米株、激しい変動の予感！ 四大テック企業の決算とＦＯＭＣ会合が登場

米株は先週の取引で一進一退の展開となりましたが、市場関係者の多くは、真の試練はこれから始まると見ています。

国際原油価格が週間で約10％急騰し、機関投資家によるテクノロジー株の大幅なポジション調整、米国債利回りが年初来高値を更新するなど、三つの大きな圧力がまだ完全には消化されていません。

しかし今週は、さらに多くの不確実性が集中します。Ｓ＆Ｐ５００指数の構成銘柄のうち、約34％が今週中に決算を発表する予定です。特に注目されるのは「テック七巨頭」のうち4社が相次いで決算を公表することです。マイクロソフト（MSFT-US）とメタ（META-US）は水曜日（29日）の取引終了後に業績を発表し、アップル（AAPL-US）とアマゾン（AMZN-US）は木曜日（30日）の取引終了後に続きます。

同時に、連邦準備制度理事会（Ｆｅｄ）の公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が水曜日に利上げ決定を発表します。市場は今回の会合での利上げ確率を約30％と見込んでいます。決算と金融政策の両方の重要な情報が集中するため、今週は第3四半期相場の行方を決める鍵となる週です。

オプション取引のトレーダーはすでに、決算後の激しい価格変動に備えてポジションを構築しています。市場のインプライドボラティリティ（予想変動率）によると、メタの1日あたりの価格変動予想は7.4％、アマゾンは6.6％、マイクロソフトは6.4％、アップルは比較的穏やかで3.7％となっています。全体として、Ｓ＆Ｐ５００指数の今週の予想変動幅は約1.85％程度です。ゴールドマン・サックスは、顧客に対してヘッジポジションの増強を勧めています。

ＡＩ関連の資本支出が焦点に　大型テック株が先週大幅下落

超大型テック企業が巨額のＡＩ投資を回収できるかどうかに対する投資家の忍耐が急速に薄れつつあり、今四半期の決算の最大の注目点となっています。

まず決算を発表したアルファベット（GOOGL-US）がその一例です。同社の本業は堅調で、クラウド事業の売上高は前年比82％増、検索事業も17％成長しました。しかし、同社は2026年までの資本支出見通しを1950億ドルから2050億ドルに上方修正し、さらに自由キャッシュフローが黒字から赤字に転じるという異例の状況を示しました。この結果、株価は週間で約8％急落しました。

テスラ（TSLA-US）の業績は投資家にとってさらに失望感が大きかった。第2四半期の非GAAPベースの1株当たり利益が市場予想を下回り、株価は週間で約20％急落しました。市場は、人型ロボットや自動運転など、テスラのＡＩ関連テーマの実現スピードに対して、次第に忍耐を失いつつあります。

マホニー・アセット・マネジメントのケン・マホニー最高経営責任者（ＣＥＯ）は、投資家の最大の懸念は、これらの企業がほぼすべてのキャッシュフローをＡＩやデータセンター建設に投入しており、自社株買いや配当に回す余力がない点だと指摘しています。そして、こうした巨額投資の実際のリターンは、まだ「概念実証（ＰｏＣ）」の段階にとどまっていると語ります。

注目すべきは、テック七巨頭を追跡する米国七巨頭ＥＴＦ（MAGS-US）が先週5％以上下落した一方で、半導体株ＥＴＦは逆に上昇を遂げたことです。

アナリストは、これは市場の論理が揺らぎ始めている証拠だと指摘します。半導体株の上昇ロジックは、超大型テック企業が継続的に投資を拡大するという前提の上に成り立っています。しかし、その「資金提供者」が過剰支出により市場から制裁を受けている今、半導体株の下支えも弱まると予想されます。

信用市場も警告信号を発しています。超大型テック企業のクレジット・デフォルト・スワップ（ＣＤＳ）のスプレッドは、過去最高水準にまで上昇しています。

今年に入って、ＡＩ関連企業の債券による資金調達額は4890億ドルに達し、前年比で50％増加しています。そのうち60％は、従来の超大型テック企業以外の企業によるものです。

また、市場はオープンソースモデル陣営の台頭がもたらす潜在的な影響にも注目し始めています。

エヌビディア（NVDA-US）のジェンスン・フアンＣＥＯとテスラのイーロン・マスクＣＥＯが最近、それぞれオープンソース路線を支持する発言をしたことで、一部のトレーダーは懸念を強めています。この流れが定着すれば、モデルのコストが低下し、企業の資本支出需要が圧迫され、投資リターンの期待値が下がる可能性があります。その結果、ＡＩ関連の資本支出が逆に縮小する「逆フィードバック」が発生し、半導体株は再び伝統的な景気循環株として扱われるリスクがあるとされています。

ゴールドマン・サックスのトレーディング部門の資金フローデータも無視できません。全体として純売りの傾向が強く、売り圧力は12.6％に達しています。特に長期資金の純売りは21％に上り、消費財や不動産関連株に集中しています。

トレーディング部門は「ほとんど買い注文が見られない」と表現しており、Ｓ＆Ｐ５００指数は50日移動平均線を下回り、マーケットメーカーのポジションはネガティブ・ガンマに転じ、ヘッジファンドの戦略に伴う照会が急増しています。技術指標は弱含みのままです。

ＦＯＭＣの決定を巡る不透明感　30％の利上げ確率が焦点

決算発表の集中に加え、今週水曜日にはＦＯＭＣが最新の利上げ決定を発表します。

市場の主流見方は、9月が利上げのタイミングだと考えていますが、連邦準備金先物市場は今週の会合での利上げ確率を30％から35％の間で織り込んでいます。

ゴールドマン・サックスのデリバティブ戦略担当のブライアン・ギャレット氏は、もしＦｅｄが今回据え置きを決めた場合、2024年に0.5％の利下げを実施して以来、市場が最も強い「ハト派サプライズ」を感じることになると指摘しています。

原油価格の上昇がインフレ期待を押し上げる中で、Ｆｅｄが早期に行動を起こすかどうかが、今週最大のマクロ経済的懸念事項となっています。

同じ週には第2四半期のＧＤＰ速報値、コア個人消費支出（ＰＣＥ）物価指数、個人所得と支出などの重要な経済指標も発表されます。

ボラティリティ市場も問いかけています：上昇相場は終わりましたか？

ブルームバーグのアナリスト、ニール・キャンプリング氏とクリスチャン・ダス氏は最近、以下の3つの鋭い質問を投げかけています。

ＡＩ関連の資本支出取引はすでにピークに達しましたか？

分散取引戦略の超過リターンは終わりを迎えようとしていますか？

市場はリスクに対して適切に価格付けしていますか？

現在、個別株間のインプライド相関性は極めて低く、一部の投資家は市場の風向きがいつ逆転してもおかしくないと警戒しています。すでに一部のトレーダーは「逆分散取引」にシフトしており、インデックスのボラティリティを買い、個別株のボラティリティを売ることでポジションを構築しています。

アナリストは、マクロ経済面で予期せぬショックが発生し、個別株が一斉に下落して強制決済が発生した場合、これまで人気だった取引戦略が逆に指数の変動を拡大させる可能性があると警告しています。

米銀ヨーロッパの戦略責任者、セバスチャン・レードラー氏の見解はさらに明確です。彼は、現在の企業利益率の期待値、今後5年間の利益成長予想、そして世界株式時価総額対ＧＤＰ比率がすべて歴史的高水準にある一方で、リスクプレミアムは20年ぶりの低水準にあると指摘します。これは、市場の価格形成が「すべてが順調に進む」という完璧なシナリオを前提としていることを示していると述べています。

ただし、楽観的な要素も消えてはいません。Ｓ＆Ｐ５００指数の第2四半期利益予想は前年比38％増と、年初の市場予想を大きく上回っており、企業の収益力は依然として強気派にとって最も確かな材料です。

シティグループのグローバルマクロ戦略責任者、ダーク・ウィラー氏は依然として強気の立場を維持していますが、市場リスクは「決して少なくない」と認め、「不安の壁を慎重に登っている」と表現しています。

注目に値するのは、7月が最終的に下落で終了した場合、過去の経験則から、8月と9月は米国の中間選挙年に最も弱気な2か月となる可能性があることです。Ｓ＆Ｐ５００指数の過去の平均下落率は、それぞれ約0.4％と0.8％です。

ゴールドマン・サックスの内部市場恐慌指標は、今年初頭のイラン情勢緊迫時以来の高水準まで上昇しています。今週、Ｓ＆Ｐ時価総額の34％を占める企業が相次いで決算を発表し、4大テック企業が市場の審判を受け、ＦＯＭＣの利上げ決定が下される中、長く予兆されていた多空の戦いの結末が明らかになるでしょう。