「債券義警」が再び登場！30年債利回りが2008年以来の水準に急上昇、今年27営業日で5%超え

2001年1月、アメリカ議会予算局（CBO）は連邦政府が巨額の黒字を計上すると楽観的に予測し、「5年以内に国債を完済できる」とまで宣言した。財務省は同年10月、「長期借り入れの必要がない」として30年国債の発行を停止した。しかし、中東戦争、減税政策、景気後退が相次ぎ、2006年には財務省が長期債の発行を再開せざるを得なかった。今、かつては周縁化されたこの「超長期切符」が、ウォール街とワシントンの神経を引き締めている。インフレを除いた30年国債利回りが3%に迫り、2008年以来の最高水準に達しているのだ。

22日（水）時点で、30年米国債利回りは12営業日連続で5%を上回って推移。今年に入ってすでに27営業日で5%を超えており、約19%の日数を占め、2007年以来で最多となっている。

2007年とは異なり、連邦準備制度（Fed）の政策金利は当時より約150ベーシスポイント低い。これは、市場が要求する「期間プレミアム」が、リーマン・ショック直前の水準よりも厚いことを意味している。

Nuveenの固定収益戦略責任者であるトニー・ロドリゲス氏は、その主因として主権債務と財政赤字の極めて高い水準を挙げる。2007年以降、米国債の残高は4.5兆ドルから31兆ドルに膨張し、GDP比での公債比率は倍増して100%を超えた。年間の利払い額は1兆ドルを突破している。

国際格付け機関フィッチ（Fitch）は、米国の債務負担が他のAA格国と比べ「はるかに高い」と警告。30年債利回りは、英国を除き、日本やフランスを大きく引き離している。

こうした中、「債券義警」（bond vigilantes）が再び市場に登場している。この言葉は1980年代、投資家が売却で政府の財政規律を強制した現象を指すが、今まさにその再現が起きている。

数十年にわたり長期債を買い推奨してきた投資機関ホイジントン（Hoisington）は今月、中立スタンスに転じた。理由は連邦政府の赤字拡大と、資金を奪い合う投資需要の増加。その代表格がAIであり、AIインフラ関連の資金調達は5000億ドルを超え、社債市場に流入している。年金基金や保険会社も、もはや30年米国債だけに頼らなくなっている。

資産運用会社バンガードのアレックス・ペイン氏は指摘する。過去には利回り5%に達すれば即座に買いが入ったが、今や伝統的バイヤーの「選択肢は広がった」。5%以上の利回りは、ピークではなく、恒常的な水準になる可能性があると。

供給面でも圧力が高まっている。財務省は短期債で借り換えを続けているが、ゴールドマン・サックス、RBC、トムソン・バンクは、2027年5月までに2年から30年物利付債の入札を拡大すると予想している。

WisdomTreeのケビン・フラナガン氏は、「イールドカーブの後半には、将来の入札増加が織り込まれなければならない」と語る。

長期債は債券市場の問題にとどまらない。そのデュレーションはS&P500と最も近接しており、実質利回りが上昇するたびに、「キャッシュフローが30年後にある」ようなAIリーダー企業の評価割引水準が一段と高くなる。これが、雇用やインフレ指標が強含みになると、テック株が長期債と連動して下落する理由だ。

ハバーフォード・トラストのハンク・スミス氏は、「20年間、顧客は『金利がこれほど高いならどうすればいいか』と繰り返し聞いてきた。答えは常に『債券市場が教えてくれる』だった。だが今、債券市場が示すのは、インフレで債務を薄めるという、次の政権に負担を先送りする手法が、30年というスパンで効力を失いつつあるということだ」と述べる。

市場の次の注目点は10年米国債利回りだ。もし直近高値の4.687%を突破し、5%に向けて加速すれば、株債両成り売りの記憶が再び呼び覚まされるだろう。

2001年に「長期債発行停止」という誇り高き判断から、2026年に「5%長期債が常態化」という不安へ。ワシントンは四半世紀をかけて、財政規律のツケが予測の楽観論では決して消えず、30年後のイールドカーブで利子とともに返ってくることを証明してしまった。