康寧株価高値から40％下落、大摩が光学産能の増加を下半期反発の鍵と分析

康寧 (GLW-US) は 7 月 28 日に米国株式市場の取引開始前に第2四半期の財務報告を発表する予定です。モルガン・スタンレーは、今回の業績は「予想を大幅に上回る驚き」をもたらす可能性は低いと分析しています。市場の真の関心は、光学事業の供給改善のスピード、第3四半期の生産能力の増強進捗、および下半期の利益率の回復余地に集中しています。

モルガン・スタンレーは、康寧の光学事業の生産能力がほぼフル稼働に近い状況にあるため、第2四半期の売上高が市場予想を大きく上回る可能性は限定的だと指摘しています。売上高の予想上回り幅は5000万ドル未満、1株当たり利益（EPS）の上回り幅は0.01～0.02ドル程度と予想されています。

アナリストは、第2四半期の財務報告自体が株価を動かす重要な要因ではなく、経営陣が下半期の生産能力拡大、価格設定力、および営業利益率の改善についてどのように見通しているかが、康寧株価の今後の動向を決める核心であると強調しています。

注目すべきは、康寧の株価が6月下旬の一時的な高値から約40％下落していることです。モルガン・スタンレーは、この調整により評価水準は明らかに改善されたと評価していますが、株価が再び上昇トレンドを始めるためには、新たな市場の触媒が必要だと指摘しています。その中でも、光学事業の供給能力の大幅な増加が、下半期で最も注目すべき変数であるとしています。

モルガン・スタンレーによると、現在、康寧の光学事業は「供給が需要に追いつかない」状態にあり、既存の生産能力はほぼ市場で吸収され尽くしています。そのため、第2四半期の売上高がさらに大きく予想を上回る可能性は低いとされています。同社がより大きな業績の弾力性を創出したい場合、主に二つの方向性に依存することになります。一つは製品価格のさらなる引き上げ、もう一つは新規生産能力の早期投入です。

アナリストは、GlassBridge関連のチャンスはすでに康寧の100億ドル規模のフォトニクス事業の枠組みに組み込まれており、市場はこのポジティブな材料を一定程度織り込んでいると指摘しています。そのため、今回の財務報告では売上高の実績よりも、むしろ営業利益率の変化、および経営陣が第3四半期の生産能力向上のスピードについてどのように判断しているかが重要であるとしています。

現在、市場は康寧の四半期売上高が前四半期比で約2億ドル増加すると予想しています。このうち、光学事業が少なくとも5000万ドルの追加収益をもたらす必要があり、この予想は新規生産能力が計画通りに投入されるという前提に立っています。

また、康寧のコア収益の約30％を占めるGlass Innovations事業も、一定の下支えとなる可能性があります。折りたたみ式デバイスの販売が改善しているため、この事業の収益は小幅に上方修正される可能性があります。しかし、メモリ価格の上昇という圧力が消費電子市場に依然として存在しており、成長の一部の勢いは相殺される可能性があります。

光学事業と比べて、太陽光発電事業は康寧の現在の収益力にとって最大の足かせとなっています。

モルガン・スタンレーの試算では、康寧の第2四半期の財務予測において、太陽光発電事業は1株当たり利益（EPS）を約0.07ドル押し下げており、これは会社のガイダンス中値である0.75ドルに対して約9％の低下に相当します。

このうち、約0.03ドルは3000万ドルの一時停止コストによるもので、残りの約0.04ドルはシリコンウェーハの生産能力増強段階で継続的に発生する効率の損失によるものです。全体の影響は税後で約6100万ドル、税前で約7500万ドルとされています。

アナリストは、一時停止に関連する費用は早期に解消される可能性が高いと予想しています。また、シリコンウェーハの製造効率が向上するにつれて、下半期のコスト圧力も徐々に低下すると見ています。

もし太陽光発電事業の回復が市場の予想を上回るスピードで進む場合、康寧の第3四半期の利益見通しはさらに上方修正され、株価の回復を促進する重要な触媒となる可能性があります。

ディスプレイ事業に関しては、康寧は今年上半期、テレビブランドの早期在庫補充の恩恵を主に受けていました。冬季オリンピックやワールドカップなどの大型イベントの影響により、パネルメーカーの第2四半期の設備稼働率は80％から85％の間で維持されており、第1四半期とほぼ同水準で、前年同期の約78％を上回っています。

モルガン・スタンレーは、現在、パネル産業の供給規律が依然として良好であるため、ガラス価格と関連事業の収益力の維持に寄与していると分析しています。

しかし、アナリストは、上半期の需要の強さは一部が早期在庫補充によるものであるため、下半期に入りパネルメーカーの注文が通常に戻ると、これまで集中した在庫補充による需要の恩恵は徐々に薄れ、ディスプレイ事業の成長スピードも鈍化する可能性があると指摘しています。

短期的な業績の触媒は限られているものの、モルガン・スタンレーは、AIインフラのアップグレードの波の中で、康寧の長期的な役割を依然として評価しています。

アナリストは、将来のAIデータセンターが最終的に共同封装光学（CPO）、近接封装光学（NPO）、線形プラグイン光学（LPO）のいずれの光相互接続アーキテクチャを採用するかにかかわらず、データ伝送帯域幅の継続的な増加需要が、光学部品の使用量の増加を推進すると述べています。

康寧が現在、FAU、PMF、外部レーザー光ファイバー、GlassBridgeなどの受動フォトニクス製品分野で展開しているポジションは、異なる技術路線をまたぐ上で重要な強みと見なされています。

康寧の経営陣は、関連製品の大規模な商業化が2028年頃に始まる可能性があると予想しています。初期の市場では、純粋な光相互接続アーキテクチャに直接全面的に移行するのではなく、銅ケーブルと光ファイバーを混合して展開するモードがより現実的であるとされています。

モルガン・スタンレーは現在、康寧に対して「Equal-weight（保有）」の評価を維持しており、この評価に対応する評価水準は、過去10年間の同社の平均値を明らかに上回っていると指摘しています。これは、市場がAIの長期的な成長可能性に対して追加のプレミアムを付与していることを反映しています。

複数のシナリオ分析の結果、モルガン・スタンレーは、康寧が約40％の株価調整を経た後、現在の評価水準の魅力は改善されたと判断しています。

しかし、康寧の株価が再び上昇トレンドに戻るかどうかは、依然として下半期の光学事業の生産能力の投入スピード、収益力の回復進捗、およびAI光相互接続需要が実際に受注と売上成長にどれだけ変換されるかにかかっています。