長鑫科技が科創板で初日466％高騰、全球記憶體大手が「雪崩」　鎧俠は18％急落、SK海力士ADRが公募割れ

中国のDRAM大手・長鑫科技が上海証券取引所の科創板に上場した初日、株価が465.82％高騰し、時価総額が3.28兆人民元に達してA株市場で歴史的な記録を樹立した。これにより、米国、韓国、日本の記憶體大手は27日から28日にかけて相次いで急落し、AI記憶體の「スーパー景気」から一転、市場は再評価の局面に入った。

日本の記憶體大手・鎧俠は28日に再び大幅下落し、朝方の取引で株価が18％急落した。この下げ幅が終値まで維持されれば、7月以内に6度目となる10％以上の単日下落となる。SK海力士も同日朝に約10％下落し、今月だけで4度目の10％超の下落となった。

27日の米国市場では、SanDiskが11.02％下落し、6月の過去最高値から累計47％下落、1か月で約1700億ドルの時価総額を失った。SK海力士のADRは一時139.01ドルまで下落し、7月9日の149ドルの公募価格を下回った。上場から3週間も経たずに「公募割れ」を記録した。Micronは2.25％下落、Western DigitalとSeagateは4％以上下落した。フィラデルフィア半導体指数は2.2％下落し、S&P 500やナスダックの小幅下落を下回る結果となった。

28日のアジア市場でも不安が広がった。台湾時間午前9時14分、韓国の総合株価指数（KOSPI）が8％以上下落し、サーキットブレーカーが発動、取引が20分間停止した。これは今年に入って8度目の停止措置である。個別銘柄では、SK海力士が11％近く下落し、サムスン電子も9％以上下落した。

一方、長鑫科技は28日に7.71％安の45.22元で取引を開始し、時価総額は3.02兆元となった。2016年に設立された長鑫科技は、中国で唯一DRAMを大規模に量産しているIDM企業である。

Counterpointのデータによると、長鑫の全球DRAM売上シェアは2025年第1四半期の約3％から2026年第1四半期には8％に急上昇し、第4位に浮上した。上位3社はサムスン（38％）、SK海力士（29％）、Micron（22％）である。

市場関係者は、米日韓の記憶體株が下落した直接の原因は、長鑫が約579億人民元を調達したIPOをきっかけに、生産能力と研究開発の拡大が見込まれるため、三巨頭の長期的な価格主導権が再評価されたことだと指摘する。根本的には、半導体業界の「周期の魔物」が影響している。

今年上半期、全球のDRAM価格は累計で2倍以上上昇し、SanDiskは半年で764％上昇してS&Pで最も強力な銘柄となった。しかし、評価が過熱した後は、供給側のわずかなサインでも売りが加速する。加えて、Appleが長鑫のチップを導入してMicron／SanDiskを代替するとの報道、韓国証券会社によるSK海力士の業績予想の下方修正、米韓間の独占禁止法訴訟、華強北での記憶體価格引き下げなど、複数のネガティブ要因が重なり、投資家が一斉に利食いを始めた。

多くの機関は、HBMの技術的ハードルは2〜3年は崩れず、AI記憶體需要が主軸であると判断している。SanDiskが半値、SK海力士が公募割れ、Micronが32％下落した現状は、逆に投資の好機だと考える向きもある。

しかし、モルガン・スタンレーは、記憶體は最終的に周期財であり、汎用DRAMの収益率は中国の増産によって侵食されると警告している。

ゴールドマン・サックスは、長鑫の進展に関わらず、北方華創、中微、盛美上海などの中国国内設備メーカーが確実な受益者になると指摘している。

今回の急落は、「AI成長物語」と「半導体周期性」の対立が象徴的に表れたものである。長鑫のIPOは業績面での直接的衝撃ではなく、心理的な分水嶺であり、全球DRAM市場が「三強主導」から「四極競争」へ移行したことを示している。ただし、HBMの王座は当面、三巨頭が維持すると見られている。

専門家は、現在の下落が一時的な調整なのか、それとも競争構造の永続的な変化なのかは、長鑫科技が2026〜2027年にHBM3/Eを量産できるかどうかを示す「良率レポート」次第だと指摘している。