科技業界近来、興味深い矛盾が生じています。財報数字は好調で、資本支出計画も継続的に増加していますが、株価はなかなか上昇しません。このような反差に、多くの投資家が困惑しています。また、外部から見ても、「AI栄景がいつピークを迎えるのか」という議論が、過去の単一のシナリオから複数のシナリオが同時に競合する状況に変化しています。

野村證券の戦略師、Naka Matsuzawaは、先週金曜日に発表した報告書の中で、AI投資が本当に価値があるのかどうか、現在では明確な答えを出すのは難しいと指摘しています。市場は疑慮と観望の雰囲気に包まれています。

市場の動向からも、このような分歧が感じられます。半導体関連株は大きく下落し、米国の七巨頭はほぼ横ばい、ソフトウェア株は独自の動きを見せています。資金は科技板塊内で再編が始まっているようです。

次の2週間は、米国のクラウド巨頭が集中して財報を発表する時期です。資本支出計画も同時に明らかになります。

Matsuzawaは、これらの会社が美しい成績表を提示しても、現在の複雑な状況を考慮すると、市場がそれを受け入れるかどうかはわからないと警告しています。

さらに、債券市場では、現在まで「利下げに賭ける」動きは見られません。つまり、もしAI栄景が本当に終焉を迎えるのであれば、そのことは債券市場ではまだ反映されていないということです。

元々、市場はAI投資サイクルが転換するかどうかを評価する際、主に3つの可能性を考えていました。

第一に、雲端巨頭がAIに多額の資金を投入し、現金流が悪化し、最終的に手を引くこと;

第二に、記憶体が高価で、投資コストを押し上げ、企業がAI支出を縮減すること;

第三に、原材料価格の上昇がインフレを押し上げ、中央銀行が強硬な姿勢に転換すること;

しかし、現在、野村の報告書は、市場が第四の可能性に注目していることを指摘しています。すなわち、記憶体価格が急騰し、逆に半導体業界が狂ったように生産を拡大し、その結果、供給過剰になり、記憶体価格が急落するというものです。

言い換えれば、AIが全体の経済に純粋な利益をもたらすことができるかどうか、この計算は現在ではできません。半導体株は以前、記憶体価格の上昇に伴い一気に上昇しましたが、この波はすでに転換点に達しているようです。

4つのシナリオが同時に存在することで、「AI投資は価値があるのか」という問題は、さらに結論を出しにくくなっています。Matsuzawaは、この「どのシナリオになるかわからない」という曖昧さが、市場参加者に待機を選択させていると考えています。

現在の市場の核心的な矛盾は、科技会社の財報は問題なく、投資計画も縮小していないのに、株価が上昇しないという現象です。この「基本面と株価の乖離」は最近特に顕著です。

板塊内部でも分裂が見られます。半導体と七巨頭は弱気傾向にあり、ソフトウェア株は相対的に堅調です。全体の米国株市場を見ると、防御型株と消費株は堅調ですが、科技株、資本財株、銀行株は一般的に圧力を受けています。

VIX恐慌指数は16.7に上昇していますが、債券市場と外国為替市場の波動率指標は逆に下落しています。これは、現在の緊張感が主に株式市場に集中していることを示しています。

Matsuzawaは、クラウド巨頭が次の2週間で良い財報と資本支出数字を提示しても、これだけ多くのシナリオが交錯している中で、各子板塊がどのように反応するかは一概に言えないと考えています。業績が強いからといって、全面的な上昇をもたらすわけではないからです。

分析家は、注目すべき現象があると指摘しています。もし市場が本当にAI栄景が終焉を迎えることを認めるのであれば、理論的には債券に買いが殺到するはずです。なぜなら、投資家は未来の利下げの機会を早めに確保しようとするからです。しかし、現在このような状況は見られません。

野村の報告書は、米国債利回り曲線が「ベアフラット化」していることを指摘しています。10年物実質利回りは2.31%に跳ね返り、10年物損益両立インフレ率は2.23%に続落しています。

市場はむしろ、利上げ予想が高まっています。連邦準備制度理事会が7月に3ポイント、9月に累計14ポイント、12月に累計27ポイント利上げする可能性が上昇しています。終末利率の指標としての2年物遠期OIS利率も3.84%に上昇しています。

つまり、現在の債券市場の定価ロジックは「利上げ」であり、「利下げ」ではありません。Matsuzawaは、市場がAI繁栄の終焉を定価することはまだ不完全であり、投資家の疑念はまだ醸成されており、明確な合意には至っていないと考えています。

FACT BOX ・ 要点整理

  • 出典：PR Times
  • 分類：調査