槓桿ETF踩踏效應？晶片股遭27年最猛烈動量拋售 分析師：散戶最終恐被洗出場

半導体株が7月に劇的な調整局面を迎えた。市場では、この売りの背景が企業のファンダメンタルズではなく、槓桿ETFの毎日再平衡による機械的な売り圧力によるものではないかと検証が進んでいる。

前買方デリバティブトレーダーで、『Forward Guidance』ポッドキャストの共同ホストであるTyler Neville氏は、市場が下落するたびに、槓桿ETFは目標レバレッジを維持するために受動的に保有株を売却しなければならないと指摘。この仕組みが、テクノロジー動量株に対して27年ぶりに最も激しい売りを引き起こした可能性があると分析している。

Neville氏によれば、モルガン・スタンレーのテクノロジー動量指数は、今回の調整スピードが同指数の27年間の歴史で最も速い記録を更新したという。特に半導体セクターの打撃が大きく、その影響はすでにグローバル市場に波及している。

日本市場も例外ではなく、ソフトバンクグループ（SFTBY-US）は金曜日の東京市場で11％以上急落。日本の半導体関連株もウォール街に連動して下落し、市場のリスク回避姿勢が急速に強まっていることが示された。

Neville氏は、槓桿ETFは毎日保有ポジションをリバランスしなければならないため、株価が上昇すれば追加で買い、下落すれば継続的に売りをかける。企業の業績が変わっていなくても、こうしたプログラム取引が市場の変動をさらに拡大させ、下落が自己強化されるサイクルを生む可能性があると警告している。

Citadel Securitiesの統計によると、修正前の槓桿ETFの純資産総額は約2,180億ドルと過去最高を記録していたが、市場の急落に伴い、現在は約1,980億ドルまで縮小している。特に半導体関連の槓桿ETFでは資産が約20％蒸発しており、高ボラティリティのテクノロジー株から資金が急速に流出していることがわかる。

Neville氏は、「個人投資家は最終的に市場から洗い出されるだろう」と断言。これまで株価を押し上げてきた資金流入が、今や下落を加速させる大きな要因になっていると指摘している。

さらに、現在の主要なテクノロジー株のインプライド・ボラティリティは約120に達しており、これは1日の株価変動が約7.6％に及ぶ可能性を意味している。この極端な変動は、多くのファンドがリスク管理の観点から保有株を減らす要因となり、新たな売り圧力を生んでいる。

Citadel Securitiesの別の調査では、個別銘柄のボラティリティと市場指数全体のボラティリティの差が、歴史的な最高水準に達していることも明らかになった。これは、資金が少数の銘柄に集中していることを示しており、市場の構造的リスクが高まっていることを意味する。

Neville氏は、現在の高ボラティリティ環境で真に利益を得ているのは、Jane StreetやCitadel Securitiesのような大手マーケットメイカーだと指摘。彼らはデルタヘッジなどの戦略を通じて市場の変動から継続的に利益を得ており、短期的には企業のファンダメンタルズよりもこうした取引メカニズムが株価を左右していると分析している。

データによると、半導体株はソフトウェア株に対して史上最低水準のパフォーマンスを記録する月に突入している。7月の半導体ETFの構成銘柄の中央値はすでに22％以上下落している。AIチップのリーダーであるNVIDIA（NVDA-US）でさえ、7月以降のすべての上昇分を失っており、売り圧力が全面的に拡大していることがわかる。

予測市場のKalshiでは、S&P 500指数が今年中に6,300ポイント以下に下落する確率が25.9％に上昇している。これは現在の水準から約15％低い水準であり、動量取引の解消が続く中、市場の下落リスクへの警戒感が高まっていることを示している。

一方、Polymarketという別の予測プラットフォームでは、AIバブルが今年末までに崩壊する確率は16％と比較的楽観的な見方がされている。これは5月には30％近かった水準から低下しており、投資家の間でAIの長期的な成長への信頼が依然として根強いことがうかがえる。

Neville氏は、個別銘柄のボラティリティが落ち着くまでは、市場は資金フローと槓桿ETFの取引メカニズムに支配され続けると予測。ファンダメンタルズが再び価格決定の中心になるには時間がかかるだろうと述べている。企業の決算シーズンが始まることで、市場はテック大手の最新の見通しを注視し、この調整が徐々にファンダメンタルズ主導に戻るかどうかを判断していくことになる。