華爾街がAIの将来性を巡って意見対立、多空激論で米国株の行方が問われる

『MarketWatch』の報道によると、AIへの投資ブームはすでに3年間続き、米国株式市場はここ数十年で最も優れたリターンを記録している一方で、未曾有の集中化現象も生じている。しかし、ウォール街では依然として共通の見解に至っておらず、「これはバブルなのか？」「この相場はあとどれくらい続くのか？」「最終的に何がきっかけで終わるのか？」という疑問が渦巻いている。

この分岐点は、BCA Researchが主催したトップエコノミストたちによる内部ディベートで鮮明になった。双方の主張を深く検証することで、市場の見方が依然として真っ二つに分かれていることが浮き彫りとなり、すべての投資家がこの議論の当事者であることが明らかになった。

BCA Researchのチーフエコノミストであるピーター・ベレジン氏と、コアマクロ経済担当兼新興市場戦略責任者のアーサー・ブダギアン氏は、現在の米国株式市場における最大のリスクは「企業利益のバブル」にあると指摘する。

2人は先週の多空ネットワークディベートで、「企業利益は確かに非常に堅調だが、利益率の持続性は表面的に見えるほど高くなく、現在の株価評価はすでに最良シナリオをほぼ完全に織り込んでおり、サプライズの余地はほとんど残されていない」と述べた。

彼らは、ほぼすべての評価指標が米国株が現在高値圏にあることを示していると指摘。企業利益率を2019年の水準に戻すと、S&P 500のPERは27倍に達し、これは2000年3月のネットバブル期の約26.5倍を上回る水準になると説明した。

テクノロジー株と金融株を除いた他の業種の株式評価も割安ではない。現在、それらは26倍のPERで取引されているが、過去2〜3年間の利益成長はわずか約3％にとどまっている。

大規模なAI関連の資本支出について、ベレジン氏とブダギアン氏は、大手テック企業がデータセンター、専用チップ、電力インフラ、エネルギー設備の強化に数千億ドルを投資していると指摘。これは企業の売上と利益成長を促進している一方で、自由キャッシュフローを侵食していると分析する。

2人は、「AIチップ1個が売れるたびに、販売側は売上と利益を計上するが、購入側のクラウド事業者はこれを運転費用ではなく資本支出として計上するため、帳面上の利益は増えるが、対応する現金流入は発生しない」と説明した。

ベレジン氏は、「AIは最終的には電力のようなものになると考えている。企業の効率性を高めるが、すべての企業がAIを使えるようになれば、それが企業の収益性を高めるとは限らない」と述べた。

一方、BCA Researchのポートフォリオ構築責任者であるファン・コレア氏と株式担当責任者のノア・ワイスバーガー氏は、強気の立場を取っている。彼らは、現在のAI演算能力市場は「供給不足であり、過剰供給ではない」と主張する。

彼らは、市場はAI関連の資本支出のリターンを過小評価しており、高評価しているわけではないと指摘。また、AIによる利益成長はもはや少数の企業に限定されていないとも述べた。

BCA Researchによれば、大手クラウドサービスプロバイダーの未履行注文残高は、直近2四半期で約7500億ドル増加した。これは、市場需要が現在の産業供給能力をはるかに上回っていることを意味している。

テクノロジー株の評価が高すぎるとの懸念がある中でも、コレア氏とワイスバーガー氏は、現在の大手クラウド事業者の評価は過去10年間で最も低い水準にあり、収益力は依然として改善を続けていると主張する。

彼らは複数の証拠を挙げる：最新世代のGPUのレンタル価格が上昇し続けていること、クラウドコンピューティング契約価格が前年比で約2倍になっていること、1人あたりのEBIT（金利・税金控除前利益）が明確に向上していること、MetaのAI広告収益の成長やGoogle Search事業の再加速など、コアクラウド事業以外の収益も急速に拡大していること。

コレア氏とワイスバーガー氏は、「市場は今後2四半期の間に、これらの資本支出が予想以上に多くの収益を生み出していることに驚くだろう」と述べた。

このディベートは、「AIが本当に存在するのか？」「AIが米国経済を変革しているのか？」という点についての議論ではない。双方とも、AIが企業の生産性向上、資本配分の変化、労働市場の変化を通じて、米国経済を深く再編していることに同意している。争点は「時間軸」にある：AI投資ブームはあとどれくらい続くのか？そして、市場が最終的に再評価を始めたとき、株式市場はどの程度の修正を受けるのか？

強気陣営のコレア氏とワイスバーガー氏は、「このAI資本支出ブームはいずれ終わるだろう。そして、おそらく非常に劇的な形で終焉を迎える可能性がある。しかし現時点では、経済の基本的条件と企業利益が強力な支えとなっている。したがって、強気サイドが最も懸念しているのは景気後退や利益の崩壊ではなく、評価倍率の縮小である」と述べた。

米国主要株価指数は月曜日、多数が下落。S&P 500指数は0.2％下落、ダウ工業平均は0.6％下落、ナスダック指数は横ばいだった。