恐慌信号出現？高盛警告：AI信用リスクがより広範な市場に拡散しつつある

高盛グループのベテランデリバティブ取引担当者であるブライアン・ギャレット氏は、市場が大手テクノロジー企業の巨額な人工知能（AI）投資が十分なリターンをもたらせるかについて疑問を呈し始めていると警告した。超大規模データセンターへの資本支出の信用リスクは、もはやテクノロジー業界に限定されず、より広範な金融市場に徐々に拡散しているという。

ギャレット氏は最新の週間市場レポートで、ここ数週間、超大規模データセンター運営企業のクレジットスプレッドが継続的に拡大しており、クレジットデフォルトスワップ（CDS）コストが上昇していると指摘した。また、新規債券発行ではより高いスプレッドを提示しなければ投資家を惹きつけられず、AI関連の債券市場の圧力が全体市場に伝播していると分析している。

彼は、AI関連の資本支出がグローバルな信用循環を動かす重要な力になっているとし、投資家がこの投資論理に疑念を抱き始めれば、その影響はテクノロジー株にとどまらず、全体市場に波及する可能性があると述べた。

今後の市場の注目点として、Googleの親会社であるAlphabet（GOOGL-US）とテスラ（TSLA-US）が今週発表する決算報告が挙げられる。

ギャレット氏は、両社はAIへの資本支出が実際に収益に転化できるかを検証する重要な指標だと強調。これらの決算結果は、市場がAI投資ストーリーに対してどれだけの信頼を寄せているかを再び試すものになると述べた。

彼はさらに、「2026年上半期に非常に好調なパフォーマンスを上げたとしても、7月はかなり厳しいものになるかもしれない」と率直に語った。

ヘッジファンドがテクノロジー株から大規模に撤退

高盛大口ブローカリッジのデータによると、ヘッジファンドが最近、米国テクノロジー株を売却した規模は、同社の記録において過去10年以上で最大のものとなった。過去8週間のうち6週間で純売越が続き、売却圧力は2024年夏のテクノロジー株調整時と同水準に達している。

情報技術セクターの米国大口ブローカリッジ口座における総リスク暴露と純リスク暴露は、6月初めにそれぞれ23.4％と26.3％の5年高点に達したが、わずか約6週間で19.4％と14.7％まで低下した。

ギャレット氏は、6月初め以降の継続的かつ大規模な資金流出は、「降伏売り」とも言える状況の兆候を示しており、今週のテクノロジー、メディア、通信（TMT）セクターは、米国株式市場で最も弱気なパフォーマンスを示し、資金流出も最も大きかったと指摘した。

恐慌指数の上昇と市場構造の異常

資金の流れに加え、デリバティブ市場もより大きな圧力を示している。

高盛が独自に作成する「恐怖指数」は今週、1に近い水準から6以上へと急上昇し、1週間で5.5ポイント上昇した。これは通常、市場が極度のストレス状況にあるときにのみ見られる動きである。

ギャレット氏は、先週金曜日（17日）の取引現場の緊張感は、VIX指数が約18という水準にあったことから読み取れるよりもはるかに深刻だったと語った。

注目すべきは、最近の個別株のボラティリティが明確に拡大している一方で、取引高はそれと連動して増加していない点だ。これは投資家が圧力を感じているものの、まだ全面的なポジション調整には至っていないことを示唆している。

たとえば、Roundhill Memory ETF（DRAM-US）は先週金曜日の取引時間中に13％もの値幅を記録したが、終値はほぼ変わらずに推移した。フィラデルフィア半導体指数（SOX）も当日7％の値幅を記録したが、終値では約1％の下落にとどまった。

ギャレット氏は、フィラデルフィア半導体指数の構成銘柄の平均時価総額は約5,000億ドルに達しており、これほど大規模な大型株が一斉に激しい値動きを示すことは、警戒すべきシグナルだと指摘した。

さらに、彼は取引終了時に、S&P500指数の当日の動きと逆方向の「終値成行注文（MOC）」の不均衡が大量に発生していることにも気づいた。これはレバレッジETF、インバースETF、ゼロデイ取引権（0DTE）オプションの取引が普及しているためと推測され、現在の市場の終値取引構造が過去とは大きく異なっていることを意味している。

モメンタム取引の終焉目前も、リスクは解消せず

高盛が追跡する高ベータモメンタムロング・ショート戦略は、ピークから累計32％の下落を記録している。

ギャレット氏のチームは、今回のモメンタム取引のレバレッジ解除は後期段階に入ったと考えている。理由としては、現在の下落幅が2020年および2021年の歴史的修正水準に近づいていること、投資家の保有ポジションが明確に縮小していること、そして市場に新たなファンダメンタル悪材料が欠けていることから、AI資本支出への懸念が依然として主な下押し要因であると分析している。

ただし、彼は注意を促す。現在、個別株間のインプライド相関性は過去約20年間で最も低い水準にあり、個別銘柄の値動きがますます分岐していることを意味している。投資家が個別銘柄のリスクをヘッジしようとする場合、S&P500指数をショートするよりもはるかにコストが高くなる。そのため、S&P500指数はますます一般投資ポートフォリオの実際のパフォーマンスを正確に反映できなくなっていると指摘している。