IBM史上最大の週間下落率26%、AIの光環が消え、転換の道は長く険しい

IBMの株価は金曜日（17日）に2.92%下落し、1株あたり212.66ドルで取引を終えた。今週の累計下落率は約26%に達し、同社史上最大の週間下落となった。

IBMの株価は月曜日には0.93%上昇し、290.23ドルで終了したが、火曜日に第2四半期の業績を事前発表した直後、25.21%も急落し、217.07ドルまで下がった。これは同社史上最大の単日下落幅である。その後も株価は不安定な動きを見せ、水曜日にはさらに2.70%下落し、木曜日には3.72%反発したが、金曜日には再び2.92%下落した。

今週の売却圧力は、第2四半期の業績が予想を下回ったことだけでなく、投資家がIBMが大型メインフレーム市場での優位性を維持できるか、そしてAI時代の主要な恩恵を受ける企業として成功裏に転換できるかを疑問視し始めたことにも起因している。

事前発表が市場を震撼、単日で時価総額700億ドル消失

IBMは火曜日、異例の措置として第2四半期の財務報告を前倒しで発表した。売上高と利益の両方がウォール街の予想を下回ったことから、株価はその日に25%も急落し、同社史上最大の単日下落を記録。時価総額は約700億ドルも消失した。

IBMは財務報告のスケジュールに対して非常に慎重な企業として知られており、前回の前倒し発表は2008年10月のことだった。当時は世界金融危機の最中であり、投資家に対して財務目標の達成を保証する意図があった。しかし今回は、前倒し発表によって明らかになったのは、事業成長と執行面における複数の問題だった。

財務報告発表前、IBMの株価は6月2日に史上最高値を更新していた。投資家は、同社が大型メインフレームコンピューティング市場でのリーダーシップ、量子コンピューティングへの取り組み、そしてAIインフラの恩恵を受ける企業としての可能性に期待を寄せ、財務報告に対して高い関心を抱いていた。業績が予想外に芳しくなかったことで、市場の失望による売り圧力がさらに強まった。

インフラ部門の売上高7%減、大型取引が予定通りに完了せず

IBMの第2四半期は、ソフトウェアおよびコンサルティング事業の成長鈍化、企業顧客がIT予算をAIインフラ向けのチップやサーバーにシフトしていることなどの影響を受けた。特に大きな打撃となったのはインフラ部門である。

IBMはもともとインフラ部門の売上高が減少することを予想していたが、実際の下落率は7%に達し、予想よりもはるかに早く、深刻な落ち込みとなった。企業は大型メインフレームのハードウェア購入を減らすだけでなく、銀行やクレジットカード決済などに必要な高利益率のソフトウェア支出も縮小している。

IBMのCEOであるアルビンド・クリシュナ氏は、業績の未達を執行面の不備と位置づけた。株主宛ての書簡で彼は、同社が迅速に調整できず、複数の大型取引が予定通りに完了しなかったことが、第2四半期の業績ギャップの主な原因だと認めている。

IBMは依然として大型メインフレーム市場で主導的な地位を占めている。2022年にCelentが実施した調査によると、取引金額ベースで、世界の半数以上がIBM Zシリーズのメインフレームによって処理されている。しかし、こうした市場優位性があっても、第2四半期におけるインフラ部門の大幅な減速を止めることはできなかった。

ソフトウェア成長が予想未達、アナリストは慎重姿勢に

IBMのソフトウェア部門の第2四半期売上高成長率は5%にとどまり、オプペンハイマーが当初予想した12%を大きく下回った。オプペンハイマーは財務報告発表後にIBMの株式格付けを引き下げ、2027年までにソフトウェア売上高が二桁成長を達成できるか疑問視し始めた。

アナリストらは、IBMが現在の成長ギャップを埋めるには、第2四半期に予定通りに署名できなかった大型取引を完了するか、あるいは高成長のソフトウェア資産を持つ企業を大規模に買収する必要があると考えている。

フランス・パリ銀行のアナリスト、シュテファン・スロウィンスキー氏は、IBMの戦略はキャッシュフローを活用して高成長のソフトウェア企業を買収し、全体の成長構造を改善することだと指摘する。しかし、現在のコンサルティング、ソフトウェア、メインフレーム事業の有機成長率はいずれも一桁の低位にとどまっており、自社の事業だけで成長を大幅に加速させる余地は非常に限られていると述べている。

AIが大型メインフレームの護城河を侵食する可能性

市場が抱くより深い懸念は、AIがIBMの大型メインフレーム事業が長年にわたり築き上げてきた競争的防壁を弱めつつあるのではないかという点にある。

AIスタートアップのAnthropicは今年2月、「Claude Code」向けにCOBOLの現代化ガイドを発表し、旧式のプログラムの更新作業を大幅に簡素化できると主張している。COBOLは現在も、IBMの大型メインフレームや銀行などの企業の重要な情報システムで広く使用されている。

かつて企業がシステムをIBMの大型メインフレームから移行するには、莫大なコストと複雑な移行工数を要したため、これが高収益なメインフレーム事業を守る「護城河」となっていた。しかし、AIがプログラムの書き換えやシステム移行の難易度を低下させることができれば、この優位性は徐々に侵食されていく可能性がある。

評価は下がったが、依然として割安とは言えない、市場は執行力を問う

IBMの株価は水曜日の終値時点で、今後12か月の予想PERが16.54倍まで低下し、2024年6月以来の最低水準となった。対照的に、IBMの株価が6月2日に史上最高値を記録した際の予想PERは25倍を超え、当時のS&P 500指数の21.52倍を上回っていた。

スロウィンスキー氏は、株価の下落は確かにIBMの魅力を高めていると認めるが、同氏が追跡する企業の中でも有機成長率と将来の成長見通しが低い水準にあるため、評価面でも割引が反映されるべきだと指摘している。彼は現在、IBMに対して「市場平均を下回る」という格付けを維持している。

みずほ証券の株式トレーディング取締役であるダン・オレガン氏は、IBMが以前は市場で注目されるAIインフラの恩恵を受ける銘柄であり、株価も史上最高値に近づいていたため、執行面の問題が発生すれば厳しい処罰を受ける可能性があったと指摘する。しかし、25%の単日下落は、市場が経営陣の説明以上に持続的な事業減速をすでに織り込んでいることを示しているとも述べている。

オレガン氏は、今後のIBMの株価はもはやAIの話題に左右されるのではなく、経営陣が今回の業績不振が一時的な執行ミスにすぎず、構造的な需要減速の始まりではないことを証明できるかどうかにかかっていると語った。同社が実際に改善を示すまで、市場はIBMに簡単に信頼を戻すことはないだろう。