輝達がSKグループとOpenAIを巻き込んだ7500億ドルの賭け？AI「循環融資」警報が再点灯

『華爾街見聞』の報道によると、輝達（NVDA-US）は新たに7500億ドルを超える規模のAIインフラ取引を進めている。これはグローバルなAI計算能力の展開を加速させる一方で、「循環融資」への懸念を再び高めている。

先週金曜日夜、輝達と韓国のSKグループは5000億ドルを超えるAI協力合意を発表した。また、輝達はOpenAIとの間で2500億ドル規模の担保契約の交渉を進めており、これによりOpenAIはソフトバンク傘下の企業がオハイオ州で開発するデータセンターを賃貸できるようになる。この報道を受け、輝達の株価は5％以上下落した。

批判的な見方では、輝達が投資または株式保有する企業が、自社のチップの主要な購入者である点に問題がある。この構造はビジネス判断を歪め、インセンティブの不一致を生み、AI需要が期待に届かなかった場合に産業全体の損失を拡大させる可能性があると指摘されている。

Allspring Global Investmentsのポートフォリオマネージャー、Gary Tan氏は「輝達の投資や提携関係はAIの長期的構築に対する市場の信頼を高めているが、投資家は循環融資への懸念を拭えていない。資本はますます将来のAI顧客やインフラ展開を支えるために使われている」と述べた。

輝達とSKグループの今回の取引は5000億ドルを超え、内容にはSK傘下のSKハイニクス（SKHY-US）からの高帯域メモリ（HBM）調達、およびSKグループによる輝達製スーパーコンピュータの購入が含まれる。黄仁勳CEOはブルームバーグTVのインタビューで「両社間の取引額は5000億ドルに上る」と語った。

合意に基づき、両社は朝鮮半島に2GWを超えるAIデータセンターを共同建設する。これは150万世帯の家庭に電力を供給するのに相当する規模である。SKテレコムが建設を担当する最初の「AI工場」は来年から操業を開始する予定だ。

この提携は、輝達にとって明確なサプライチェーン戦略上の意義を持つ。現在、AIデータセンター建設のブームによりHBMが世界的に供給不足に陥っており、SKハイニクスとサムスン電子が主要なサプライヤーである。輝達は次世代HBMチップの設計に協力することで、自社のキーコンポーネント供給を確保する戦略を取っている。

また、輝達は同日、韓国のネットワーク・クラウドサービス大手Naverに10億ドルを投資すると発表した。これは韓国で建設中のAIデータセンターを支援するもので、設備規模を3倍以上に拡大する。このプロジェクトはNaverと米私募エクイティ企業ブルックフィールドが共同開発し、輝達のAI演算ハードウェアを採用する。発表後、Naverの株価はソウル市場で8％以上上昇した。

輝達とOpenAIの間の潜在的取引も規模が大きい。複数のメディアが関係者の話として、輝達がOpenAIに対して最大2500億ドルの担保提供を検討していると報じた。これにより、ソフトバンク傘下の企業がオハイオ州で開発する500億ドル規模、10ギガワットのデータセンター・ハブをOpenAIが賃貸できるようになる。同時に、輝達はOpenAI向けに3500億ドルのチップ購入資金を融資する交渉も進めている。

Global X Managementの投資戦略担当者Billy Leung氏は「輝達がOpenAIのデータセンター債務の担保をさらに請け負うことで、すでに注目されているサプライヤー融資モデルがさらに深まっている。これは需要のシグナルというより、AI建設における資金的プレッシャーの縮図だ」と指摘した。

この担保が実現すれば、未上場でまだ利益を上げていないOpenAIに継続的に信用供与を行う金融機関の懸念を和らげる効果がある。また、ソフトバンク創業者である孫正義氏のAI分野での戦略的野望を支えることにもなる。現在、ソフトバンクはOpenAIに対して約650億ドルの投資を約束しており、さらに400億ドルのブリッジローンを提供している。これはアジア太平洋地域で最大級のブリッジ融資の一つである。しかし、ソフトバンクが支配権を持たない企業に巨額の資金を投じ続けることに、投資家は不安を抱いている。

輝達の取引モデルに対する批判は新しいものではないが、そのペースは加速している。輝達はすでにOpenAI、マーベル・テクノロジーなどのAI開発企業や半導体関連企業に株式投資を行い、IREN Ltd.、CoreWeave Inc.、NEBIUS Group NVといったデータセンター事業者にも出資している。2026年以降、輝達が発表した同種の取引は合計で5400億ドルを超え、OpenAIとの新たな合意は含まれていない。

同様の動きは業界全体に広がっている。GoogleはOpenAIの競合であるAnthropicに対して5か所のデータセンターでのリース支払いを保証し、同社が350億ドル相当の融資を受ける支援をしている。複数企業間の相互株式保有や相互担保により、AI企業間の利害関係がますます深まり、産業全体がシステム的な衝撃に晒されるリスクが高まっている。一方で、AI企業の借入額はデータセンターとチップ開発のための資本支出を維持するために増加し続けている。

循環融資という批判に対して、黄仁勳氏は一貫して反論している。今年1月、CoreWeaveへの投資について「これは彼らが最終的に調達すべき資金のごく一部にすぎない。これが循環しているというのは、馬鹿げている」と述べた。また、輝達がOpenAIやAnthropicへの投資を通じて産業全体を推進するとともに、自社にも投資リターンをもたらすと強調している。

しかし、輝達がAIエコシステムの上流から下流まで深く関与する中で、チップ販売業者、株主、融資保証者の三重の役割がますます重なり合っている。市場は、需要が減速した場合にこのモデルがどれほど脆弱かという懸念を払拭できていない。