華爾街が長鑫科技のIPOに狂乱！二重価格が市場を分断：科創板は5792億、外資は暗号契約で3.9兆円を爆買い

最新のデータによると、中国の長鑫科技は先週、二つの通貨と二つの評価体系によって同時に価格付けされた。これはAI時代における半導体資産への狂気と不安の二面性を浮き彫りにしている。

長鑫科技は先週木曜日（16日）に科創板の新株予約申込みを開始した。発行価格は1株あたり8.66元（人民元、以下同）で、上場時の時価総額は5792億元、調達額は約579億元となった。これは中芯國際を上回り、科創板史上最大のIPOとなり、今年アジア最大のIPOに上る可能性がある。機関投資家による申込みの資金は今（20）日午後4時までに入金が必要で、一般投資家も同日中に口座に十分な資金を確保する必要がある。

一方、海外の資金は中国国内の厳格な参入規制により門前払いを受けており、代わりに暗号派生市場で狂乱が起きている。

Trade.xyzは先週火曜日（14日）に、Hyperliquid上でUSDC決済・最大5倍レバレッジの長鑫科技Pre-IPOペルプチュアル契約「CXMT」を立ち上げた。参考価格5ドルは一時8.64ドルまで上昇し、組み込まれた時価総額は約3.9兆元に達した。これはIPO価格の約7倍に相当する。先週金曜日（17日）には6.94ドルまで下落したが、依然として極めて高いプレミアムが付けられている。

フランスのトップ資産運用機関Financiere de l'Echiquierのマネージャー、Kévin Net氏は「我々は間違いなく参加したいが、大多数のグローバル投資家は入れない」と語った。

この評価の分断は、期待値の差異が背景にある。モルガン・スタンレーのチームは、長鑫の時価総額がIPOの数倍に達すると予想している。Citrini ResearchのアナリストZephyr氏は、初日の上昇率が10倍に達し、5兆元を超えると予測している。その根拠は、業績の爆発的成長にある。長鑫は昨年の売上高が617.99億元で、前年比155.6%の成長を記録し、初めて年間黒字を達成した（利益18.7億元）。2026年Q1の売上高は508億元で、前年比7倍以上、純利益は247.62億元とすでに昨年通年の利益を上回っている。今年上半期の売上高は1100～1200億元に達すると予想されている。

世界のDRAM市場におけるシェアは、昨年Q2の3.97%からQ4には7.67%に上昇し、世界第4位のメーカーとなった。これにより、サムスン、SKハイニックス、マイクロンによる三強独占体制に緩みが生じている。

SemiAnalysisの予測によると、今年末までに長鑫科技のウエハー生産能力は月産約35万枚に達し、マイクロンの38.5万枚に肉薄する。2028年には50万枚に達し、市場シェアは17%に上昇する見込みだ。HBMの生産能力は10万枚に達し、世界の12%を占めるという。

しかし、今回の発行時の静的PERは308倍で、業界平均の76倍の4倍に達している。2026年の予想利益1000億元を基に計算すると、将来PERは約5.8倍となり、韓国・米国のメーカーと同等の水準になる。

Counterpointの研究総監MS Hwang氏は、3兆元の時価総額を維持するには、2027年のVCT転換とその後の技術ノードの順調な進展が必要だと指摘している。短期的な高プレミアムには、レバレッジとFOMO（取り残される不安）の感情が含まれているという。

現在、長鑫科技は騰訊から200億元以上のサーバー用DRAM供給契約を獲得しており、アリババクラウド、字節跳動なども顧客に含まれる。しかし、HBM3 8-hiの量産歩留まりには依然として弱点があり、1つのHBM製造に通常のDRAMの3倍の生産能力が必要なため、リソース配分に課題が残っている。

この「5792億元 vs 3.9兆元」という価格の亀裂は、華爾街が中国のAI用メモリチップの自立化に先回りして賭けている証でもあり、流動性が溢れた先での投機的側面も反映している。