「好得不能再好」SK海力士、利益急増も株価急落　アナリスト「ピーク到達の可能性」

韓国半導体大手SK海力士は29日、2024年第二四半期の財務報告を発表しました。単四半期の業績は非常に好調でしたが、その後の株価は大きく下落し、AI関連産業の評価がピークに達したのではないかとの議論が市場で広がっています。

第二四半期の財報内容と市場反応について、財務データによると、SK海力士の第二四半期売上高は79.32兆韓元で、前四半期比51％増加しました。営業利益は60.54兆韓元で、前四半期比61％の大幅増です。しかし、売上高と利益はそれぞれ市場予想を約6％、7％下回りました。

製品価格に関しては、DRAMとNANDの平均販売価格（ASP）がそれぞれ30％、56％大幅に上昇しています。一方で、高単価なHBM3Eの販売構成比が高まったことで平均販売価格が横ばいとなり、またNVIDIA向けHBM4の出荷が遅れた影響もあり、利益面でのインパクトがやや限定的となりました。

Riedel Researchのアナリスト、デイビッド・リーデル氏は「これは本当に好得不能再好（これ以上ないほど良い）状態だ」と評価しました。彼は、6倍の利益成長が一時的なピークに達した可能性を指摘し、最近の株価下落は、過熱したAI関連のプレミアムが解消され、適正な評価水準に戻っている証拠だと分析しています。過去数か月間の株価上昇は感情的なプレミアムを多く含んでおり、現在の調整は今後の持続可能な展開のために必要だと述べました。

その一方で、リーデル氏はSK海力士の長期的な基盤は健全だと評価しています。「地味な分野」とされる従来型メモリ事業にも価値があり、長期供給契約（LTA）を通じて価格変動の影響を軽減し、収益の予測可能性を高めていると指摘しました。

リーデル氏の慎重な見方とは対照的に、里昂證券（CLSA）はSK海力士に対して「高度確信跑贏大市（大盤を上回る）」の評価を維持しています。市場がAI関連の資本支出の持続性や中国勢の台頭を懸念し、株価が高値から約50％下落したものの、現在の株価純資産倍率（P/B）は複数のネガティブ要因がすでに織り込まれていると分析しています。

里昂證券は、先進プロセスノードの複雑化、新工場の生産立ち上げに要する長期化、データセンター需要の堅調さを背景に、2027年までメモリ供給は逼迫した状態が続くと予測しています。さらに、AIの応用が検索やプログラミングの分野に広がるにつれ、HBMや高容量eSSDといった高付加価値製品への需要はさらに拡大すると見込んでいます。

豊富なキャッシュフローを背景に、SK海力士の経営陣は利益率の保護を最優先する戦略を示しています。具体的には、株主還元を大幅に拡大していく方針を明確にしています。

リーデル氏は、同社が追加的な大規模な生産能力の拡大を検討していないと指摘し、むしろ市場の供給がややタイトな状態を維持することで、価格支配力と収益力を守ろうとしていると分析しています。彼は、キャッシュが豊富で株価も大きく上昇した現状では、無謀な拡張よりも株主への還元（自社株買いや配当）がより優れた戦略だと考えています。