この動きはAIインフラ関連銘柄にも波及し、CoreWeaveの株価は1日で13%下落、Nebiusは15%も下落しました。

しかし、ジェフリーズは、Metaのインフラ部門の責任者がScale AI Conferenceで発言した内容から、同社のAI建設はまだ初期段階にあると指摘しています。現在、初の大型多GW級AIクラスタ「Prometheus」が7月に正式に稼働を開始し、大規模AIモデルのトレーニングに投入されており、AI演算能力を引き続き拡大していることが示されています。

レポートは、現在のAI産業の真のボトルネックはもはやGPUだけではなく、CPU、メモリ、ストレージ、そして全体的なデータセンターインフラへと広がっており、供給は依然として需要を大きく下回っていると指摘しています。

ジェフリーズは業界調査を引用し、現在、Alphabet (GOOGL-US)、アマゾン (Amazon) (AMZN-US)、マイクロソフト (Microsoft) (MSFT-US) の三大クラウドプロバイダーのAI算力は、今後6か月分ほぼすべてが売り切れていると述べています。価格競争どころか、算力のレンタル価格はむしろ上昇しており、市場に「算力過剰」の懸念は存在しないことを示しているとしています。

レポートは、現在MetaのAIインフラ利用率は約65%で、外部の顧客に提供可能な閒置設備がまだあると推定しています。ジェフリーズは、これはMetaが新事業を展開する十分な柔軟性を持っていることを意味し、投資過剰を示しているわけではないと分析しています。

アナリストのBrent Thill氏は、現在、三大クラウドプラットフォームにおけるAI算力の積み残し需要（バックログ）は合計で約2兆ドルに達しており、資本力と技術力を持つ新規参入者にとっては大きな市場機会であると指摘しています。

ジェフリーズは、2026年までに、マイクロソフト (Microsoft) (MSFT-US)、アマゾン (Amazon) (AMZN-US)、Alphabet (GOOGL-US)、Meta Platforms (META-US) の四大ハイパースケーラーの年間資本支出が6,200億ドルから7,700億ドルに達すると予測しており、年間65%から74%の増加率を示しており、AIインフラ構築競争がさらに加速していることを反映しています。

報告書は、Metaの戦略をAWSの初期の発展モデルにたとえています。当時、AWSはアマゾンの電子商取引の繁忙期の需要に対応するために計算リソースを構築しましたが、その後、閒置設備を外部に貸し出し、最終的に世界最大のクラウドサービスプラットフォームへと成長しました。

ジェフリーズは、Metaも将来、AI算力をコストセンターから収益源へと変えることで、データセンターの利用率を高め、投資資本利益率（ROIC）を改善し、より多くのフリーキャッシュフローを生み出すことができると考えています。その資金をさらに大規模なAI建設に再投資することで、資本支出を削減するのではなく、好循環を生み出すと分析しています。

評価面では、ジェフリーズは、現在のMetaの予想PERが約18倍であり、他の大手テック株に比べて依然として魅力的だと述べています。同社の1株当たり利益（EPS）は35ドルに達すると予想され、目標株価は825ドルを維持しており、現在の株価から約41%の上昇余地があるとしています。

ジェフリーズは、AIとクラウド事業が短期間で収益に大きく貢献していなくても、Metaのコア広告事業は依然として堅調だと指摘しています。同社の2026年第1四半期の売上高は563億ドルで、前年比33%増加しており、AI投資を支える強力なキャッシュフローを提供し続けています。

さらに、ジェフリーズの業界調査では、対象企業の95%が2026年にクラウド予算を増加させると予想しており、世界のクラウド支出の成長率も2025年の9.6%から2026年には10.1%に上昇すると予測されており、AIが駆動するデータセンター需要が依然として急速に成長していることが示されています。

ただし、報告書は投資家が実行リスクに注意を払う必要があると警告しています。アナリストは、Metaが企業向けクラウドサービス市場に参入するのは「非常に遅れている」と認めています。現在、アマゾンのAWSは世界のクラウド市場のほぼ50%を占めており、Metaは企業向けの営業チーム、カスタマーサポート体制、企業セキュリティ能力を構築する必要があり、初期は中小企業から顧客を開拓し、徐々に大企業市場に挑戦していく必要があると述べています。

ジェフリーズは同時に、四大クラウド事業者が今年すでに累計で約1,440億ドルの債券を発行しており、これは2025年通年の830億ドルを上回っていると指摘しています。これは、AIインフラ建設がますます債務による資金調達に依存していることを示しており、今後のAI投資のリターンが市場の予想に届かなければ、超大規模な資本支出サイクルが修正される可能性があるとしています。

さらに、報告書は、Metaの現在のAIモデルの能力は最先端モデルにやや遅れていると指摘しており、競合との差を縮小し続けなければ、将来的な企業クラウドサービスの競争力に影響を与える可能性があるとしています。

一方、Alphabet傘下のGoogleは、自社の算力供給が逼迫しているため、最近MetaがGemini AIモデルのリソースを利用することを制限したと報告されています。これは、AI算力が超大手テック企業間の重要な戦略的リソースとなっていることを反映しています。ジェフリーズは、Metaが企業クラウド市場に本格参入すれば、アマゾン、マイクロソフト、Alphabetとより直接的な競争を強いられ、今後、価格競争や排他的な提携などの市場変化が起こる可能性があると予想しています。

全体として、ジェフリーズは、市場がMetaがAI算力を外部に提供することをAI投資の減速と誤解しているが、実際には、算力の利用率向上と企業クラウドサービスの展開を通じて、より大規模なAI投資を支える新たなビジネスモデルを構築していると分析しています。世界的にAI算力が依然として深刻な供給不足である中、Metaの長期的なAI戦略と企業クラウド事業には非常に大きな成長可能性があるとしています。