投資レーダー》韓国株が急落した理由とは？AI関連の半導体株はまだ買いか？

先週、韓国株式市場は激しい値動きを見せ、市場はAI関連銘柄の過熱懸念を再評価し始めた。今回の調整の背景には、韓国の個人投資家が信用取引や2倍レバレッジETFを通じて半導体大型株に集中投資したことで、レバレッジ資金の退潮時に売却却圧力が拡大した点がある。また、韓国の株価収益率（PER）が急速に拡大した後、金利上昇と中国の記憶体競争への懸念を受けて、評価の見直しが進んでいることも要因だ。

1. 韓国株のレバレッジ集中と政策引き締めによる売却圧力

最近の韓国株の急落の第一の引き金は、レバレッジ資金の退潮にある。過去、韓国の個人投資家は信用取引や2倍レバレッジETFを通じて、サムスン電子やSKハイニクスなどの大型半導体株に集中投資し、韓国テクノロジー株の上昇を後押ししてきた。今年に入り、韓国のレバレッジ・インバースETFの規模は全体の約7％にとどまるが、過去3か月間の純資金流入は全ETFの約20.6％を占めている。そのうち、サムスン電子とSKハイニクス関連の単一株式レバレッジETFは、年初来のレバレッジ・インバースETF純流入の約95％を占めている。

レバレッジ資金の特徴は、上昇時に買いを拡大し、下落時に売却圧力を増幅することにある。最近、韓国金融サービス委員会が単一株式レバレッジETFの最低証拠金を引き上げ、関連ETF／ETNの取引規制を強化したことで、高レバレッジポジションがレバレッジを縮小またはポジションを減らさざるを得ないとの懸念が広がった。資金が追高からレバレッジ解消に転じると、売却圧力は値上がり幅が大きく、保有が集中していたサムスン電子とSKハイニクスに集中しやすくなる。これにより、利益確定売りやリスク管理のための売却も促進された。これらの企業はグローバルなAIおよび半導体サプライチェーンの重要な指標であるため、韓国市場が先導して下落したことで、他の市場のテクノロジー株に対するリスク選好も同時に冷え込んだ。

出所：ブルームバーグ、「鉅亨買基金」整理。データ期間：2026年7月16日。対象範囲は韓国のレバレッジおよびインバースETF。資産規模および資金フローは米ドル建て。比率の分母はブルームバーグに掲載された韓国ETFサンプルであり、韓国個人投資家の全保有額ではない。

2. モデル効率化と中国の競争激化で記憶体の不確実性が増加

評価面では、韓国指数の最新PERは約18.7倍、将来PERは約7.1倍であり、その差は163.6％に達し、他の主要市場を明確に上回っている。株価が変わらない場合、これは市場が来年1年間のEPSが過去1年間の約2.64倍になると予想していることを意味する。つまり、韓国株の将来PERが低く見えるのは、単に割安というわけではなく、利益が大幅に成長するという前提に基づいている。韓国株式市場は記憶体産業との連動性が高く、サムスン電子とSKハイニクスは韓国株に重要なウェイトを占めているため、記憶体価格、営業利益率、需要成長率への懸念が生じれば、韓国株の評価は容易に再検討される。

記憶体需要の不確実性は、まずAIモデルのアーキテクチャ自体に由来する。中国のAI企業「月之暗面」が最近発表したKimi Linearは、長文処理や複雑タスクにおいて、推論時の一時記憶体の需要を削減し、演算効率を向上させることを主張している。Google Researchも、AIが超長データを処理する際の効率を改善する新しいモデルアーキテクチャを提案している。これらの進展はAI需要の消失を意味するものではないが、今後1単位のAIサービスにどれだけの高階記憶体が必要かは不透明であり、市場は記憶体産業の収益見通しをより慎重に評価するようになっている。

供給面でも変化が生じている。中国の記憶体メーカー「長鑫存儲」が大型IPOを推進しており、調達資金が生産能力の拡大と技術向上に使われる場合、中国の記憶体自給率向上に貢献する。長鑫存儲が韓国大手と高階AI記憶体で差があるとしても、中国が一般記憶体や一部サーバー記憶体の自給率を高めれば、サムスン電子とSKハイニクスの中国市場向け需要は影響を受ける可能性がある。韓国株にとってのリスクはAI需要の反転ではなく、記憶体の需要、価格、利益率が市場の当初予想より不安定になる可能性にある。

出所：ブルームバーグ、「鉅亨買基金」整理。データ期間：2026年7月16日。最新PERと予想PERの差は、各市場の最新（実績）PER ÷ 予想（将来）PER－1。米国テクノロジーはナスダック100、米国はS&P 500、台湾は台湾加権指数、韓国は韓国総合株価指数、日本は日経225、先進国はMSCIワールド指数、新興市場はMSCI新興市場指数を採用。

3. 設備投資の拡大が続く中、AIの長期成長テーマは不変

ただし、記憶体需要の不確実性があっても、AI関連の設備投資が減少するわけではない。現在の大手テクノロジー企業の計画を見ると、AIインフラ投資は依然として高水準を維持しており、大手クラウド事業者の2026年の設備投資合計は約7,100億ドルと予想されている。TSMCも最近の決算説明会で、年間ドル建て売上成長見通しを上方修正し、設備投資計画を拡大した。これは、AIの演算需要が先端プロセスと先端パッケージングの生産能力拡大を後押ししていることを示している。

市場が現在再評価しているのは、むしろAI設備投資がサプライチェーンのどの環節に配分されるかという点であり、全体の投資論理が消滅したわけではない。モデル効率が向上したり、一般記憶体の供給が増加すれば、一部の記憶体製品の価格と利益率見通しが下方修正される可能性がある。しかし、クラウド事業者が全体の演算能力を拡大するには、引き続き先端プロセス、先端パッケージング、高速伝送、放熱、電源管理、サーバー組み立てなどの環節に投資を続ける必要がある。台湾のサプライチェーンは、ウェハ製造、先端パッケージング、サーバー、キーコンポーネントに幅広く関与しており、恩恵を受ける分野が分散している。AI投資が記憶体価格の上昇追いかける単純な構図から、演算性能、システム統合、データセンター建設を重視する方向に転換すれば、台湾のハードウェアサプライチェーンは比較的安定した支援を受ける可能性がある。

出所：ブルームバーグ、「鉅亨買基金」整理。データ期間：2015年1月1日～2026年7月22日。2026年予想は各社の最新ガイダンスまたはガイダンス中央値を採用。単位：10億ドル。

鉅亨投資戦略

最近のテクノロジー株の調整は、主に韓国でのレバレッジ資金の退潮、評価の再検討、市場のリスク選好の低下を反映しており、短期的な資金面の変動である。AIの長期需要が反転したわけではない。大手クラウド事業者が高額の設備投資を維持し、TSMCが先端プロセスと先端パッケージングの拡張を続ける中、AI演算インフラの構築はテクノロジー産業の重要な方向性のままである。記憶体産業の価格や競争構造に変化があっても、AIの長期的発展を見込む投資家は、単一の記憶体企業やレバレッジ商品に集中するのではなく、台湾株式ファンドを通じて関連産業に分散投資することを検討すべきである。

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