AI牛市は終わりか？市場は疑慮に満ち、野村は4つの潜在的な転換点を指摘：価格混乱と観望ムードが高まる

科技会社の利益が強く、資本支出が積極的でも株価が上昇しないという背離信号が投資家を困惑させている。野村證券の戦略師、松澤中は先週金曜日に研究報告を出し、AI投資のコストパフォーマンスが曖昧化し、市場は複数の「AI繁栄終結シナリオ」に直面していると指摘した。不確実性が顕著に上昇している。

報告書では、4つの潜在的な転換点が整理されている。1つ目はAI投資の過熱によるクラウドベンダーの現金フローの圧縮が支出の鈍化を引き起こすこと。2つ目は記憶体価格の高騰によるコスト上昇が収縮を引き起こすこと。3つ目は原材料価格の上昇が中央銀行の政策を鷹派に転換させること。4つ目は高記憶体価格が半導体投資の過熱を引き起こし、その後価格が下落することである。

これら4つのシナリオが交織することで、AIが全体経済に与えるコスト効果が明確になっていない。半導体株はこれまで価格上昇の恩恵を受けていたが、その上昇傾向は転換点に達しているようだ。

市場の反応は内部分化している。半導体株は大幅に下落し、米国の7大巨頭は全体的に横ばい、ソフトウェア株は逆張りしている。資金は科技株内で再評価されている。防衛性および消費株は相対的に強く、科技、資本品、銀行株は圧力を受けている。

同時に、恐慌指数（VIX）は16.7に上昇し、債券市場および為替市場の波動率は低下している。これは不確実性が株式市場に集中していることを示している。

今後2週間、米国の超大型クラウドサービス提供企業の業績と資本支出が強くても、複数のシナリオの干渉により、全体的な市場の上昇を引き起こすことはないかもしれない。

債券市場はまだAIの終結を価格に反映していない。現在、米国債はベア市平坦化しており、10年物利回りは2.31%に反発し、損益分岐インフレ率は2.23%に低下している。市場は連邦準備制度（Fed）が今月3基点、9月累計14基点、12月累計27基点の利上げを行うことを予想している。2年物先物OISは3.84%に上昇し、価格の論理は依然として利上げを中心としている。

松澤中は、債券市場にはAIの鈍化を予想した利下げの押し込みが見られないと判断している。これは繁栄の終結の価格形成がまだ完了していないことを示しており、投資家の疑慮はまだ形成されていない。