美光中国最強のライバルが上場！98億ドルIPOで半導体株の流動性が枯渇の危機

中国の記憶体チップメーカー長鑫存储（CXMT）は、上海科创板での初公開株式公開（IPO）を通じて最大98億ドルの資金調達を進めています。これは中国史上2番目の大規模IPOとなる見込みです。しかし、ブルームバーグのコラムは、この注目度の高い取引が「有毒な聖杯」となり得ると指摘しています。すなわち、大量の資金を引き寄せる一方で、人工知能（AI）や半導体関連株の市場流動性を吸収してしまう可能性があるのです。

上場科创50指数を追跡する最大のETFである華夏上証科创板50ETFは、今週月曜日に人民元138億元（約20億ドル）もの資金流入を記録しました。これは過去最大規模の流入です。トレーダーの間では、この動きは中国の国家チームが長鑫存储のIPOによるテック株のさらなる下落を防ぐために市場介入したと解釈されています。

この操作は、中国市場の基準からしても異例です。過去には国家チームが主に沪深300など幅広い指数に投資していましたが、今回は特定産業に集中しています。科创板は、国家戦略に合致し、画期的な技術を持つ企業に特化しています。科创50指数は先週、熊市入りした直後に火曜日に11％も強反発しました。

国家チームの介入は、長鑫存储の新株申込金の支払い期限とちょうど重なっています。今回のIPOは市場で最も注目される投資対象となり、個人投資家向けの申込は200倍以上も過剰申込となりました。しかし、長鑫存储が価格提示を開始して以降、科创50指数は急落しています。これは、投資家がIPO資金を調達するために他の保有株を売却している可能性を示唆しています。

長鑫存储は、中国で唯一、世界のダイナミック・ランダム・アクセス・メモリ（DRAM）市場に参入できる可能性を持つ国内企業です。同社は、サムスン電子、SK海力士（SKHY-US）、マイクロン（MU-US）の主導的地位に挑戦しようとしています。過去1年間で市場シェアは8％まで倍増し、記憶体景気の回復とともに強固なキャッシュフローを持つ企業となっています。

長鑫存储のIPO価格は、純資産価値の2.4倍に相当し、中芯国際（00981-HK）の8.6倍や華虹半導体（688347-CN）の11.7倍と比べて明らかに低い水準です。ブルームバーグがまとめたデータによると、長鑫存储が価格提示を始める前、中国の上場半導体企業の平均株価純資産倍率は10.3倍でした。この低い評価額は、投資家が高騰した既存の半導体株を売却し、長鑫存储に資金を移す動機となる可能性があります。

中国では過去に、国有企業の大型IPO後に株式市場が天井を打ち、大幅に下落した事例が複数あります。例えば2007年末の中国石油の上場や、2015年中の国泰海通証券の上場時です。北京当局が今回、大規模に科创50ETFを購入することは、中国が依然として活発な科创板を必要としているという明確な政策的シグナルです。長江存储や宇樹科技など、上場を控えた国家級AI企業の資金調達を可能にするためです。

長鑫存储は来週月曜日に上場する予定で、IPO時評価額は人民元5,790億元に達します。市場の見方では、戦略的立場と比較的妥当な評価額を背景に、初日の株価は堅調に推移すると予想されています。しかし、中芯国際や海光情報（688041-CN）も上場後に急騰したものの、その後は利益確定売りに直面しました。長鑫存储が短期間で人民元兆単位の時価総額企業となる場合、科创板全体と国家チームは市場の安定化を維持するという試練に直面することになります。