米株は確かに「テクノロジー7巨頭」のジレンマに直面しているが、空売り警報ではない

はっきり言って、「テクノロジー7巨頭」（マジェスティック・セブン）という投資カテゴリーは、歴史の一部として整理する時期に来ている。

MarketWatchのコラムニスト、ロバート・ロス氏は指摘する。この上昇相場の初期段階では、空売りサイドの最も簡単な主張は「指数の上昇はこの7銘柄が支えている」だった。当時、いわゆる「テクノロジー7巨頭」が市場全体を支えており、これらのリーダー企業の業績が悪化すれば、好況も終わりを迎えるだろうと、市場は広く懸念していた。

しかし今、状況は逆転している。「7巨頭」は次第に「7後塵」と化している。これらのかつてのリーダー企業は、指数に占める比重が大きすぎるがゆえに、今や市場全体を押し下げる最大の逆風となっているのだ。

これはAIの繁栄が虚構であることを意味するわけではない。また、好況が終わりを迎えたというわけでもない。

市場は現在、AIの未来に向けたインフラ構築に必要な巨額のコストを消化しようとしている。このエネルギーが、市場における勝者と敗者の構図を再編している。ウォール街の注目は、将来の収益性から、コストへの過度な懸念へと移っている。

ウォール街はリターンではなく、コストに注目している

マイクロソフト（MSFT-US）、アマゾン（AMZN-US）、グーグル（GOOGL-US）、メタ（META-US）、オラクル（ORCL-US）といった超大規模クラウドプロバイダーは、チップ、ネットワーク機器、電力、データセンターに巨額投資している。

長期的には、これらの支出は正当化され、2028年以降に膨大な利益とキャッシュフローを生み出すだろう。しかし短期的には、投資家は「希薄化」という投資のタブーに対する恐怖から、こうした支出を警戒している。

アルファベット（GOOGL-US）が最近株式を発行したことが一例だ。同社は2004年のIPO以来、初めて新株を発行し、AIインフラ構築に資金を充てた。この発表は、ちょうど同社の株価と市場全体の短期的な高値と重なった。投資家がAI軍拡競争の真の代償を再評価し始めたからだ。

この恐怖心により、「テクノロジー7巨頭」のS&P500指数に占める他の493社に対する評価割れは、10年ぶりの低水準にまで縮小している。これらの企業は依然として記録的な利益成長を遂げているにもかかわらず、市場が与える評価倍率は多年低水準に圧縮されている。

AIにバブルがあるかどうかは別として、現実として、かつての市場リーダーたちはAI構築支出の重圧に直面している。これは確かに市場の逆風ではあるが、致命的な打撃ではない。

変動に耐えうる投資家にとっては、このような環境こそが絶好の参入機会を生み出している。

これは好況の終わりではない

市場は、短期的なフリーキャッシュフローの打撃に対する反応が、将来の収益力向上の評価よりも速い。このような状況は過去にもあった。最も典型的なのは、アマゾンが長年にわたりキャッシュフローを犠牲にし、今やコアな収益源となっているAWS（アマゾンウェブサービス）を構築した事例だ。

実際、AIの収益化の兆しはすでに現れており、加速している。アマゾンのAWSの成長率は4年ぶりの高水準に達し、マイクロソフトのAI事業の規模は倍増し、年間収益は370億ドルを超えた。アルファベットのサンダー・ピチャイCEOは、企業向けAIがクラウド部門の成長の主要な原動力であると明言している。

市場は支出サイクルに対して過度に忍耐力を欠き、目の前のキャッシュフローの圧力に過度に注目するあまり、2〜3年後に訪れる利益の爆発的増加を見落としてしまう。その結果、上昇相場の前半を牽引したリーダー株は、短期的に価格の真空地帯に陥っているのだ。

「テクノロジー7巨頭」の時代は終わった

「テクノロジー7巨頭」という呼称はもはや時代遅れであり、今後の市場主導権はより分散化していくだろう。これはテクノロジー大手の時代が終わったという意味ではない。しかし、2010年代に一世を風靡した「FAANG」がやがて歴史の一部となったように、今やこの7銘柄を一つの投資グループとして扱うのは適切ではない。

かつては同様の論理と方向性で共に動いていたが、今や状況は大きく異なる。アルファベットやアマゾンのように、AIの収益化モデルが明確な企業には投資価値がある。

一方で、AIとの関連性が低い（テスラなど）企業や、成長原動力がAI主導ではない（アップルなど）企業は、投資魅力が大きく低下している。

新たな投資機会が浮上

現在の市場における最良の機会は、「テクノロジー7巨頭」の枠組みを超えている。マイクロン・テクノロジー（MU-US）やASMLといったAIハードウェアおよびインフラ企業は依然として重要である。なぜなら、これらはAI構築のチェーンのより中心に位置しているからだ。

さらに、AI以外の分野でも、米国株式市場は過去に軽視されていた産業へと広がりを見せている。リリー（LLY-US）、VISA（V-US）、JPモルガン・チェース（JPM-US）といった医療、決済、金融分野のリーダー企業がその例だ。

これらの銘柄が今後、指数リターンに与える貢献度は、投資家の予想を上回る可能性がある。

まとめると、株式市場には確かに「7巨頭問題」が存在する。しかし、それはもはや空売りサイドが警告していた問題ではなく、市場がAIの建設コストに対して調整を行っている段階にある。

この短期的な圧力は、過去のリーダーを淘汰しつつある一方で、新たな市場主導勢力の登場に道を開いている。これは好況の次の段階への進化の特徴であり、好況の終焉ではない。