米銀が「逢低加碼」に異議！退却が最善策、MAGS株価の「七巨頭」サインを注視

今年3月に市場の底を的確に予測した米国銀行のチーフ投資戦略官、マイケル・ハーネット氏が、再び警鐘を鳴らしている。彼は、現在の市場ポジションが不健全なほど過密であり、楽観ムードはほぼバブル状態にあるとして、投資家が今夏取るべき最善の選択は「逢低加碼」ではなく、いったん退却することだと述べた。

米銀の最新のファンドマネージャー調査によると、同社が独自に開発した「牛熊指標（Bull & Bear Indicator）」は9.6に達し、歴史的な最高値を記録した。

ハーネット氏は明言する。このレベルの数値は、過去の経験からすれば、同じ結論を示している——今すべきはリスクを追うことではなく、ヘッジすることだ。

彼が提唱する戦略は明確だ。リスク資産から退き、期間物、防衛的資産、高配当株、そして米ドルへとシフトすべきであり、「押し目買い」ではないと強調する。

注目すべき指標として、彼は「七巨頭」を代表する米国大型テック株のETFであるMAGS-USに注目するよう呼びかけた。このETFが65ドルを割り込む場合、景気循環株全体が弱含む可能性が高い。一方、70ドルを維持できれば、市場が再び強含みに転じるシグナルと見なせるという。

ハーネット氏が最も懸念するのは、超大型テック企業が予告なくAI関連の資本支出を縮小することだ。そのうえで、七巨頭の株価が新高値を更新できない場合、金融株、証券株、工業株が大規模な空売り攻撃にさらされ、全面的な市場下落に発展する恐れがある。

今週のEPFRの資金フローデータは、ハーネット氏の懸念をある程度裏付けている。株式市場は単週で558億ドルの資金流入を受け、債券市場も200億ドルを獲得した一方、マネーマーケットファンドは1196億ドルの純流出を記録し、2026年4月以降で最大の週間資金撤退となった。

同時に、テクノロジー株は過去3週間で合計488億ドルの資金流入を記録し、歴史的な高水準を達成。新興市場株式も週間で250億ドルの流入があり、2025年4月以降の最高値を更新した。

ハーネット氏は、ファンドマネージャー調査自体が相場の方向性を予測するには限界があると認める一方、その真価は「市場コンセンサスの一致度」を明らかにすることにあると指摘する。そして、コンセンサスが強まるほど、逆張り操作の好機が訪れるという。

楽観ムードを支える「4つの起こらないこと」

米銀の7月調査によると、現在の市場の楽観ムードは、以下の4つの前提に支えられている。

経済はハードランディングしない、

連邦準備制度理事会（FRB）は利上げしない、

AI関連の資本支出は縮小しない、

中間選挙で民主党が議会の過半数を獲得しない。

ハーネット氏は、これが市場で空売りポジションがほとんど見つからない理由だと指摘する。

マクロ経済楽観指数は2022年2月以来の最高水準に達し、米国、日本、英国、欧州の銀行株がそれぞれ数年から数十年ぶりの高値を更新している。これは「繁栄取引」の象徴的な光景だ。

しかしハーネット氏は、ほぼ全員が経済の繁栄を予想しているからこそ、逆張りの論理がより強くなると見ている。つまり、長期国債、防衛的資産、高配当株を買う一方で、工業株や銀行株を空売りする戦略だ。

以下は、ハーネット氏が挙げる3つの逆張りシグナルの詳細だ。

シグナル1：54%のマネージャーが「ノーランディング」を予想——逆張り派は長期債と防衛株を保有

多くの投資家が経済のソフトランディング、あるいは「ノーランディング（着地しない）」を信じている中、ハーネット氏は、今こそ長期国債と防衛株への投資がより魅力的だと考える。

シグナル2：83%がFRBの利上げなしだと予想——逆張り派は米ドルを買う

調査では、83%のファンドマネージャーが11月の中間選挙前にFRBが利上げしないと予想している。

しかし、ハーネット氏は注意を促す。現行のトレンドから推計すると、2026年末までに米国のCPIは3.9%に達する可能性がある（3か月移動平均は0.3%）。

さらに、ホルムズ海峡が再び封鎖され、米国の原油在庫は45年ぶりの低水準（わずか43日分）にまで落ち込んでいる。一方で、ファンドマネージャーの年末の原油価格予想は、1バレル86ドルから71ドルへと大幅に下方修正されている。

彼は、FRBが予期せず利上げに転じた場合、米ドルの買いが最も確実な対応策になると指摘する。

シグナル3：61%がAI資本支出の縮小なしだと予想——逆張り派は半導体株を空売り

AI関連の資本支出は急速に拡大しているが、61%の回答者が、2026年末までに大手クラウド企業が支出を縮小しないと予想している。

しかし、ハーネット氏は、これらのテック大手のフリーキャッシュフローがすでにマイナスに転じており、債券市場からの資金調達圧力も高まっていると指摘する。オラクル（Oracle）のクレジットデフォルトスワップ（CDS）スプレッドは、9月の59ベーシスポイントから87ベーシスポイントに上昇し、過去の高値に近づいている。

最近、「MAGSを買う・SOXを売る」という戦略の相対的優位性が高まっていることは、資本支出の縮小が近づいていることを示唆している。

半導体株のテクニカル指標は弱含みに転じている

フィラデルフィア半導体指数（SOX）のテクニカルチャートは、最近明らかに弱含みに転じている。現在、SOXは200日移動平均に対して33%のプレミアムにあるが、6月3日には76%のプレミアムだった。この水準の過熱は、2000年3月のネットバブル期以来のものだった。

SOX指数は高値から20%下落しており、3倍のレバレッジをかけた半導体ETF「SOXL」は、55%もの下落を記録している。

興味深いことに、価格は大きく下落しているにもかかわらず、資金の撤退はほとんど見られない。ハーネット氏の統計によると、八大半導体ETFは今週だけで23億ドルの資金流入を記録し、今年に入ってからは累計で460億ドルが流入している。これは、これらのETFの総資産の31%に相当する。

過去3週間で、テクノロジー株には記録的な488億ドルの資金が流入した。ハーネット氏は、これを「機関主導で、結果を顧みないモメンタム追撃」と表現している。

最新のEPFR資金フローデータは、市場心理の高揚をさらに浮き彫りにしている。株式市場は単週で558億ドルの純流入、債券市場は200億ドル、金はわずか5億ドルの流入、暗号資産は1億ドルの微小な流出だった。

一方、マネーマーケットファンドは1196億ドルの史上最大級の資金撤退を記録し、2026年4月以降で最大の現金流出となった。

内訳を見ると、投資適格債は15週連続で純流入し、単週で95億ドルを獲得。新興市場株式は週間で250億ドルの資金流入があり、2025年4月以降の最高値を更新した。

テクノロジー株は週間で156億ドルの流入があり、3週間累計で新記録を達成。金融株も27億ドルの資金流入があり、2026年1月以降の週間最高を記録した。

ハーネット氏の見解では、現金がこれほど大規模に株式市場とテクノロジー株に流入していることが、「牛熊指標」を歴史的極値まで押し上げた要因であり、投資家が今年の夏に慎重を期し、利益確定を優先すべきだと呼びかける根拠となっている。