半導体が熊市入りも、大摩は記憶体株買いを推奨：過去の景気循環に惑わされるな、AI需要が支える

フィラデルフィア半導体指数 (SOX) が先週正式に熊市入りした後、記憶体関連銘柄が月曜日に反発した。モルガン・スタンリー (Morgan Stanley) のアナリスト、ジョセフ・ムーア氏は、AIが牽引する新たな記憶体景気循環は過去とは本質的に異なるものであり、消費者向け電子機器市場の短期的な弱さに惑わされてはならないと指摘している。AIがもたらすDRAMの需給逼迫は、今後数年にわたり続くと見られている。

月曜日の取引時間中、マイクロン・テクノロジー (MU-US) とサンディスク (SNDK-US) の株価はともに5%以上上昇し、SKハイニックス (SKHY-US) の米国預託証券 (ADR) も2%以上上昇した。これは、市場が記憶体セクターの株価下落を買い場と判断していることを示している。

ジョセフ・ムーア氏は最新のリポートで、今回の半導体景気はAIデータセンターの建設が主な原動力であると強調した。そのため、PCやスマートフォン、その他の消費者向け電子機器市場が一時的に低迷し、現物価格や在庫に影響を及ぼしたとしても、AI需要の大局的なトレンドを変えるものではないと述べた。

彼は、最近の記憶体株の弱含みの要因として挙げられている多くの市場情報は、PCやスマートフォン市場に由来するものであり、AIインフラ需要を正確に反映していないため、投資家を誤解させる「偽のシグナル」になりかねないと警告した。

モルガン・スタンレーは、データセンター需要による記憶体の供給不足が緩和される兆しは全く見られず、むしろ悪化していると指摘している。同社の予測によれば、2024年第三四半期のDRAM価格は第二四半期比で少なくとも25%上昇する見通しだ。これは、AIサーバーが高帯域メモリ (HBM) やDRAM製品を大量に調達しているためである。

ムーア氏は、過去の記憶体景気循環を基に現在の市場を売り浴びせることは、産業構造の本質的な変化を見逃すリスクがあると訴えた。AIモデルの学習と推論プロセスがDRAMを大量に消費しており、その結果、PCやスマートフォンなどの他のエンドマーケットで入手可能な記憶体の供給が著しく不足していると説明した。

彼は、DRAMが現在、AIの発展における最大のボトルネックの一つになっていると指摘。これはPCやスマートフォンの製造に影響を与えるだけでなく、クラウドサービスプロバイダーが在庫を積み増すのではなく、より高い価格を支払ってでも記憶体を確保しようとしていることから、需要の強さが裏付けられていると述べた。

モルガン・スタンレーは、AI需要によって引き起こされる記憶体の需給ギャップが、2028年まで継続する可能性があると予測している。現時点では、記憶体の供給がAI需要に追いつく兆しは全く見られないため、記憶体産業は長期にわたって供給不足が続くと見ている。

記憶体メーカーが顧客と長期供給契約を結び、AIチップの設計が記憶体の使用効率を徐々に改善していることから、景気循環の変動幅は縮小する可能性がある。しかし、モルガン・スタンレーは、これがむしろ今回の記憶体景気の持続期間を延ばす要因になると分析しており、関連銘柄の長期的なパフォーマンスにとって好材料であると評価している。

投資戦略に関して、ムーア氏は依然として演算チップセクターを最も有望視しており、NVIDIA (NVDA-US) とブロードコム (AVGO-US) を最も魅力的なAIコア銘柄と位置づけている。しかし、記憶体関連株が最近になって上昇に転じており、現在は記憶体株への投資に適したタイミングであるとも述べている。

最近では、複数の投資銀行がAI記憶体の将来性を引き続き評価している。高帯域メモリ (HBM) の需要増加に加え、AIサーバーにおけるDRAMおよびNANDフラッシュの容量要求が高まる中、マイクロン、SKハイニックス、サムスン電子といった主要記憶体サプライヤーの今後数年の売上と利益は、AI投資の高まりによって恩恵を受けると広く予想されている。

アナリストらは、半導体セクターが最近、評価修正や利益確定売りの影響で大幅に下落したものの、AIデータセンターの建設が記憶体需要の成長を牽引する中心的な力であり続けると見ている。AIインフラの拡大が続く限り、今回の記憶体の好況は継続する可能性が高いと結論づけている。