SK海力士がADR変換上限を設定　套利取引の投資家は手が出せない状況に

ブルームバーグの報道によると、韓国証券保管決済院（KSD）は、SK海力士が韓国上場普通株を米国預託証券（ADR）に変換する比率の上限を、発行済株式の2.5％に設定したと発表した。これにより、非常に魅力的な裁定取引の機会が、短期間のうちに十分に活用されないままとなる可能性がある。

KSDのイ・ユンスCEOは電話インタビューで、この2.5％の枠はすでに、7月10日に実施された265億ドル規模のADR発行にすべて使用されたと述べた。つまり、現有のADR保有者がまず自らのADRを韓国普通株に逆変換して枠を解放しない限り、新たな投資家は韓国上場株をADRに変換できなくなる。

### 套利取引が制限され、溢価は長期化の可能性

SK海力士が7月10日に史上最大規模の外資企業による米国上場を完了して以降、ADR変換メカニズムは裁定取引投資家の注目を集めていた。市場は当初、韓国普通株が自由にADRに変換できると期待しており、こうしたメカニズムは通常、二国間の株価を一致させる役割を果たすからである。

しかし、新たなADR供給が自由にできない状況では、裁定取引投資家がソウルとニューヨークの価格差から利益を得る手段が大きく制限される。その結果、米国上場のADRは韓国普通株に対して長期にわたり高い溢価を維持する可能性がある。

SK海力士のADRは、韓国上場株に対する溢価が一時的に51％に達した。22日水曜日時点では、依然として約33％高い水準にある。変換枠の制限により、ADRの溢価は長期化する見込みだ。

### 機制は台積電のADRと類似

SK海力士のADR構造は、台湾積体電路製造（TSMC）と類似している。TSMCのADRは台湾上場普通株に逆変換できるが、台湾株から新たなADRを自由に発行することはできないため、米国上場株は長期にわたり溢価を維持している。ブルームバーグの統計によると、過去5年間でTSMCのADRは平均して台湾株より12.6％高い水準で推移している。

SK海力士の1単位のADRは、韓国普通株の10分の1を代表する。規制文書によれば、ADR保有者は依然としてADRの抹消を申請し、対応する韓国普通株を取得することができる。

ADRの預託銀行であるシティグループ（Citigroup）の発表によると、今回の増資に伴う韓国普通株は、韓国証券取引所（KRX）に正式に上場されるまで譲渡できないため、ADRの新規発行および抹消作業は7月29日まで一時停止される。

記事執筆時点では、SK海力士の米国ADR（SKHY-US）は木曜日の米国時間前場で6.7％急騰した。同社の韓国普通株は木曜日、ソウル市場で4.9％上昇して取引を終えた。